周报：贵金属：通胀预期上行，风险事件增加，金价维持震荡偏强

——周报20250112 中信期货研究所宏观研究组 通胀预期上行，风险事件增加，金价维持震荡偏强 ◆行情回顾 •本周贵金属价格维持震荡偏强的走势。12月央行披露的购金规模相较11月翻倍，黄金需求曲线的外移，短期提振市场情绪。全球风险事件增加，围绕华盛顿邮报的关税乌龙事件，周中带动金价及美元波动，特朗普对巴拿马运河和格陵兰岛的“收购欲”，增加了地缘冲突风险。美国非农数据大超预期，就业数据表现强劲，原油价格受制裁影响大涨，马斯克称削减2万亿支出较难，再通胀交易的环境推动金价上行。 ◆价格逻辑 •特朗普对市场波动率的提升开始显现，其正式就任前，围绕关税、地缘、制裁的议题预计仍将反复，不确定性的增加将利好贵金属的避险属性。俄罗斯受制裁带来的原油价格的大涨，引发通胀预期上行，而美国就业市场的强劲再次验证美国软着陆的现实，美联储议息纪要公布后，虽然市场对下次降息时间的预期再度推迟，但市场对美联储货币政策转鹰的利空，敏感性已经边际下降，市场初现再通胀交易的端倪，对贵金属价格形成利多。央行持续强调稳汇率的方向，但市场对人民币贬值的预期尚未出现明显变化，内盘贵金属仍具备相对优势。白银受益于工业金属的走强，价格回升幅度更高，本周金银比值小幅回落。 •短期市场环境仍利好贵金属，但油价带来的通胀上行预期受政策影响大，可能随时反复。20日特朗普上任后政策主张的落地以及美联储的后续应对，是影响黄金后续趋势的核心因素。周度级别我们维持震荡区间内偏强的判断，等待1月下旬关键时点的来临。 ◆操作策略 •临近关键时点，且价格接近区间上沿，多看少动。COMEX金关注2750美元/盎司压力位，沪金关注640元/克压力位。Comex银及沪银压力为分别为33美元/盎司和8000元/克。 ◆风险因素 •1.特朗普政策变化；2.美联储货币政策变化；3.地缘冲突变化风险。 数据来源：中信期货研究所 一周重点事件及数据回顾 •1）美国就业市场表现强劲。12月份非农就业人数增加25.6万人，高于11月份的21.2万人，也高于市场普遍预测的15.5万人。失业率小幅下降至4.1%，比预期低0.1个百分点。美国11月份职位空缺增加25.9万，达到至809.8万，高于预期的774万。美国上周初请失业金人数20.1万人，为2024年2月17日当周以来新低，预期21.8万人，前值21.1万人；四周均值21.3万人，前值22.33万人。截至2024年12月30日当周续请失业金人数186.7万人，预期186.7万人，前值从184.4万人修正为183.4万人。 •2）美联储议息会议纪要显示普通同意放缓降息节奏。2024年12月货币政策会议纪要指出，鉴于通胀上行风险加剧，美联储官员普遍同意应放缓降息节奏。会议纪要显示，12月会议上的所有官员均对此观点表示认同。部分官员对通胀收窄进程的持续性表示担忧。克利夫兰联储行长贝丝·哈马克在会议上主张维持利率不变，认为通胀率回归2%的过程并不顺畅。 •3）12月央行购金力度加大。央行数据显示，中国2024年12月末黄金储备为7329万盎司，全年黄金储备增加142万盎司，2023年底为7187万盎司。中国2024年12月末黄金储备为7329万盎司，环比增加33万盎司（11月增持16万盎司），11月末为7296万盎司。世界黄金协会报告称，全球黄金ETF四年来首次录得年度资金流入（34亿美元），2024年12月份录得7.78亿美元资金流入，为2019年以来首次在12月录得资金流入，亚洲和欧洲居首。 •4）全球风险事件增加，通胀预期上行。美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮，刺激能源价格大涨。特朗普公开表示希望美国收回对巴拿马运河的控制权，并收购丹麦控制的格陵兰岛，马斯克承认将美国联邦政府开支削减2万亿美元的目标不太可能实现。 •5）欧元区通胀整体符合预期，经济数据相对偏弱。欧元区2024年12月服务业PMI终值51.6，预期51.4，初值51.4，2024年11月终值48.3。欧元区2024年12月综合PMI终值49.6，预期49.5，初值49.5，2024年11月终值49.5。欧元区2024年12月CPI初值同比升2.4%，预期升2.4%，2024年11月终值升2.2%。欧元区2024年12月核心CPI初值同比升2.8%，预期升2.7%，2024年11月终值升2.7%。欧元区2024年11月失业率6.3%，预期6.3%，前值6.3%。 