流动性周度观察

2025年1月13日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年1月4日-2025年1月10日）央行公开市场净回笼2600亿元，其中逆回购投放309亿元，回笼2909亿元。截至本周五，逆回购余额309亿元，MLF余额50890亿元。下周（2025年1月11日-2025年1月17日）逆回购到期量309亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行3500.90亿元，到期52.92亿元，净融资（按缴款日）1297.98亿元。其中国债发行3500.90亿元，到期300亿元，净融资1350.90亿元；地方政府债发行0亿元，到期52.92亿元，净融资-52.92亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行3071.54亿元，到期1514.81亿元，净融资3706.73亿元。其中国债发行2020亿元，到期1353亿元，净融资2817亿元；地方政府债发行1051.54亿元，到期161.81亿元，净融资889.73亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行4145.20亿元，到期3425.70亿元，净融资719.50亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.6%，较上周下行6.9bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行4.2bp至1.59%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行8.5bp至1.63%。9月、6月、3月、1月期AAA同 业 存 单 收 益 率 较 上 周 五 分 别 上 行8.1bp、7.5bp、8bp、11.1bp。 资金利率变化 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行1.1bp至1.54%，DR007均值下行17.9bp至1.64%，R001均值下行19.2bp至1.61%，R007均值下行34bp至1.67%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行18.1bp，R007与DR007价差下行16.1bp。 票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值1.55%，较上周下行8bp，3月期国股转贴利率均值1.75%，较上周上行11bp；6月期城农转贴利率均值1.63%，较上周下行8bp，3月期城农转贴利率均值1.83%，较上周上行11bp。 投资建议 证券研究报告 经济增长和币值稳定仍是央行主要目标，央行稳汇率诉求会增大降准降息时机的不确定性，市场可能修正宽松预期定价。经济修复仍较为缓慢，债市利率长期下行趋势仍未反转，加大调控强度、择机降准降息仍是货币政策主要方向，短期节奏更多受资金面、监管、供给等因素的影响，比如央行重提防资金空转以及公告1月起暂停开展公开市场国债买入操作，对于利率下行节奏形成一定制约。目前利率债赔率不高，市场进入以波动为主的行情，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................8五、投资建议..............................................................................................................................................................................10六、风险提示..............................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：发行主体占比变化.........................................................................................................................................................6图表5：发行期限占比变化.........................................................................................................................................................6图表6：评级占比变化.................................................................................................................................................................7图表7：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................7图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）........................................................................................................................8图表9：信用利差变化（BP）....................................................................................................................................................8图表10：回购成交量变化...........................................................................................................................................................8图表11：回购利率周度变化（BP）..........................................................................................................................................9图表12：SHIBOR利率变化（%）...........................................................................................................................................9图表13：票据利率变化（%）.................................................................................................................................................10 一、央行公开市场操作 本周（2025年1月4日-2025年1月10日）央行公开市场净回笼2600亿元，其中逆回购投放309亿元，回笼2909亿元。截至本周五，逆回购余额309亿元，MLF余额50890亿元。下周（2025年1月11日-2025年1月17日）逆回购到期量309亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行3500.90亿元，到期52.92亿元，净融资（按缴款日）1297.98亿元（上周净融资-316.64亿元）。其中国债发行3500.90亿元，到期300亿元，净融资1350.90亿元；地方政府债发行0亿元，到期52.92亿元，净融资-52.92亿元。 下周政府债预计发行3071.54亿元，到期1514.81亿元，净融资（按缴款日）3706.73亿元。其中国债发行2020亿元，到期1353亿元，净融资2817亿元；地方政府债发行1051.54亿元，到期161.81亿元，净融资889.73亿元。 三、同业存单市场概况 本 周 同 业 存 单净 融 资环 比上行， 同 业 存 单发 行4145.20亿 元 ，到 期3425.70亿元，净融资719.50亿元（上周净融资为711.80亿元）。 数据来源：Wind