中国经济：关税可能上调，出口激增

在关税可能上调的情况下 ， 出口激增 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957 frankliu @ cmbi. com. hk 商品出口在12月显著回升，主要是由于对美国的出口在可能加征关税前有所增加，同时对全球南方国家的出口也明显增强。各类产品出口普遍改善，但电子产品的增长明显放缓。技术产品和交通运输产品增长势头的减弱可能会影响2025年的出口增长。进口有所反弹，尤其是与铜相关的商品需求增加，得益于AI相关的需求。国内需求依然弱于海外需求，因为出口量在2024年下半年实现了两位数的增长，而进口量则略有下降。考虑到净出口可能在2024年贡献了近25%的GDP增长，我们预计下一次政策刺激将因出口恶化而在2025年下半年被触发，届时特朗普可能在美通胀趋势下降后宣布加征关税。展望未来，我们预计出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能会温和上升，从2024年的1.1%升至2025年的2.2%。我们预计到2025年底，美元兑人民币汇率将达到7.5，从2024年底的7.35上升。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 头条扩大了涨势 ， 因为对美国的出口在可能的关税上调之前加速增长。出口在12月反弹至10.7%（所有数据均为同比，除非另有说明），高于市场预期的7.1%。其中，对美国的出口从11月的8%上升到15.6%，得益于持续的前置装载，这一变化提升了整体增长率2.2%。对其他主要贸易伙伴如东盟和欧盟的出口也分别从14.9%和7.2%上升到18.9%和8.8%。拉丁美洲、非洲和俄罗斯的出口在12月及2024年第四季度继续保持快速增长，而日本、印度和澳大利亚的出口则有所放缓。东盟和拉丁美洲的出口可能在2025年面临挑战，如果特朗普针对中国商品重新路由进入美国采取行动。然而，降低通胀是特朗普短期内的更高优先级，而非解决贸易逆差问题。对广泛贸易伙伴征收关税可能会推高通胀。美国进口商品占GDP的10%，若对所有进口商品加征10%的关税，可能会使PCE通胀率提高0.5个百分点，考虑到关税对汇率和从进口价格到消费者价格的影响。因此，当通胀降至更低水平时，特朗普政府可能会对主要贸易伙伴征收关税。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 12 月产品出口大幅改善 ， 而科技产品放缓。纺织纱线、钢铁产品、机动车、汽车零部件和通用设备在12月出现了最大的增长势头，而包括集成电路、手机和计算机在内的科技产品则显著放缓。回顾2024年，科技和运输产品是出口增长的主要驱动力，占总体出口增长的超过40%，其中集成电路、个人电脑、船舶及车辆分别贡献了0.78个百分点、0.57个百分点、0.69个百分点和0.51个百分点。从自下而上的视角来看，我们预计2025年出口将面临更多阻力，因为科技和运输产品的增长势头自2024年第四季度开始减弱。不断加码的技术限制和“中国+1”生产策略将对科技产品产生影响。由于海运能力过剩，船舶需求可能下降；而在高基数和关税上调的影响下，汽车出口可能继续放缓。我们预计出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%。 随着铜相关产品的大幅增长 ， 进口反弹。中国商品进口在12月反弹至1%，较11月的下降3.9%超出市场预期的-1%。铜矿和铜制品的进口量显著增长，分别上升了21.7%和1.7%，其进口价格分别上涨了9.9%和15.2%，这得益于包括电子和电网在内的AI相关需求。对于能源产品而言，煤炭的进口量增加了10.7%。 而在原油和天然气价格下降的情况下，其进口价格在12月均下降了10%。铁矿石和橡胶的进口量增长超过10%，而谷物和大豆的进口量下降显著扩大。制成品的进口量也显著增长，其中飞机、机器工具和集成电路分别增长了50%、34.5%和13%。 特朗普冲击后出口和信心可能恶化 ， 可能引发下一波政策宽松浪潮。September 24政策宽松的主要激励因素是国内因素，由于房地产和股市低迷、地方财政状况恶化以及在出口依然强劲且净出口贡献了2024年约25%的GDP增长的情况下，加大实现GDP目标的压力。我们预计下一轮重大政策宽松可能在2025年下半年再次出现，因为中国经济可能会因美国可能加征关税和当前刺激效果边际减弱而面临放缓压力。我们预计特朗普可能在2025年下半年开始加征关税，因为到那时通货膨胀环境更有利，加征关税将通过行政程序逐步实施。展望未来，我们预计中国出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能温和上升，从1.1%升至2.2%。我们预计到2025年底人民币对美元汇率将达到7.5，从2024年底的7.35上升。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM ,资料来源:Wind CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，针对本报告中覆盖的证券或发行人，分析师认证如下：（1）所有观点准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师的任何薪酬（直接或间接）均与分析师在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起的3个营业日后交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）不拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内具有超过15%潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有15%至-10%潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有超过10%潜在亏损的股票 : 该股票未被CMBIGM评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内表现优于相关的宽基市场基准: 行业预计在未来12个月内表现与相关的宽基市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司，后者又是中国招商银行国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买、出售任何证券或证券权益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）负责。任何使用本报告中所含信息的行为均完全由用户自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对认为可公开获取且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽其能力确保信息、完整性和时效性，但不保证其绝对准确性、完整性和时效性。CMBIGM以“现状”形式提供信息、建议和预测。相关信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的研究报告。这些报告在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能进行与本报告推荐或观点相悖的投资决策，持有自身投资仓位，或作为主要交易方参与与报告中提及公司证券的交易，无论是为自己还是客户。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中的公司存在或寻求与其建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）规定的人员；或（II）根 据该命令第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporated 组织等人员。未经中银投资管理有限公司的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规的约束。负责本研究报告内容的主要研究分 析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或资格认证为研究分析师。该分析师不受适用于确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突潜在影响的适用FINRA规则的限制。本报告旨在仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条的规定定义）进行分发，并不得向任何其他人在美国提供。每个收到此报告副本的主要美国机构投资者，在接受本报告时代表并同意其不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息在美国寻求执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，仅应通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。