公司点评：重组预案落地，前瞻布局新兴业务

爱柯迪（600933.SH） 重组预案落地，前瞻布局新兴业务 事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟收购卓尔博（宁波）精密机电股份有限公司71%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。 发布并购预案，外延微特电机业务。根据并购预案，卓尔博2023年营收 /净利润分别为8.5/1.5亿元，2024Q1-Q3营收/净利润分别为7.4/1.1亿 元。主要产品包括微特电机转定子、电机机壳系列、模具等，客户包括礼恩派、日本电装、精成电机、恒帅股份、延锋、恩坦华、东洋机电等。 公司产能梯度清晰，前瞻布局机器人等新兴业务：1）截止2024H1，可转债项目、墨西哥一期、马鞍山一期稳步爬坡，马来西亚厂房完成交付， 2024Q4量产锌合金产线，墨西哥二期预计2025年投产。产能快速扩张的背景下，我们预计公司有望超额完成激励考核目标。2）卓尔博基于对微特电机工程工艺技术的深刻理解和多年深厚的技术积累，后续延伸拓展了无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务。 第六期股权激励落地，持续激励+绑定核心员工：公司本次股权激励涉及对象共计857人（包含董事、高级管理人员及核心岗位人员），计划授予股票期权数量为803.2万股，占公司股本总和的0.82%。业绩考核要求 为：以2023年营收为基数，2025/2026年收入增长率，最高指标为 +19.19%/+25.90%，最低指标为+15.35%/+20.72%。 盈利预测与估值：考虑到下游车企竞争激烈的同时，公司在新业务领域的加大投入，不考虑此次并购的前提下，我们预计公司2024-2026年归母净 利润10.6/12.8/15.8亿元，对应PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。 证券研究报告|公司点评 2025年01月16日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 汽车零部件买入 01月15日收盘价（元） 15.16 总市值（百万元） 14,930.40 总股本（百万股） 984.86 其中自由流通股（%） 99.24 30日日均成交量（百万股 12.79 股价走势 爱柯迪 沪深300 30% 14% -2% -18% -34% -50% 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《爱柯迪（600933.SH）：2024Q3业绩靓眼，第六期 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,265 5,957 7,187 8,768 10,697 增长率yoy（%） 33.1 39.7 20.6 22.0 22.0 归母净利润（百万元） 649 913 1,057 1,277 1,584 增长率yoy（%） 109.3 40.8 15.7 20.8 24.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.93 1.07 1.30 1.61 净资产收益率（%） 12.0 14.4 12.7 14.0 15.6 P/E（倍） 23.0 16.3 14.1 11.7 9.4 P/B（倍） 2.8 2.4 1.8 1.6 1.5 股权激励计划落地》2024-10-30 2、《爱柯迪（600933.SH）：2024Q2经营稳健，全球化产能稳步推进》2024-09-01 3、《爱柯迪（600933.SH）：业绩表现亮眼，新能源中大件+全球化布局稳步推进》2024-05-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月15日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5207 5516 6183 6840 7805 营业收入 4265 5957 7187 8768 10697 现金 2514 1943 1879 1681 1630 营业成本 3081 4224 5174 6269 7620 应收票据及应收账款 1380 1861 2203 2729 3315 营业税金及附加 29 70 61 79 104 其他应收款 66 76 98 120 145 营业费用 64 86 101 123 150 预付账款 90 146 152 195 237 管理费用 251 322 367 447 546 存货 862 980 1363 1603 1938 研发费用 205 280 338 413 504 其他流动资产 296 510 488 512 540 财务费用 -87 -58 41 45 52 非流动资产 4717 6039 7665 8285 8788 资产减值损失 -8 -10 -2 -3 -3 长期投资 8 12 13 15 16 其他收益 30 68 72 83 110 固定资产 2689 3430 3829 4176 4400 公允价值变动收益 -4 -8 0 0 0 无形资产 441 544 634 732 829 投资净收益 24 10 68 49 59 其他非流动资产 1579 2052 3190 3363 3543 资产处置收益 1 -1 0 0 -1 资产总计 9924 11555 13848 15126 16593 营业利润 741 1065 1243 1522 1888 流动负债 2100 2517 2771 3189 3605 营业外收入 6 1 6 4 4 短期借款 1290 1448 1448 1583 1677 营业外支出 5 1 2 3 2 应付票据及应付账款 586 713 893 1093 1317 利润总额 742 1065 1246 1523 1889 其他流动负债 223 356 430 514 611 所得税 68 139 174 228 283 非流动负债 2210 2484 2539 2551 2552 净利润 674 926 1071 1295 1606 长期借款 0 101 101 101 101 少数股东损益 25 12 14 17 22 其他非流动负债 2210 2383 2438 2450 2451 归属母公司净利润 649 913 1057 1277 1584 负债合计 4310 5001 5310 5740 6156 EBITDA 1161 1783 2002 2395 2874 少数股东权益 201 226 241 258 280 EPS（元/股） 0.66 0.93 1.07 1.30 1.61 股本 883 897 977 977 977 资本公积 2168 2313 3588 3588 3588 主要财务比率 留存收益 2229 2939 3622 4452 5481 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5413 6328 8297 9127 10157 成长能力 负债和股东权益 9924 11555 13848 15126 16593 营业收入(%) 33.1 39.7 20.6 22.0 22.0 营业利润(%) 117.7 43.7 16.7 22.5 24.0 归属母公司净利润(%) 109.3 40.8 15.7 20.8 24.0 获利能力毛利率(%) 27.8 29.1 28.0 28.5 28.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.2 15.3 14.7 14.6 14.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.0 14.4 12.7 14.0 15.6 经营活动现金流 647 1306 1281 1584 1873 ROIC(%) 6.9 9.1 9.5 10.5 11.9 净利润 674 926 1071 1295 1606 偿债能力 折旧摊销 519 772 715 827 932 资产负债率(%) 43.4 43.3 38.3 37.9 37.1 财务费用 -31 43 80 82 86 净负债比率(%) 4.9 17.8 15.0 17.3 17.0 投资损失 -24 -10 -68 -49 -59 流动比率 2.5 2.2 2.2 2.1 2.2 营运资金变动 -566 -479 -514 -573 -693 速动比率 1.9 1.7 1.6 1.5 1.5 其他经营现金流 75 54 -3 1 2 营运能力 投资活动现金流 -1620 -2048 -2257 -1400 -1378 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -1371 -1871 -1382 -1446 -1435 应收账款周转率 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 长期投资 -269 -219 -1 -2 -2 应付账款周转率 8.4 7.9 7.8 7.7 7.7 其他投资现金流 20 43 -874 49 59 每股指标（元） 筹资活动现金流 2082 131 916 -382 -546 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.93 1.07 1.30 1.61 短期借款 495 158 0 135 94 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.33 1.30 1.61 1.90 长期借款 0 101 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.50 6.43 8.42 9.27 10.31 普通股增加 21 14 80 0 0 估值比率 资本公积增加 202 145 1275 0 0 P/E 23.0 16.3 14.1 11.7 9.4 其他筹资现金流 1364 -287 -438 -517 -640 P/B 2.8 2.4 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 1196 -547 -64 -198 -51 EV/EBITDA 14.1 11.7 8.1 6.9 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月15日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。