原油周度报告：制裁显著加严，油价短期将震荡偏强

策略报告 原油周度报告20250106-20250110 2025年1月12日 市场表现：（0106-0110）本周油价大幅上涨，因美国遭遇寒流，且伊朗和俄罗斯因欧美新制裁措施或大幅影响短期出口，在低库存的背景下，以上两点可能加速原油去库，因此油价给出风险溢价。 基本面：需求端：欧美低温天气拉动取暖和发电需求，中国油品需求仍未见明显起色。供应端：虽然数据显示伊朗和俄罗斯12月原油出口均环比小幅下降，然而1月10日美国最新公布的制裁将使得俄罗斯原油海运运力减少40%，这可能导致俄罗斯原油出口量下降30-80万桶/天，俄可能正在寻找替代方案，但这可能需要时间和成本，例如通过降低成品油出口，使用成品油油轮来运输原油。虽然特朗普即将在1月20日就职，但制裁方案的解除需要国会同意，而国会可能希望将此次制裁当作俄乌谈判的筹码，因此制裁措施可能不会很快解除，这意味着短期供应面临大幅下滑的风险。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总结，近期交易核心可能将是俄与伊朗的原油出口情况，以及亚洲国家对制裁的态度。特朗普就职后，美国对俄最新制裁的执行力度未知，俄对制裁的应对能力也是未知，但是可以确定的是，当前油价上行风险加大，因短期供应大幅下滑的风险较大。但是按照我们平衡表的预估，即使一季度供应减少100万桶/天，也只能是过剩转变为平衡态，因此油价上行空间较为有限，可能短期保持震荡偏强态势。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 一、近期交易热点 近期油价走强，主要有以下几方面原因：1）美国寒流导致取暖油需求增加约10万桶/天，二叠纪原油生产短暂关停20万桶/天；2）美国加强对伊朗和俄罗斯原油制裁，尤其是对影子船队影响较大。虽然数据显示伊朗和俄罗斯12月原油出口均环比小幅下降，然而1月10日美国最新公布的制裁将使得俄罗斯原油海运运力减少40%，这可能导致俄罗斯原油出口量下降30-80万桶/天，俄可能正在寻找替代方案，但这可能需要时间和成本，例如通过降低成品油出口，使用成品油油轮来运输原油。虽然特朗普即将在1月20日就职，但制裁方案的解除需要国会同意，而国会可能希望将此次制裁当作俄乌谈判的筹码，因此制裁措施可能不会很快解除，这意味着短期供应面临大幅下滑的风险。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价大幅上涨，因美国遭遇寒流，且伊朗和俄罗斯因欧美新制裁措施或大幅影响短期出口，在低库存的背景下，以上两点可能加速原油去库。 本周SC对布伦特升水收窄，因俄罗斯和伊朗被制裁加严，导致亚洲买家寻求购买布伦特定价的西非油，南美油。截止12月31日，WTI投机多头净持仓环比持平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，12月欧佩克9国环比减产9万桶/天，主要是阿联酋减产10万桶/天，科威特也减产4万桶/天，几个减产不达标的国家在近几个月均有提高执行率的表现，这可能是为后续增产换取“门票”。而利比亚油田产量已经恢复。根据IEA，俄罗斯11月原油产量不变，仍然超产14万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量减少1万桶/天。EIA月报显示10月产量环比减少26万桶/天。美国油气钻机数本周持平。美国需求方面，炼厂开工增长0.6个百分点，开工率与去年水平持平。汽油消费环比增长31万桶/天，4周移动平均同比增加10万桶/天；馏分油消费环比下降5万桶/天，4周移动平均同比增加30万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库526万桶，其中原油去库96万桶，因产量低，而炼厂开工高。柴油库存累积607万桶，汽油库存累库633万桶。库欣交割库去库250万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比增加93万桶/天，1-11月均值同比减少23万桶/天。印度方面，12月消费环比回升5万桶/天，1-12月均值同比增加17万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 10月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化3500万桶，库存水平低于五年均值5600万桶，原油库存环比去化1100万桶，原油库存低于五年均值4400万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化65万桶/天，主要是汽油柴油库存的去化。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比去库300万桶，处于历史均值水平。本周成品库存累库36万桶，成品库存显著高于历史同期均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 因美国宣布对俄新制裁措施，俄罗斯原油出口和生产面临大幅下降的风险，周五月差快速走扩，表现出现货市场的紧张状态。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 由于俄罗斯原油和柴油出口面临危机，周五柴油裂解大幅上涨，而本周的汽油裂解走弱，目前汽油与柴油裂解利润处于历史均值水平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差和布迪价差均走扩，因俄罗斯油的买家是亚洲地区，制裁导致亚洲买家在中东和西非市场寻找替代油，这两个市场的油是以迪拜和布伦特为基准定价的。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。