非银金融行业深度报告：为何险资举牌风潮又起？

2024年是近十年第三次保险资金举牌潮，与前两次（2015年、2020年）相比，本轮举牌潮的特征显著不同。2015年险资举牌以中小民营险企为主，标的集中于商贸零售、房地产和银行业，主要受万能险业务快速扩张、宽松政策环境和会计准则便利等因素推动。2020年险资举牌以大型险企为主，标的集中于H股的银行、有色金属和房地产板块，关注高ROE标的。2024年险资举牌以中型险企牵头，标的集中于H股的公用、交运和环保板块，关注高股息率标的，且主要从二级市场买入，并有更多自有资金参与。

险资举牌的意图主要分为战略合作和财务投资两类。战略合作通过股权联系或控制推进业务协同合作，例如中国人寿举牌万达信息；财务投资主要以长股投权益法或FVOCI持有方式获取投资回报，例如长城人寿举牌高ROE的地方国资企业。

多重因素催生了本轮险资举牌潮。首先，保费高增（2023年寿险公司保费收入同比增长14.0%）+利率下行（2024年长债利率下行88bps）导致险企资产端面临利差损与资产荒压力。其次，新会计准则（IFRS9）下股票投资面临收益与波动的两难选择，险企通过配置长股投或高股息（OCI）策略规避股市波动对当期利润的影响。最后，险资举牌需要关注偿付能力压力，偿二代二期工程下权益投资的资本占用水平较高，可能限制险资举牌。

风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单增长不及预期。