12月外贸数据点评：出口成绩单表现亮眼，对美出口回升明显

2024-01-14 出口成绩单表现亮眼，对美出口回升明显——12月外贸数据点评 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 事件 1月13日，海关总署公布2024年12月外贸数据，以美元计价，中国出口同比10.7%，预期7.1%，前值为6.7%；进口同比为1.0%，预期-1.0%，前值为-3.9%；贸易顺差为1048.4亿美元，预期982.6亿美元，前值974.4亿美元。 摘要： 宏观研究组 12月，中国出口额同比增长超预期，环比增长7.6%、亦明显强于季节性，而12月人民币贬值对出口超预期的提振或有限。2024年出口额增速为5.9%、前值-4.7%。 研究员：姜婧从业资格号：F3018552投资咨询号：Z0013315 从国别看，对日本、印度以外国家出口增速普遍回升。12月，对非洲、俄罗斯、美国、拉美、韩国、东盟出口增速分别较前值回升14.0、8.1、7.6、5.9、6.6、4.0个百分点，对俄罗斯、韩国出口增速转正，东盟、美国、欧盟、拉美分别拉动出口增长3.1、2.2、1.2、1.1个百分点；而对日本出口增速转负，对印度出口增速降至0。 刘道钰从业资格号：F3061482投资咨询号：Z0016422 其中，12月对美出口环比表现强于季节性，结合美国进口、制造业订单、库存等表现，印证对美国出口增速改善或主要缘于美国制造业回暖带动的库存回补、以及美国生产商“抢进口”影响；韩国、越南12月出口表现，进一步印证外需韧性。 仲鼎从业资格号：F03107932投资咨询号：Z0021450 从商品12月出口额增长表现、结合量价拆分来看： 1）汽车链出口表现亮眼：12月，汽车（包括底盘）、汽车零部件出口额增速分别较前值回升19.8、10.0个百分点至12.1%、15.6%，其中量的支撑走强明显，汽车（包括底盘）出口量同比增速较前值上升19.0个百分点至24.8%。2）船舶、钢材、集成电路出口表现延续景气、其中量的支撑均较明显，其中，钢材出口延续景气或主要缘于东南亚可能开展反倾销调查导致的“抢出口”。3）箱包、鞋靴、纺织纱线、家具、灯具出口增速回暖：或缘于美国12月圣诞备货、库存回补以及关税加征落地前美国“抢进口”，箱包出口量的支撑走强。4）通用机械设备、中药材及中式成药、水产品出口额增速回升亦较大。5）铝材出口额较前值回落32.9个百分点，或主要缘于取消出口退税落地实施。6）而手机、成品油、粮食、箱包、玩具等出口额降幅均进一步走扩。 进口方面：12月进口增速在连续四个月放缓后出现止跌，回升至1.0%。 展望2025年，预计全年出口增速或在3%左右，上半年出口将明显好于下半年，其中“抢出口”在一季度将延续，而二季度为美国对华关税政策落地观察窗口期；而进口在国内促内需政策提振下将回暖、表现好于2024年，全年或保持正增长。 风险因素：政策超预期、地缘政治“黑天鹅”、海外需求显著下滑 目录 摘要：......................................................................................1（一）出口同比增速超出预期和前值，环比表现强于季节性...................................4（二）分国别：对日本、印度以外的经济体出口增速普遍回升....................................5（三）分商品：汽车链、通用机械设备、船舶等出口表现亮眼....................................7（四）量价：汽车、箱包、家电、集成电路等出口量支撑走强....................................9二、进口：进口额增速转正，涨幅超出预期和前值..............................................10免责声明...................................................................................12 图表目录 图表1：中国12月当月出口同比为10.7%...................................................4图表2：12月人民币计价出口增速当月同比为10.9%..........................................4图表4：中国对美国、欧盟、东盟当月出口增速..............................................5图表5：中国对非洲、拉美、印度当月出口增速..............................................5图表7：美国销售总额、进口总额、库存总额季调增速........................................6图表8：全球、美国、欧元区制造业PMI.....................................................6图表9：韩国、越南当月出口增速..........................................................7图表10：美国、欧元区19国商品进口增速...................................................7图表11：12月汽车（包括底盘）及零部件、通用机械设备、中药材、纺织纱线、水产品、医疗机械等出口额增速回升最多......................................................................8图表12：家用电器、钢材出口增速回升.....................................