有色早报

铜

• 宏观环境：国内流动性稳中宽裕，海外降息预期回调后主线切换至交易通胀预期。
• 供应端：国内年底冶炼厂冲产量，12月产量环比抬升近10万吨；再生铜反向开票政策继续落地，年底前或有集中释放需求支撑供应。
• 消费端：下游消费在抢出口及以旧换新支撑下表现不错，家电排产数据亦有支撑。
• 库存：国内社库小幅累计，目前库存水位处于年底库存拐点上，预期进入累库阶段。
• 价差：川普无差别加关税10%消息影响下，LME0-3合约与cmx主力合约价差一度突破600美金，若价差持续高位，南美货源或向北美流转。
• 关键数据：沪铜现货升贴水、废精铜价差、上期所库存、沪铜仓单、现货进口盈利、保税库premium提单、伦铜C-3、MLME库存、LME注销仓单等。
• 结论：临近特朗普就职，关税与贸易政策预期成为铜价交易关键因素，短期震荡，中长期关注宏观和供需变化。

铝

• 供给：变化不大，留意进口情况（铝材出口退税及海外俄铝制裁缓解后的物流重塑），电解铝可能的生产变动。
• 需求：周度需求环比下滑，1月超季节性去库，留意库存拐点到来。
• 库存：行业运行产能平稳，去库超预期，原废铝替代，需求淡季。
• 成本：短期成本下移，若铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套机会可能明年旺季。
• 关键数据：上海铝锭价格、长江铝锭价格、广东铝锭价格、国内氧化铝价格、进口氧化铝价格、沪铝社会库存、铝交易所库存、沪铝现货与主力现货进口盈利、三月进口盈利、铝C-3M、LME库存、LME注销仓单等。
• 结论：短期成本下移，需求淡季，库存去库超预期，中长期关注产能和库存变化。

锌

• 价格：本周锌价震荡下行，跌至24000元/吨以下后小幅盘整。
• 供应端：海内外TC低位加速回升，国内TC2150元/吨，进口TC-10美元/吨，冶炼利润持续改善；11月海外矿进口环比提升，12月海外锭进口陆续到港，国内冶炼厂12月预计环比增量超1万吨。
• 需求端：镀锌和氧化锌开工率有所回落，待下游补库完成；海外现货升贴水有所回升，但仍旧偏弱。
• 库存：国内社会库存小幅去化；海外库存高位下滑。
• 关键数据：现货升贴水、上海锌锭价格、天津锌锭价格、广东锌锭价格、锌社会库存、沪锌交易所库存、沪锌现货进口盈利、沪锌期货进口盈利、锌保税库premium、LME C-3M、LME库存、LME锌注销仓单等。
• 结论：国内累库节奏+进口窗口打开，TC持续修复，基本面转弱趋势确定，但社会库存仍低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期建议观望，高位下跌时可追空；长期震荡偏空。

镍

• 供应端：纯镍产量高位维持。
• 需求端：整体偏弱，现货升水维持。
• 库存端：海外镍板小幅累库，国内小幅去库。
• 宏观：国内刺激政策落地影响减弱，印尼25年镍矿配额约2亿吨，短期宏观影响减弱后预计偏弱震荡。
• 关键数据：1.5菲律宾镍矿高镍铁、沪镍现货、金川升贴水、俄镍升贴水、现货进口收益、期货进口收益、保税库premium、LME C-3M、LME库存、LME注销仓单等。
• 结论：基本面维持偏弱，短期震荡。

不锈钢

• 供应：1月产量季节性小幅下滑。
• 需求：整体刚需为主。
• 成本：镍铁、铬铁短期有企稳迹象。
• 库存：锡佛两地库存维持，交易所仓单小幅去化。
• 价格：基本面整体维持偏弱，受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强。
• 月差：建议暂时观望。
• 关键数据：304冷卷、304热卷、201冷卷、430冷卷、废不锈钢、锡佛两地库存、交易所仓单等。
• 结论：基本面维持偏弱，月差建议暂时观望。

