社会服务行业双周报（第98期）：蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨招股书核心数据对比

周观点：蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨招股书核心数据对比分析。近期茶饮赛道头部玩家蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨近期密集赴港IPO。我们从产品价格带、GMV及门店数、经营业绩等角度对三家公司横向对比。1）产品价格带：蜜雪冰城最为平价（2-8元），古茗控股、沪上阿姨定位中端（分别为10-18元，7-22元）；2）经营模式：加盟店为主（占比均99%+），2024年第三季度末蜜雪冰城全球门店数达4.5万家，高于古茗控股（9778家）及沪上阿姨（约7800家）；3）门店布局：三家品牌门店均主要布局在二线及以下城市，其中古茗在该线级城市门店占比最高（79.7%）＞蜜雪冰城（71.2%）＞沪上阿姨（71.2%）；4）收入&利润：前三季度，蜜雪冰城居首（187/35亿）>古茗（64/11亿）>沪上阿姨（中报数据，17亿/1.68亿）。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌12.33%，跑输大盘6.08pct。报告期内（2024年12月30日-2025年1月11日），国信社服板块涨幅居前的股票为张家界（3.55%）、人瑞人才（2.24%）、美高梅中国（2.02%）、希望教育（2.00%）、宇华教育。国信社服板块跌幅居前的股票为大连圣亚（-24.18%）、九毛九（-21.97%）、海伦司（-21.60%）、长白山（-20.07%）、奈雪的茶、呷哺呷哺、君亭酒店、科德教育、众信旅游、兰生股份。 行业新闻：继小菜园于港股成功上市后，近日中式快餐品牌老乡鸡向港交所提交上市申请书，此外茶饮赛道的古茗控股已在1月9日通过港交所聆讯，蜜雪冰城、沪上阿姨也已获得境外上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。长白山云顶天宫及青铜门大型雪雕正式面向游客开放，元旦期间长白山旅游市场持续火爆。祥源通航首批eVTOL在丹霞山成功试航，公司后续将专注于“低空旅游”新场景运行等业务。中免海南区域年终盛典BIGDAY冲刺活动销售额同比增长近15%。海底捞开出“包间店”，探索私密宴会场景。 麦当劳宣布开启2025超值年，推进实现“365天‘麦’超所值”。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值迎来大幅修复。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S、同程旅行、海底捞、九华旅游、峨眉山A、学大教育、同庆楼、首旅酒店等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等。 蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨招股书核心数据对比分析 千亿元级规模现制茶饮市场，头部玩家蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨近期密集赴港IPO。根据灼识咨询数据，2023年现制茶饮市场规模已达2585亿元，且2018-2023年均复合增速为19.0%，赛道增速可观。预计后续2024-2028年间现制茶饮市场将以17.3%的复合增速增长，至2028年达到5732亿元规模。而赛道的头部玩家们近期也密集赴港上市并取得新进展。继茶百道成功港股上市后，古茗已在1月9日通过港交所聆讯，蜜雪冰城、沪上阿姨也已获得中国证券会发布的境外上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。在此，我们从产品价格带、GMV及门店数、经营业绩等角度对三家公司进行横向对比： 1）产品价格带上，蜜雪冰城最为平价，古茗控股、沪上阿姨定位中端。按照古茗控股招股书提供的划分标准，中国现制茶饮店按照客单价分为产品平均售价不高于10元的平价现制茶饮店、产品平均售价在10-20元间的大众（中端）现制茶饮店、以及产品平均售价不低于20元的高价现制茶饮店。