核心观点与关键数据
2024年以来可转债ETF规模快速增长，截至2025年1月3日，两只可转债ETF合计规模已超过400亿元，占可转债市场规模的5%，成为转债市场的重要定价力量。本文分析了两只转债ETF（可转债ETF和上证可转债ETF）的基本情况、规模变动与转债行情的联系，以及对部分个券定价的影响。
转债ETF基本情况
- 可转债ETF（511380.OF）：跟踪中证转债指数，近一年回报率5.09%，流通规模377.7亿元。
- 上证可转债ETF（511180.OF）：跟踪上证投资级可转债及可交换债券指数，近一年回报率7.60%，流通规模50.46亿元。
- 指数编制：两者均采用市值加权，分别跟踪中证转债指数和上证转债指数。
- 投资策略：均采用优化抽样策略，以复制标的指数为目标。
- 持有人结构：机构是主要持有人，其中保险机构是主要力量。
转债ETF规模变动与市场表现的关系
- 资金来源：规模增长可能来自主动产品赎回增配被动产品，或来自其他资产类别的增量资金。
- 规模增长时期：
- 2022年2月、2022年11月（债灾中）、2023年8月-10月、2024年1月-2月、2024年4月-5月、2024年6月-8月、2024年9月-10月、2024年11月-12月。
- 规模下降时期：
- 2023年11月-12月、2024年2月-3月、2024年8月、2024年11月。
- 相关性分析：转债市场溢价率与转债ETF规模增速仅在部分时间段有较明显的正相关性，其他时间相关性不显著，甚至负相关。
- 资金申购或赎回诉求：
- 股市寻底期：寻求权益资产曝露，同时降低等待时的下跌风险。
- 权益上涨时：分享收益。
- 减少信用风险曝露：避险需求时倾向于申购ETF。
被动化比例提升后市场“审美”的变化
- 主动投资策略：采用“双低”策略，即转债价格逆序和正股波动率正序“加权”进行个券配置。
- 被动投资策略：采用市值加权，对各类价格和溢价率的态度相对中性，有“越涨越买”的倾向。
- 影响：被动化比例提升后，市场对低价和低溢价率的偏好或减弱，高价转债溢价率中枢可能提升。
被动持有比例较高的个券
- 数量：共有87只转债的前十大持有人中包含“博时中证可转债及可交换债券交易型开放式指数证券投资基金”。
- 特征：无明显价格特征或余额特征。
- 对价格的影响：暂未观察出ETF的持有偏好及对价格振幅的影响。
研究结论
- 转债ETF规模增长既非溢价率提升的充分条件，也非必要条件。
- 转债ETF申赎尚不足以影响单日转债走向。
- 被动化比例提升后，市场对低价和低溢价率的偏好或减弱。
- 暂未观察到ETF的持有偏好及对价格振幅的显著影响。
