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今日概览 重磅研报 【固定收益】政府债券主导社融——20250115 研究视点 【煤炭】24年进口创历史新高，25年或稳中有降——20250115 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-业绩超预期，改革强兑现—— 20250115 【建筑】广电计量（002967.SZ）-Q4业绩增长超预期，净利率显著改善——20250115 【纺织服饰】361度（01361.HK）-Q4线下销售稳健增长，电商表现优异——20250115 【汽车】瑞鹄模具（002997.SZ）-设立机器人子公司，打造成长新动能——20250115 重磅研报 【固定收益】政府债券主导社融 对外发布时间: 2025年01月15日 我们维持债市震荡的判断，等待春节后资金回落带来的配置行情。实体融资仍偏弱，适度宽松的货币政策基调打开货币政策空间，但考虑到汇率因素掣肘，货币政策宽松的节奏或有变化。春节前较高的资金价格约束短端利率下行，在当前曲线整体平坦情况下，对整体债市形成约束，因而我们预计短期债市依然将维持震荡行情。春节后观察资金变化情况，如果到时资金回落，短端下行，整体利率下行空间有望再度打开。 风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测算过程存在误差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 研究视点 【煤炭】24年进口创历史新高，25年或稳中有降 对外发布时间: 2025年01月15日 投资建议： 近期，10年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。 “绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，在建矿井投产进度超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-业绩超预期，改革强兑现 对外发布时间: 2025年01月15日 事件：公司发布2024年度业绩预告，2024年实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；实现扣非归母净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%；实现每股收益0.355-0.390元/股。 盈利预测：餐饮需求有望提振，长期看好U8大单品放量。公司大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别同比+65.7%/+31.4%/+24.1%至10.7/14.0/17.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 黄越 研究助理 S0680124060012 huangyue1@gszq.com 【建筑】广电计量（002967.SZ）-Q4业绩增长超预期，净利率显著改善 对外发布时间: 2025年01月15日 Q4业绩超预期高增，收入维持稳健增长。净利率显著改善，精细化管理有望推动盈利质量持续提升。激励回购彰显公司发展信心，中期分红强化股东回报。根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33/3.81/4.31亿元，同比增长67.0%/14.5%/13.0%，EPS分别为0.57/0.65/0.74元，当前股价对应PE分别为28/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：精细化管理措施落地不及预期、特殊行业项目推进不及预期风险、减值计提风险等。 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com 【纺织服饰】361度（01361.HK）-Q4线下销售稳健增长，电商表现优异 对外发布时间: 2025年01月15日 361度披露2024Q4经营情况公告，线下业务稳健增长，电商表现优异。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长10%~15%，电商流水同比增长30%~35%，电商渠道增速亮眼。同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，环比Q3末保持一致。 盈利预测和投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.58/13.62/15.80亿元，现价对应2025年PE为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【汽车】瑞鹄模具（002997.SZ）-设立机器人子公司，打造成长新动能 对外发布时间: 2025年01月15日 事件：公司发布公告，设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，投资金额2000万元，公司出资比例100%。 设立机器人子公司，打造成长新动能。《安徽省人形机器人产业发展行动计划(2024—2027)》明确指出，打造合肥、芜湖两个产业先导区。目前，以鸠江为核心的芜湖机器人产业综合实力排名全国第七，已集聚上下游企业220家，2024年前10月实现产值约300亿元，以埃夫特为首的六关节机器人年出货量达到2万台。公司位于芜湖，响应政府号召，成立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，经营范围包含工业机器人制造、智能机器人研发等，切入机器人领域，打造未来成长新动能。 轻量化布局顺利推进，产能释放加速在手订单落地。新能源车销量不断提升，2019年-2023年新能源车销量由121万增长到950万，CAGR高达68%，推进单车用铝量增长。公司与奇瑞于2022年合资成立瑞鹄汽车轻量化技术有限公司，拓展汽车轻量化零部件业务，产品包括汽车冲焊零部件、铝合金一体化压铸零部件、动总零部件等。 公司持续拓展各类轻量化产品产能，有望通过绑定奇瑞加速产能爬坡，从而通过规模效应带动毛利率提升。 新车型迭代时间加速，带动装备制造业务需求增长。模具方面，根据乘联会数据统计，2020-2023年乘用车新车型数量整体呈现上升趋势，其中新能源汽车年均92辆新车型上市，推动模具需求增长。焊装生产线方面，汽车新车型的推出都需要改变焊接工艺，拉动行业需求。2023年，汽车制造业固定资产投资同比增速高达19%。公司多年经验沉淀，技术优势明显。截至2024H1，公司汽车制造装备行业在手订单为39.3亿元，较上年末增长15%，在手订单充足，支撑业务快速增长。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.5/5.6亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com