2025年全年展望报告

13/1/2025 恒指年底目標樂觀展望：23,500點保守預期：20,200點 2024年總結 恒指於2024年累升約3,000點，升幅近18%，扭轉連跌四年的頹勢。而縱觀環球主要股市的表現，恒指今年的表現不俗。納指繼續成為升幅最大的指數，升幅近三成。而標指亦連續兩年升逾兩成，表現是1998年亞洲金融風暴之後最好。歐股方面，除了德國股市表現較好之外，英國及法國股市的表現則明顯落後。 預期影響2025年大市走向的元素： 1.美國前景展望2.中國前景展望3.恒指基本及技術分析 1.美國前景展望 A.總統上任首年表現 共和黨候選人特朗普在總統大選中勝選，將於今年1月20日上任，市場普遍對今年股票市場的表現表示樂觀，認為特朗普的政策能為市場帶來上升動力。撇除特朗普的因素，讓我們以過往的股市表現，來分析一下美國股市今年可能的走向。 以標準500指數(標指)為觀察對象，根據1945至2024年，共80個年度的數據分析，美國共經歷20任總統任期，若撇除任內年份以及執政黨派的影響，標指錄得升幅的機率高達70%。而若以任內年份作觀察對象，發現總統上任的第一及第二年，股市表現普遍較差，上任首年錄得升幅的機率為65%，而上任第二年錄得升幅的機率則為55%，均較平均值約70%為低。反之，任內第三及第四年的股市表現相對較佳，錄得升幅的機率分別為90%及80%。 若加上執政政黨的因素，發現民主黨執政時，任內第一年錄得升幅的機率高達90%，反觀若是共和黨執政，任內第一年錄得升幅的機率僅為40%。反而在任內第三及第四年，不論總統的黨派背景如何，錄得升幅的機率均逾80%。由此可見，若單純以歷史數據作推測，共和黨黨藉總統特朗普上場，對今年美股表現的預測其實是偏向負面的，為何市場卻普遍認為特朗普上場對今年美股 表現是有利呢？或許能從特朗普上一任任期以及競選時的政策承諾可以看出端倪。 B.特朗普競選承諾 特朗普即將重返白宮，他承諾將在移民、經濟、氣候，以及俄烏戰爭等議題上採取行動，以下是部份對美國經濟、環球政治局勢有較大影響的承諾： 一)經濟、稅收與關稅措施 特朗普承諾會進行大規模減稅，當中會延續2017年任期時的稅改措施，並提議對小費免稅、取消對社會保障收益的稅收、削減公司稅等。另外，計劃對大多數外國進口的商品徵收最少10%的新關稅，以便縮減貿易逆差。而對中國方面，將向來自中國的進口商品可能會額外徵收60%關稅。 二)削減氣候法規 特朗普承諾會削減氣候法規，當中承諾會推翻拜登時期對電動車產業的鼓勵措施。另外，承諾會增加美國化石燃料的生產，而非偏重於風力等可再生能源。 三)結束俄烏戰事 特朗普批評美國在支援烏克蘭上花費數百億美元，承諾將透過協商結束這場戰 事。而在以巴戰事上，亦會敦促以色列結束其軍事行動。亦承諾將結束黎巴嫩相關的衝突。 C.上任前言論及傳聞 特朗普在1月初在獲得美國國會確認為下任總統後，在與記者會面時表示，在上任後將盡快落實向加拿大及墨西哥進口貨加徵巨額關稅。另外亦指，在上任後將即時推翻總統拜登早前發出的開採離岸油田禁令。此外，特朗普亦表示不排除入侵格陵蘭及巴拿馬的可能性，而特朗普看重格陵蘭以及巴拿馬，主要是前者擁有豐富的石油、稀土，以及鈾資源。後者則擁有巴拿馬運河的擁有權。最後，媒體引述消息人士指，特朗普在上任後考慮宣佈美國進入經濟緊急狀態，以方便其盡快實施大舉加徵關稅。 D.利率走向 特朗普贏得總統大選，令市場憂慮聯儲局利率政策受影響，主要是擔心開徵關稅、減稅等措施或會推升通脹以及令財政惡化。若留意特朗普勝選前後的利率點陣圖，會發現去年9月公佈的利率點陣圖中，有6名委員預期2025年利率將下調至3.375%，另有6名委員則預期利率將下調至3.125%。而當特朗普勝選後，聯儲局12月議息會議後公佈的利率點陣圖則顯示，有10名委員預期2025年利率將下調至3.875%，利率較9月時高0.5%，亦即代表委員預期今 年減息次數將減少兩次。 