铅

• 供需：供需双弱，铅价弱势。
• 供应侧：报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧，但需求弱使原料仍显宽松；1月关注冶厂放假检修计划和环保检查；11月精矿开工和进口均降低。
• 需求侧：电池出口订单恢复，下游电池厂备货基本完成，消息传1月下游开工不及往年。
• 市场：交投冷淡，精废价差触0，LME库存存压，沪铅去库有限。
• 政策：公平竞争条例783号令传闻延期，对再生铅实际影响不大。
• 需求亮点：以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺，经销商电池去库，但接货和交割都弱，显示不及预期，订单仅维持刚需。
• 关键数据：现货升贴水、上海河南价差、上海广东价差、1#再生铅价差、社会库存、上期所库存、现货进口收益、期货进口收益、保税库premium、LME C-3M、LME库存、LME注销仓单等。
• 结论：预计铅价震荡，小幅反弹。关注下周技改和检修后复产对供应的增量，以及价格低位处最后一轮电池厂的补库。

锡

• 价格：宽幅震荡。
• 供应端：锡矿进口金属吨下滑有限，云南地区矿端边际小幅转紧，刚果（金）进入雨季，出矿可能有季节性减量；矿端加工费低位保持，预计1月产量同比小幅下滑；海外，印尼因雨季矿山产量有所下滑，影响12月出口量同环比皆有下滑；中大企业已获得配额审批，但出口许可证办理较慢。
• 需求端：部分焊锡厂预计1月中旬开始放假，进入年终补库阶段。
• 库存端：国内转累库，海外去库。
• 短期：国内锭端小幅减产，印尼进入新一年的出口审批阶段，预计出口量会出现季节性减量，年前基本面预计尚有支撑。
• 中长期：警惕年后佤邦复产炒作和印尼恢复，建议高位适当做空。
• 关键数据：现货进口收益、现货出口收益、锡持仓、LME C-3M、LME库存、LME注销仓单等。
• 结论：年前基本面尚有支撑；中长期警惕年后佤邦复产炒作和印尼恢复，建议高位适当做空。

工业硅

• 上游：西南地区开工率已下降到历史最低位水平，北方产区头部企业虽仍处于降开工状态，但其他多晶硅一体化配套工厂开工仍在高位，戈恩斯、特变楼兰、宁夏晶体与通威等产线仍处于高开工或爬产状态。
• 库存：在产企业厂库库存依旧保持增加状态，市场去库主要以贸易商手上的非标产品向下游转移为主，标准仓单也处于持续积累状态。
• 供需：短期内供需双减格局明显，社会库存依旧高位运行。
• 价格：由于大厂开工仍处高位，下游排产也无起色，价格预计仍偏弱运行。
• 中长期：由于当前已接近北方与丰水期西南产区小厂的现金流成本线，产能过剩大背景下的工业硅价格中长期走势预计将以底部区间震荡为主。
• 关键数据：421云南基差、421四川基差、553华东基差、553天津基差、仓单数量等。
• 结论：价格预计仍偏弱运行，中长期走势预计以底部区间震荡为主。

碳酸锂

• 价格：期货价格区间震荡，基差走强，现货成交有好转，以03和05合约报价。
• 供应端：四川锂盐大厂检修，产量下滑；锂盐厂寻矿和代工积极，矿价高致外采厂利润低，新开工困难。
• 需求端：下游排产下滑，采购以客供长协为主，散单略好转，偏好辉石料和工碳，高位出给期现商。1月排产环比下降5-10%，采购难有折扣，对其他定价模式接受度差。
• 库存：短期下游需求淡季不淡，1月排产环比增速强于往年同期，政策对需求有拉动。下游原料库存低位，有刚需补库预期，亏损或致挺价。
• 中长周期：矿端以及锂盐产能扩张项目较多，若头部矿冶一体化企业开工率仍未有显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行。
• 关键数据：SMM电碳价格、SMM工碳价格、主力合约基差、近月合约基差、仓单数量等。
• 结论：短期下游需求淡季不淡，1月排产环比增速强于往年同期，政策对需求有拉动。中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目较多，若头部矿冶一体化企业开工率仍未有显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行。