交通运输行业周报：中通快递2024年完成业务量340亿件，中远海控全年预计实现491亿元净利

航运：油运方面，本周山东港口禁止黑船停靠以及美国加大对俄油制裁力度提升了投资情绪，但是基本面上，运价并未出现明显提升，VLCC仍处盈亏平衡点之下，我们认为其背后的原因有三，其一，当前已临近中国春节，中国原油进口需求下降导致有效需求仍不足；其二，政策对基本面的传导或仍需一定时间；其三，特朗普上台或推动俄乌战争平息，俄油问题可能出现其他变化，仍存较大不确定性，导致了当前“强预期、弱现实”的格局。但考虑到当前全球VLCC老龄化严重，且25-26年供给增速仍较低，如未来有效需求好转，运价具备较强的向上弹性，且当前油运标的均已经历大幅回调，船价对市值具备支撑作用，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周特朗普推动“加沙停火”，欧线回归苏伊士航线的可能性提升，且三大联盟重塑在即，格局的不稳定导致了欧线出现大幅回调，而美线在“抢运”未能兑现、欧线运力过剩、加关税预期下，亦出现运价向下拐点，当前来看压力或较为明显。投资标的上，中远海控1月10日发布业绩预报，2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，对应1月10日收盘价，海控预计股息率约为7.14%，价值属性较为显著，建议持续关注。 航空：春运需求方面，根据民航局数据，今年春运期间，全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%；今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次（去年同期为8345万人次），有望再创历史新高。而据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量约9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，虽然去年同期票价基数较高，但考虑到今年春节多一天假期，探亲、旅游等因素出行需求对票价表现的支撑仍然值得期待，航班管家数据显示，截至12月23日，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）同比下降2.2%。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，部分快递龙头总部通过调整收支政策来减轻网点资金压力，提升网点资金周转率。11月通达系A股上市公司中，申通件量增速最高，且圆通、韵达和申通三家上市公司的单票收入同比降幅环比有所扩大，四季度行业仍然处于良性竞争阶段，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司收入增速表现低于预期，但今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，以此为假设得到公司今年PE估值便宜，具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场大幅下行，上证综指报收3168.52点，下跌1.34%，深证成指报收9795.94点，下跌1.02%，创业板指报收1975.30点，下跌2.02%，沪深300指数报收3732.48点，下跌1.13%。申万交运指数报收2112.70点，相比沪深300指数跑输1.43pct。 上周公路板块跌幅相对较小，主要得益于股息率较高或前期股价已经跌到较低的位置。个股方面，涨幅前五名分别为锦江在线（+12.2%）、大众交通（+5.4%）、富临运业（+4.6%）、中远海能（+4.3%）、北部湾港（+4.3%），跌幅榜前五名为海南高速（-9.0%）、普路通（-7.7%）、嘉友国际（-7.2%）、大秦铁路（-6.6%）、宏川智慧（-6.0%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.01.06-2025.01.10） 图3：本月各子板块表现（2025.01.01-2025.01.10） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.01.10） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油景气度有所分化，截至1月10日，BDTI报821点，较上周末下降20点，约2.4%，其中因圣诞节及元旦节的影响，中国和西方的进口需求均有所下降，VLCC运价表现较为不振，即便在美国加大对黑市VLCC制裁力度的预期下，运价仍处在盈亏平衡点之下。成品油方面，本周BCTI报629点，较圣诞节前提升38点，约6.4%。当前油运仍面临需求结构失衡，有效需求不足的困境，2024下半年以来VLCC船型的表现始终承压，导致A股油运投资标的表现较为疲软，但考虑到2025年行业运力增长有限，且2026年油轮的供给交付亦存在不确定性，我们继续维持行业运价中枢抬升的观点。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅交付2艘VLCC，并拆解1艘VLCC，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至2024年中，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价大幅回落，截至1月10日，CCFI综合指数报1561点，环比提升0.9%，SCFI报2291点，环比下挫8.6%。具体来看，本周欧洲线在加沙停火的预期下大幅跳水，欧洲航线/地中海线报2440/3477美元/TEU，环比分别下跌14.4%/7.2%，美线在欧线的重压下出现向下拐点，美西/美东报4682/6229美元/FEU，环比分别下跌6.3%/2.9%。小航线跟随下挫，红海线报1397美元/TEU，下跌5.1%，澳新航线本周报1838美元/TEU，环比下跌14.4%，南美线报4637美元/TEU，下跌13.2%。本周，美国推进“加沙停火”，且传闻胡塞武装将暂停攻击，导致市场预期欧洲线将会重回苏伊士航线，此前刚刚谈妥的欧线长协价格或将因而被削减，导致欧线运价大幅下挫；同时，在联盟格局不稳定以及欧线大幅下跌的背景下，美线同步出现拐头向下的现象。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税亦可能进一步提升，对需求形成压制。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，1月10日发布年报预报，2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%；实现扣非归母净利润约489.89亿元，同比增长约106.25%，其中，单四季度预计实现归母净利润109.58亿元，同比+62.22%。公司积极回报投资者，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。假设海控维持此前的分红政策，对应1月10日收盘价，海控预计股息率约为7.14%。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，散运运价本周小幅下降，截至1月10日，BDI报1048点，环比上周下跌2.2%。分船型来看，Cape船型表现较为坚挺，本周BCI上涨5.3%至1448点，小船则较为疲软，巴拿马船型大幅下挫，BPI跌8.4%至953点，BSI本周报819点，环比跌幅7.4%。近期Cape运价出现快速剧烈波动，体现出全球对中国财政的期盼以及国际地缘局势不明朗的担忧，但考虑到当前船舶的老龄化情况，散货运价中长期来看或仍有脉冲上行机会，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 民航春运最新情况。春运需求方面，根据民航局数据，今年春运期间，全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%；今年春运民航旅客运输量预计将突破9000万人次（去年同期为8345万人次），有望再创历史新高。而据航班管家预测,2025年春运期间民航旅客量约9252万人次,日均达231.3万人次,同比2019年增长26.9%,同比2024年增长10.9%。春运价格方面，航班管家数据显示，截至12月23日，2025年春运国内航线经济舱平均票价（不含税）同比下降2.2%。 航