数据来源：Wind，金十数据，中信期货研究所 美联储降息预期变化 •上周美国非农就业数据表现强劲、职位空缺上升，就业市场的强劲带动美元、美债收益率继续走强，同时原油价格的大涨带动通胀预期回升。美联储会议纪要显示，在就业和通胀的平衡中，美联储的抉择开始向通胀市场倾斜。Fed Watch显示，1月美联储不降息的概率进一步提升至93.6%，2025年降息预期保持一次，时间为6月。 美元指数及美债收益率变动 •上周美国十年期国债收益率再度上行，来到4.7%-4.8%之间，实际利率和通胀预期同步走高。 •美元指数突破上行，接近110的关键关口。美国就业市场的强劲、通胀的回升及美联储降息预期的再度延后带动美元走强，欧洲数据的疲软压制欧元，共同推动美元指数上行。 •黄金价格忽视美元指数的利空压制，上周表现维持强势，一方面仍受益于不确定增加带来的避险需求，另一方面也和通胀上行+就业强劲引发的再通胀交易相关。 贵金属价差变动 •美中利差上周再度走扩，美元兑离岸人民币来到7.36附近，市场对汇率贬值的预期，带动人民币金银价格走势相对更强。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 贵金属交易所及ETF持仓变化 •从黄金持仓来看，截至12月31日，Comex黄金总持仓小幅回升，投机性净多持仓基本持平。SPDR黄金持仓显著上行，截至1月10日，SPDR黄金总持仓为876.8吨，环比上周增加5.2吨。 •白银持仓方面，截至12月31日，Comex白银总持仓小幅上行，投机性净多持仓延续震荡下行。SLV白银持仓震荡回落，截至1月10日，SLV总持仓为14307.3吨，周环比下降68吨。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球贵金属库存变化 •从海外库存来看，伦敦现货库存低位下行，Comex交易所库存持续回升。12月LBMA白银库存库存为25740吨，LBMA黄金库存为8686吨。上周Comex黄金库存697吨，周度环比上升14吨，Comex白银库存10091吨，周度环比上升169吨。 •国内上期所黄金库存周环比持平，白银库存小幅下降。 重要比值变化 •上周金银比值小幅回落，随着通胀预期的走高和铜价的回升，白银工业属性得到提振。金铜比、金油比上周均有小幅回落，再通胀预期交易下，工业品的弹性相对更大。 美国职位空缺率上升，专业及商业服务需求旺盛 ▫11月职位空缺率回升，雇佣需求持续上升。职位空缺数量触底回升，从783.9万人回升至809.8万人，反映雇佣需求延续旺盛。从行业结构来看，专业和商业服务职位空缺回升最多。 ▫11月美国离职率下降，解雇裁员率环比持平，维持在偏低水平。11月离职率为1.9%，解雇裁员率为1.1%。 非农数据大超预期，失业率下调 ▫美国12月非农数据超预期上行，失业率下降。美国劳工部1月10日公布数据，12月新增非农25.6万人，高于预期的16.5万人；10月和11月数据分别上修0.7万人和下修1.5万人。失业率下行0.1至4.1%，低于预期的4.2%。 ▫分项来看，零售、教育保健、休闲酒店和政府部门为主要贡献。四个细分部门分别新增4.3万人、6.9万人、4.3万人和3.3万人，零售部门的新增可能与感恩节时间后移相关，后续持续性存疑。 欧洲核心CPI小幅回升，无损降息路径预期 ▫欧元区12月通胀率按年率计算为2.4%，高于11月的2.2%，连续第三个月上升。分国别来看，欧盟主要经济体德国、法国、意大利和西班牙12月通胀率分别为2.8%、1.8%、1.4%和2.8%。 ▫尽管通胀出现反弹，鉴于欧央行大多数官员支持在未来会议上“渐进式”降息，即每次降息25个基点，市场对欧洲央银行将在1月30日的会议上降息仍较乐观，根据欧央行预测，2025年平均通胀率将降至2.1%。 免责声明 ◼除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 ◼如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 ◼此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 ◼尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 ◼此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 ◼中信期货有限公司 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层