蜜雪冰城主要价格带为2-8元，定位平价现制茶饮店，古茗控股10-18元定位中端现制茶饮店，沪上阿姨价格带较宽，为7-22元，但同样以中端现制茶饮店价格带为主。 2）三家公司门店均以加盟店为主，蜜雪冰城全球门店数达4.5万家，远高于古茗控股及沪上阿姨。古茗控股2024年第三季度末共有9778家门店，沪上阿姨2024年第二季度末共有8437家门店。三家公司旗下门店均以加盟店为主，仅有小部分直营门店。 3）三家品牌门店均主要布局在二线及以下城市，其中古茗在该线级城市门店占比最高（79.7%）＞蜜雪冰城（71.2%）＞沪上阿姨（71.2%）。 图1：蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨最新披露门店不同线级城市分布 4）蜜雪冰城品牌GMV大幅领先，但古茗控股单店日均GMV更高。按最新披露数据测算三家公司的总GMV规模与门店数量应呈现相同的排序。但从单店日均GMV角度看，古茗控股为6500元、蜜雪冰城为4184元、沪上阿姨为3764元（古茗控股、蜜雪冰城为2024年前三季度数据，沪上阿姨为2024上半年度数据）。 图2：蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨最新披露门店数 图3：蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨最新披露总GMV 图4：按2023年GMV计前五大现制茶饮品牌（单位：十亿元） 图5：按2023年门店数前五大现制茶饮品牌门店数 5）以最新披露的三家公司经营数据来看（蜜雪冰城、古茗控股披露2024年前三季度，沪上阿姨仅披露2024上半年度）：拥有最多门店的蜜雪冰城收入、归母净利润的体量都要远高于其他品牌，且其通过深挖下沉市场、开拓海外市场以及打造副牌幸运咖等方式，收入、归母净利润仍能实现高速增长。 表1：蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨最新披露经营情况对比 板块复盘:消费者服务板块跑输大盘6.08pct 消费者服务板块报告期内下跌12.33%，跑输大盘6.08pct。2024年12月30日至2025年1月11日期间，中信消费者服务板块期内下跌12.33%，位列所有行业指数中第28位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌6.24%，跑输大盘6.08pct。 图6：各行业板块指数涨跌幅（2024.12.30-2025.1.11） 报告期内（2024年12月30日-2025年1月11日），国信社服板块涨幅居前的股票为张家界（3.55%）、人瑞人才（2.24%）、美高梅中国（2.02%）、希望教育（2.00%）、宇华教育。国信社服板块跌幅居前的股票为大连圣亚（-24.18%）、九毛九（-21.97%）、海伦司（-21.60%）、长白山（-20.07%）、奈雪的茶、呷哺呷哺、君亭酒店、科德教育、众信旅游、兰生股份。 表2：休闲服务板块个股涨跌幅（2024.12.30-2025.1.11） 行业与公司动态 一、行业资讯 【长白山云顶天宫及青铜门大型雪雕正式面向游客开放，元旦期间长白山旅游市场火爆】封面新闻报道，12月26日，位于长白山脚下二道白河镇的云顶天宫和青铜门大型雪雕正式面向游客开放。雪雕版“云顶天宫”占地面积1万余平方米，主体高20米、宽60米，造雪量达8万立方米。冰雪匠人们克服种种困难，以冰雪为笔，雕刻出《盗墓笔记》中恢宏的云顶天宫场景，将小说中的神秘世界搬到了现实。该雪雕成为今年长白山旅游的亮点之一，元旦期间长白山旅游市场火爆。 去哪儿网数据显示，2025年元旦当天，长白山景区进入全国热门景区TOP10，位列第8位。 【祥源通航首批eVTOL在丹霞山成功试航，公司后续将专注于“低空旅游”新场景运行等业务】1月1日，祥源通航首批电动垂直起降飞行器（eVTOL）在世界自然遗产地、国家AAAAA级景区丹霞山成功试航。随着起飞指令下达，2架eVTOL腾空而起，赤壁丹崖、长老峰以及阳元石等地标级景点尽收眼底。本次首航成功，标志着丹霞山正式成为全国首个跻身电动垂直起降飞行器（eVTOL）低空经济赛道的山岳型景区。