港股市场跟踪系列：港股增量资金布局高分红

策略研究/2025.01.05 港股增量资金布局高分红陈熙淼(分析师) 021-38031655 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 ——港股市场跟踪系列 本报告导读： 1月外部因素冲击担忧+恰逢国内政策空窗期，而年报业绩预告密集披露验证，分子 +分母端双重扰动下，国内无风险利率下降仍将为港股市场提供确定的增量资金来源。维持12月以来关键判断，港股推荐高分红资产，同时关注盈利预期上修品种。 投资要点： 上周离岸人民币汇率贬值压力持续释放，港股跨年回调后韧性突显，上周�行情修复，而南向资金再度加大配置力度，全周表现来看，港股高分红资产表现靠前，此外资讯科技表现突出。上周港股 市场回调，主因1月外部环境冲击担忧叠加美元强势定价，中美利差仍持续扩大并升至3.01%，同时年初离岸人民币汇率压力逐步释放，而国内恰逢政策空窗期，近期经济数据表现分化，导致市场对基本面担忧增强，此外国内监管政策提升预期压制市场整体风险偏好。从上周全球权益市场比较来看，国内市场表现相对靠后。后续来看，港股市场配置价值仍较高，有望受益于机构开年调仓布局带来的增量资金流入。国内宏观流动性偏宽松背景下，关注优质资产两端表现：一方面低估值高股息特征有助于抵御市场波动，持续看好港股市场高分红配置机会，另一端受益于科技产业催化，部分优质成长股盈利预期上修，且分红回购比例有望提升，同样有望受益。 内资配置趋势反应对港股中期投资信心的增强，岁末年初保险开门红资金推动下，南向持续积极增配高分红板块。1月第一周，南向资金持续增配港股，方向仍以高分红和成长为主，重点增配银行和 电子行业，并较此前一周降低对传媒行业净流入。截至上周🖂，南向资金周度净流入规模达到289亿港元，行业层面以银行/电子/通信/石化为主要增配方向，周度净流入规模分别为103/75/31/28亿港元，此外为非银/计算机/煤炭，分别净流入19/15/10亿港元。市场交易情况保持活跃，上周港股换手率和成交额均保持在较高位，恒生指数和恒生高股息指数日均换手率提升，恒生国企指数与资讯科技业、恒生高股息指数日均成交额所在历史分位数均较高，达到89%。 我们在12月15日发布的港股策略周报《港股底仓增配高分红与内需》中提到：国内与海外降息周期的双双确认，将有利于港股市场分母端流动性宽松，而现阶段国内无风险利率的下行趋势相较海外 更加确定，伴随2024年南向资金对港股持续增配，港股市场由增量资金主导交易，10Y国债利率下降将同样助推港股市场分母端，跨年行情有望延续，推荐底仓增配高分红板块。后市判断方面，预计 国内跨年期间资金仍将处于流动性宽松状态，市场对利率的定价和 预期在央行明确货币宽松政策操作和农历新年之前，较难发生方向大幅逆转。这种背景下，1月维持港股高分红方向推荐观点不变。 受益于科技产业新催化，仍看好市场流动性偏宽松背景下港股科技主题表现机会，并建议关注盈利预期有望提升、确定性较强具备资金较高共识度的优质成长股。从恒生科技市场一致盈利预期变化来看，小鹏汽车-W/蔚来-SW/金山软件/小米集团-W/等2025年预测营 收增长率较上月提升，美团-W/小米集团-W2024年预测营收增速和预测净利润增速提升幅度最大。恒生指数方面：吉利汽车/瀚森制药 /中国人寿/小米集团-W等较上月2025年营收增速提升，美团-W/中国宏桥/小米集团-W/中国人寿等2024年净利润增速提升幅度较大。 风险因素：1）国内经济复苏不及预期；2）国际地缘摩擦事件升温； 3）海外经济衰退预期反复扰动；4）美联储暂停降息节奏超预期。 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 相关报告 港股持续看好高分红，关注科技主题2024.12.31 风险已加速释放2024.12.22短端降息无忧，长端降息疑云扰动市场 2024.12.15 港股底仓增配高分红与内需2024.12.15疾风知劲草2024.12.10 目录 1.港股市场流动性与盈利估值跟踪3 1.1.指数表现：上周三大指数收跌，恒生国企指数2024年初至今涨幅达 24.1%3 1.2.市场风格与行业表现：上周价值风格占优，高股息/原材料/能源/通信/资讯科技表现靠前4 1.3.指数盈利与估值：恒生科技盈利预期环比上升，恒指风险溢价降至负一倍标准差5 1.4.成交情况与市场情绪：恒生科技换手率保持高位，港股通成交较活跃，高股息指数日均换手率上升8 1.5.流动性与南向资金：2025年第一周南向资金净流入速度加快，主要流入银行/电子/通信/石油石化等板块9 1.6.行业估值与对比：能源/电讯/金融股息率最高，消费/金融/医药/资讯科技估值分位数最低12 1.7.恒生科技权重股盈利预测：小鹏汽车-W/蔚来-SW/金山软件/小米集团 -W/等2025年预测营收增长率较上月提升，美团-W/小米集团-W2024年预测营收增速和预测净利润增速提升幅度最大13 1.8.恒生指数盈利预测：吉利汽车/瀚森制药/中国人寿/小米集团-W等较上月2025年营收增速提升，阿里巴巴-W较上月2025年净利润增速提升，美团-W/中国宏桥/小米集团-W/中国人寿/中银香港等2024年净利润增速提升幅度较大14 2.风险因素16 1.港股市场流动性与盈利估值跟踪 1.1.指数表现：上周三大指数收跌，恒生国企指数2024年初至今涨幅达24.1% 图1：过去一周港股宽基指数收跌，跌幅仅次于A股图2：2024年初至今恒生中国企业指数涨幅达24.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2025年1月3日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2025年1月3日，下同 图3：沪港AH溢价指数环比上升仍处高位图4：恒指波幅环比提升，但仍处10月以来低点 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.