................8图表13：机电、自动数据处理设备、通用机械、集成电路出口..................................8图表14：纺织纱线、服装及衣着附件、塑料出口增速回升.....................................9图表15：灯具、照明装置及零件、陶瓷产品出口增速回升......................................9图表16：船舶、汽车、手机、集成电路等出口量价...........................................9图表17：钢材、铝材、陶瓷、粮食、稀土等出口量价..........................................9图表18：中国当月和累计进口增速........................................................10图表19：中国自美国、欧盟、东盟、拉美进口增速..........................................10 12月外贸成绩单表现亮眼，出口额同比增长超预期，环比表现亦强于季节性，其中对日本、印度以外的国家出口额增速均回升，对绝大多数商品出口额增速亦在回暖，而对未锻造铝及铝材出口额增速大幅回落，对手机、成品油、粮食、箱包、玩具等出口降幅进一步走扩。 本文通过国别拆分、商品结构挖掘和量价拆分等，分析12月出口强劲、及商品出口走势背离的深层次原因，并分析了我国进口回暖的支撑及2025年展望。 （一）出口同比增速超出预期和前值，环比表现强于季节性 12月出口表现亮眼，同比增长超出预期和前值，环比表现亦明显强于季节性。以美元计价，2024年12月，中国出口同比增速为10.7%，超出预期的7.1%、以及前值6.7%；12月当月出口环比增速为7.6%，亦明显强于季节性、2013-2023年同期环比增速均值为5.6%；全年出口增速为5.9%、明显高出2023年的-4.7%。 12月人民币贬值对出口走强的提振或有限。以人民币计价，12月出口同比为10.9%（前值为5.8%），与美元计价出口增速变化不大；12月份，美元兑人民币汇率持续处于7.2以上、处于7.25%-7.30%，较11月人民币汇率进一步贬值、11月普遍不高于7.24%。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 （二）分国别：对日本、印度以外的经济体出口增速普遍回升 从出口国别看，12月对日本、印度以外的国家出口增速均回升，其中对非洲、美国、俄罗斯、韩国、拉丁美洲等回升较多，东盟、美国、欧盟、拉丁美洲分别拉动我国出口增长3.1、2.2、1.2、1.1个百分点。12月，中国对非洲、俄罗斯、美国、拉丁美洲、韩国、东盟出口增速分别较前值回升14.0、8.1、7.6、5.9、6.6、4.0个百分点至24.8%、5.5%、15.6%、16.9%、4.0%、18.9%，其中对俄罗斯、韩国出口增速由负转正，东盟、美国、欧盟、拉丁美洲对我国12月出口贡献率分别为3.1%、2.2%、1.2%、1.1%，合计拉动我国12月出口增长7.7个百分点；而对日本出口增速转负、为-4.2%，较前值回落10.6个百分点；对印度出口增速降至0，较前值回落2.1个百分点。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 其中，对美国出口增速改善或主要缘于美国制造业回暖带动的库存回补、以及美国生产商“抢进口”影响。从中国对美国出口环比增速来看，12月环比增速为3.2%、表现强于季节性；对美出口的改善，或主要缘于美国补库、以及美国生产商对特朗普上任后可能对华关税加征的担忧；12月，美国制造业PMI虽持续低于荣枯线、但较前值上升0.9个百分点，PMI分项进口、新订单、订单库存分别较前值上升2.1、2.1、4.1个百分点至49.7、52.5、45.9，叠加新订单/自有库存、以及10月起美国库存增速磨底回升，印证美国经济向好预期和补库需求增加。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 12月韩国出口增速回升、越南出口增速在基数走高下微降，指向外需保持 一定韧性。作为全球经济风向标的韩国、以及与我国出口结构较相似的越南出口保持一定韧性，12月，韩国的出口增速较前值增加5.2个百分点至6.6%，越南出口增速较前值小幅回落0.6个百分点至8.0%，越南出口增速的小幅回落或主要与去年同期的基数走高有关。 资料来源：Wind、中信期货研究所 资料来源：Wind、中信期货研究所 （三）分商品：汽车链、通用机械设备、船舶等出口表现亮眼 分商品看，汽车（包括底盘）和零部件、通用机械设备、中药材及中式成药、纺织纱线、灯具、家具、水产品、船舶等出口金额增速回升较多，其中汽车（包括底盘）、灯具、家具等出口额增速由负转正。12月，汽车链出口表现亮眼，汽车（包括底盘）、汽车零配件出口额增速分别较前值回升19.8、10.0个百分点至12.1%、15.6%；通用机械设备、中药材及中式成药、纺织纱线出口额增速分别较前值上升15.0、12.9、7.9个百分点至29.0%、44.8%、17.2%；灯具、家具出口额增速由负转正，分别较前值回升6.9、5.8个百分点至3.8%、3.1%。 船舶、钢材出口额延续景气，集成电路出口额增速略有回落、仍保持正增长。12月，钢材出口额增速微升0.1个百分点至8.5%，钢材出口延续景气或主要缘于以越南为代表的东南亚国家可能开展的反倾销调查导致的“抢出口”、来自出口量的支撑明显；船舶出口额增速较前值提升4.5个百分点至10.5%。 资料来源：Wind中信期货研究所 未锻轧铝及铝材出口额同比增速大幅回落，或主要缘于12月取消出口退税生效导致前期的“抢出口”消退。12月，未锻轧铝及铝材出口额同比增