聯儲局官員對今年的利率走向亦偏向保守，當中聯儲局理事庫克表示，由於就業市場保持強勁，以及通脹逐漸邁向局方目標的2%，因此今年宜以更審慎態度減息。而波士頓聯儲銀行總裁科林斯亦有近似的看法，認為就業數據強勁，而通脹仍揮之不去，因此傾向今年降低減息的次數。費城聯儲銀行總裁哈克則認為，暫停減息行動將是適宜的。聯儲局理事鮑曼的言論更為激進，認為去年12月的減息應是本輪寬鬆週期的最後一步，今年沒有必要進一步減息。另一位聯儲局理事沃勒的看法則相對寬鬆，支持局方今年繼續減息。 而美國今年1月初公佈去年12月的非農職位數據，職位空缺遠高於市場預期，加上失業率亦低於市場預期，就業市場表現強勁續為聯儲局減息憧憬降溫。現時，根據利率期貨數據所顯示，今年首次減息或延後至6月份的議息會議才會進行。而全年減息次數或僅一次至兩次。 美國前景展望總結 特朗普再度執掌白宮，由其競選時的承諾，可以大概猜測其政策方向，市場憂慮其政策將推升財政赤字以及通脹問題將會惡化，聯儲局亦因此調整利率走向的預測。投資者對今年美股表現看法兩極，一邊廂認為標指可望延續升勢，繼 續突破歷史新高。而另一邊廂則認為，過去一年標指的升幅主要由小部份的科技巨企的升幅所支撐，若此等科企往後的盈利預期無法一直跑贏市場的預期， 標指將有很大機會出現大幅調整。 2.中國前景展望 A.中美關係對股市影響 特朗普在總統大選中勝出，市場普遍擔心中美關係再趨緊張，而特朗普亦預告上場後將加徵關稅，投資者因而擔心今年中國的經濟前景。惟其實若回顧特朗普第一任期時，內地股市的表現，會發現除了加徵關稅的2018年內地股市表現較差外，任期內其他年份，內地股市的表現其實不俗，整個任期計算，上證綜指錄得約12%的升幅；而深成指更升逾四成。 反觀在拜登任期內，在美國政府延續對華限制的政策，以及新冠疫情的負面影響，內地股市在拜登任期內的表現反而較特朗普在位時更差。整個任期計算，上證綜指錄得近4%的跌幅；而深成指更大挫近三成。 因此，在特朗普重新上台後，可能首年任期的政策會為內地股市帶來震盪，但隨著中美兩國的溝通與交涉，雙方有可能找出雙贏的路徑，故此對中國股市前景暫無需要太過悲觀。 B.經濟增長預測 國家主席習近平於去年底的全國政協新年茶話會上表示，預計2024年全年GDP增長5%左右。而對於今年GDP增長預測，中國科學院數學院預測中心則預期，今年全年GDP增速為4.8%左右，而若各項增量政策措施取得成效，則今年GDP增速有望達到5%左右。其他國際機構及券商對中國今年GDP增長預測則普遍落在4.5%至4.9%之間。 C.政策方向 去年12月，中共中央政治局召開會議，分析研究今年經濟工作等事宜，當中會議承諾在今年實施「更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策」。另外，表示今年要大力提振消費、提高投資效益，以及全方位擴大國內需求。另外，會議亦表示會穩住樓市股市。 貨幣政策方面，人民銀行在今年1月3日至4日召開工作會議，會上再度提出今年將擇機降準降息。分析認為，目前內地降準既有空間，也有必要，並預期 今年人行將多次實施降準。另外，人行亦可能繼續降低政策工具利率，引導銀行降低存款利率，促進貸款市場報價利率（LPR）繼續下降，從而降低貸款實際利率，推動企業融資和居民信貸成本下降，減少企業和居民利息的支出。 另外，據媒體報導，內地正考慮讓人民幣在今年內貶值，以應對特朗普重返白宮後將提高關稅。根據媒體引述消息人士透露，內地已考慮可能允許人民幣跌至7.5水平，以抵銷關稅的不利影響。 財政政策方面，發改委於1月初公佈，將手機、平板及智能手錶、手環等三類數碼產品，納入消費品「以舊換新」，將按售價的15%提供補貼，每名消費者每類產品可補貼一件，上限補貼500元人民幣。此外，將擴大家電「以舊換新」補貼範圍，新增微波爐、洗碗機等四類產品，令補貼產品類別增至十二類，最多補貼售價20%，同時將擴大汽車報廢更新支持範圍。