市场风格与行业表现：上周价值风格占优，高股息/原材料/能源/通信/资讯科技表现靠前 图5：风格与宽基指数市场表现：过去一周价值风格表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：一级行业指数市场表现：过去一周高股息/原材料/能源/通信/资讯科技表现相对占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：Wind港股二级行业市场表现：过去一周耐用消费品/石油石化/有色金属/家电/硬件设备/煤炭等表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.指数盈利与估值：恒生科技盈利预期环比上升，恒指风险溢价降至负一倍标准差 图8：恒指前向12个月盈利预测EPS环比持平图9：恒科前向12个月盈利预测EPS环比上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：恒指前向12个月盈利预测EPS环比持平图11：最新恒指前向12个月预测EPS增速为2.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图12：最新恒科前向12个月预测EPS增速为24.5%图13：恒生国企前向12个月预测EPS增速为8.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图14：重要恒生指数与一级行业盈利预测变化 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图15：恒指预测市盈率上升至9.1倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图16：恒指风险溢价下降至6.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图17：恒科预测市盈率上升至16.0倍图18：恒生国企预测市盈率上升至8.3倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.成交情况与市场情绪：恒生科技换手率保持高位，港股通成交较活跃，高股息指数日均换手率上升 图19：港股市场上周港股通成交占比较前一周回落图20：上周恒指日均换手率上升，恒生科技下降(%) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图21：上周恒生高股息指数周度日均换手率上升(%)图22：上周南向资金净流入金额仍处较高位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图23：上周周度日均成交额历史分位数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图24：近两周日均成交占2024年初以来日均成交比重图25：港股周度日均成交额（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.流动性与南向资金：2025年第一周南向资金净流入速度加快，主要流入银行/电子/通信/石油石化等板块 图26：国债期限利差环比收窄但仍维持在高位图27：隔夜/3MHibor利率上周下降（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图28：美元兑人民币中间价维持7.19，兑港币7.78图29：美元兑人民币离岸汇率持续走强至7.36 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图30：南向资金月度净流入金额仍处于较高水平图31：南向资金月度净流入金额（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图32：上周南向资金大幅净流入银行、电子行业图33：上周南向持股金额变动（亿港元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近期南向资金分行业净流入情况（亿元） 一级行业 持股市值(亿元) 上周净流入（亿元） 上上周净流入（亿元） 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 银行 6462 103 57 244 145 129 4 54 136 212 298 161 104 14 30 电子 2559 75 43 66 109 127 (32) 21 21 50 17 33 41 (16) (27) 通信 3079 31 13 108 39 17 (1) 37 52 108 38 83 66 65 63 石油石化 2455 28 7 34 20 (5) (33) 28 20 95 32 81 76 55 56 非银金融 2335 19 8 54 74 5 22 49 29 32 4 72 41 17 33 计算机 616 15 4 38 43 25 2 5 7 14 3 6 16 (5) (5) 煤炭 847 10 6 27 34 (3) 2 (5) (17) 59 33 40 13 15 8 机械设备 278 8 0 3 14 2 8 39 9 17 9 11 8 4 公用事业 1151 8 5 41 36 33 7 47 61 44 34 54 29 31 29 食品饮料 591 7 4 27 19 7 14 14 32 19 10 16 3 4 5 医药生物 2216 6 6 59 138 119 (5) 7 35 55 31 19 68 3 14 交通运输 751 5 0 24 7 (3) 2 21 20 33 57 58 56 7 9 房地产 934 4 3 19 26 8 17 16 11 15 16 23 27 21 17 建筑装饰 359 3 1 7 8 23 9 13 9 10 10 4 5 8 7 传媒 4478 2 32 9 110 (17) (49) 85 57 63 (34) 110 84 (53) (81) 综合 160 2 1 5 6 12 2 10 7 2 0 4 3 (0) 0 环保 198 1 2 6 2 (1) 0 3 6 11 7 9 12 10 10 基础化工 78 1 1 4 4 2 1 (2) (0) 4 10 2 (0) 1 2 纺织服饰 459 1 1 11 26 31 16 13 (3) (11) (22) 1 (13) (15) (1) 建筑材料 158 1 1 3 2 (8) 4 3 2 8 6 4 1