试航仪式上，祥源通航总经理王鸿霄进行战略发布，祥源通航专注于“低空+旅游”新场景运行、低空新基建建设及“飞行航空乐园”创新产品三大业务领域，祥源通航将以丹霞山低空文旅业态为蓝本，加速“低空+”应用新场景在安徽齐云山、张家界黄龙洞、合肥花世界等景区落地，打造地上“4s无人机基地”，实现空中环游常态化运营，推出航空研学课堂、航空营地主题互动等沉浸式产品，发掘新的文旅经济增长点。 【中免海南区域年终盛典BIG DAY冲刺活动销售额同比增长近15%】2024年11月21日至1月6日中免集团在海南盛大举办年终盛典活动。据中国中免披露，2024年12月27日至12月31日“年终盛典BIGDAY”冲刺活动期间，中免海南区域实现销售11.4亿元，同比增长近15%。 【老乡鸡、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨IPO有新进展】近期，连锁业态迎来IPO窗口期。继小菜园于港股成功上市后，1月3日，中式快餐品牌老乡鸡向港交所提交上市申请书，根据招股书，老乡鸡收入由2022年的人民币45.28亿元增长24.8%至2023年的人民币56.51亿元，并进一步由截至2023年9月30日止九个月的人民币41.82亿元增长11.9%至截至2024年9月30日止九个月的人民币46.78亿元。此外茶饮赛道的古茗已在1月9日通过港交所聆讯，蜜雪冰城、沪上阿姨也已获得中国证券会发布的境外上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。 【海底捞开出“包间店”，探索私密宴会场景】近日海底捞于西安开出首家“海底捞·包间店”。据悉店内共有15个大小不一的包间，部分包间设有独立洗手间和茶桌，并能支持投影，方便组织会议和派对。如聚餐人数较多，部分包间还可以打通，形成可容纳30位顾客用餐的空间。在用餐形式上，海底捞·包间店也进行了创新，既有适合众人围坐的常规大锅，也有满足个性化需求的专属小锅。丰富的包间功能设置，让“海底捞·包间店”可以承接宝宝宴、生日宴、商务宴请、团建聚餐等各种中小型宴会。包间店的大约有70%的菜品与标准店不同，产品种类也更加丰富。例如我们推出了金汤花胶鸡锅底、海鲜锅底，菜品方面有多种高档海鲜、M9级别的和牛，以及沾汁牛肉、虾子茭白等凉菜。根据大众点评信息显示，该门店客单价约300元左右。 【麦当劳宣布开启2025超值年，推进实现“365天‘麦’超所值”】据小食代报道，2024年12月29日，麦当劳中国在首个“粉丝大会”上宣布开启2025超值年，提出全新品牌超值主张：“简单美味，惊喜自由，365天‘麦’超所值”。为此，该公司准备了四个项目，既有新的超值套餐进入固定菜单、派券和打折的升级玩法，也包括会员营销的升级玩法。“不是某一天的特殊促销，也不是限时限量的短期活动，而是保持365天稳定、可持续、可预期、高性价比的美味。”。 【上海市政府出台培训市场新意见，鼓励培训机构对接多元培训需求】2024年12月30日，上海市政府发布《上海市人民政府关于进一步加强本市培训机构管理引导培训市场健康发展的意见》。该意见主要包括四个方面：1）完善市场准入和退出制度，进一步明确设置标准，严格准入流程，完善混业经营和连锁品牌经营的培训机构管理要求，探索负面清单管理模式、许可证申请容缺受理服务机制； 2）引导培训机构规范发展，鼓励不同类型的培训机构努力对接市民群众多元培训需求等；3）加强行业自律与社会共治，常态化开展宣传教育；4）加强培训机构监督管理。为培训市场管理工作提供法治保障，适时制定、修订相应设置标准和项目目录、相关部门做好动态调整义务教育阶段学科类校外培训收费标准（以上内容摘自《意见》，详细请参阅原文）。 【上海市虹口区启动人工智能教育试验区建设】据多鲸消息，1月11日，上海市虹口区正式启动“上海市人工智能教育试验区”建设，发布《虹口区“上海市人工智能试验区”建设三年行动规划（2025-2027年）》。未来三年，虹口将着力实施“人工智能区域课程体系建设工程”、”人工智能赋能教师专业发展工程”、“人工智能应用场景创新探索工程”三大工程，立体构建院、校、社联动、科学教育与智能教育相融通的虹口区人工智能课程资源体系。 【深圳福田试点校外培训机构100%数字人民币预付，为解决预付款项监管难题提供新思路】预收费的监管工作是校外培训