另外，發改委預告2025年超長期特別國債，用於支持「兩新」資金總規模，較2024年大幅增長，具體金額將於三月份的「兩會」公佈。 預期內地今年將有一系列支持經濟的措施出台，但相信較大型及重要的措施將有待三月初的「兩會」舉行時才會正式公佈。 中國前景展望總結 雖然市場普遍憂慮美國總統特朗普再度上場，預計對中國實施更多限制措施，首當其衝的是上任後可能將立刻加徵關稅。惟根據特朗普第一次任期時內地股市的表現，除了第二年因關稅影響而表現較差外，其實整個任期下來，內地股市表現不算太差。此外，預料今年內地將加大力度促進消費，以及有更積極的財政及貨幣政策，加上內地已考慮允許人民幣貶值，相信這一切預防措施，可以降低特朗普上場後對中國不利政策的影響，因此相信今年內地經濟前景不致太差。 3.恒指預測 A.市盈率仍處於平均值以下 從上圖可見，恒指自2014年至2024年之間，市盈率的平均值大約處於11倍至12倍之間。而2024年，恒指的市盈率一度升至近平均線水平，惟至年底，仍處於10年平均值以下。若均值回歸(Mean Reversion)的理論成立，恒指市盈率有機會繼續回升至平均值附近，為今年恒指延續去年的升勢提供有利的條件。 B.恒指仍未收復10年移動平均線 根據過往經驗，恒指普遍處於10年移動平均線以上，即使個別年份曾跌穿該水平，通常都能在短時間內收復該線。惟恒指自2021年失守該線以來，仍未 能重上該線之上。去年恒指的高位，一度貼近該線，惟最後至年底仍未能收復該水平。因此，今年恒指仍有條件延續去年的反彈，繼續向10年移動平均線(現時約23500點)進發。 恒指今年走勢預測總結 去年年初的時候，曾預測去年年底恒指有機會反彈至21,000點左右，最終結果是恒指去年底收報20,059點，距離目標約有1,000點的差距。惟去年10月恒指曾衝上23,000點之上，一度重上迴歸線以下2個標準差的水平。 技術走勢上，不論以市盈率以及十年移動平均線分析，恒指今年具有條年延續去年的升勢，惟預期政治方面的負面影響，為恒指今年能否繼續上揚帶來不確定性。預期第一季以至今年上半年，中港股市很可能因特朗普的限制措施而表現波動。而後半年以至全年的表現，則需要看特朗普的限制措施力度，以及內地的應對策略，而內地已預告今年將採取更積極的財政政策，以及適度寬鬆的貨幣政策，料可抵銷特朗普政策所帶來的負面影響。 因此，對於今年年底較樂觀的看法，恒指不單可以重上迴歸線以下2個標準差的水平，更能夠收復10年移動平均線，即約23,500點左右。 惟若特朗普限制措施力度強勁，而內地的應對政策不足以完全抵銷負面影響，恒指今年年底則有機會徘徊於迴歸線以下2個標準差的水平附近，即約20,200點左右。 主要經濟體2025年GDP增長預測 經濟合作暨發展組織(OECD)及國際貨幣基金會(IMF)分別就今年的經濟前景作出預測，當中2025年全球經濟GDP增長的預測分別為3.3%及3.2%。而對於美國今年的GDP增長，OECD及IMF的預測分別為2.4%及2.2%。對於中國今年的GDP增長預測，OECD及IMF的預測分別為4.7%及4.5%。而歐洲主要經濟體如德國、法國、意大利及英國，兩個組織的預測介乎0.7%至1.7%之間。至於預測數值較為突出的國家則有印度、越南及印尼。當中印度2025年GDP增長的預測分別為6.9%及6.5%；越南2025年GDP增長的預測為6.5%及6.1%；而印尼2025年GDP增長的預測則分別為5.2%及5.1%。 數據反映除了平日比較常關注的經濟體，如美國、中國、歐洲等的增長狀況外，亦反映了還有一些新興國家如印度、越南及印尼的經濟增長速度仍然很可觀。特朗普重掌白宮，並任命多名對華政策偏向強硬的官員，市場擔心中美關係再趨緊張。加上經濟前景欠明朗，投資於港股、美股，以及內地股票以外的市場，或能帶來分散風險的好處。 若希望投資於印度、越南及印尼，以至其他的東南亞國家，基金或會是一個不俗的起始選擇。可留意新興市場基金，以至投資目標為印度、印尼的主題基金。