宏观周报：非农数据不妨多观察几个月

期货研究报告 2025年1月12日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：本周，一、二、三线城市新房销售季节性回落，一、三线城市目前均高于2024年，但二线城市却创季节性新低。近期市场信心有所转弱，需警惕房地产市场是否就此放缓。总体来看，尽管二线城市数据有所走弱，但并不能就此认定地产市场将差于2024年。我们仍然预期2025年地产的拖累程度会相对减轻。 国债：近期监管措施较多，债券市场更是迎来较大幅度调整。由于之前央行是短期国债的重要买方，因此，短债市场跌幅更大，收益率曲线也呈现熊陡状态。在央行暂停购债后，年内降准幅度预期可能要提高，近期降准的预期也会升温。对于债市而言，近期可能仍处于调整阶段，但此时也是比较好的趋势交易进场的时机。我们依然看好未来债市走势。 美国：非农数据大超预期，但仔细观察可以发现其中偶然性因素较多，不宜线性外推。当前市场对于美国经济定价可能过于乐观。我们认为美国联邦政策利率依然处于下行通道中。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、核心通胀回升，政策再次喊话......................................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——二线城市新房销售创新低.................................................................3三、监管发力，利率回调.......................................................................................................................5四、非农：不妨多观察几个月...............................................................................................................6 表目录 表1：12月CPI及分项......................................................................................................................................3表2：12月非农新增就业人数及分项...............................................................................................................6 图目录 图1：一线城市成交面积季节性回落（7DMA）............................................................................................4图2：二线城市成交面积创季节性新低（7DMA）.........................................................................................4图3：三线城市成交面积继续回落（7DMA）................................................................................................4图4：一线城市挂牌价降，挂盘量微升...........................................................................................................4图5：二线城市挂盘价和挂盘量指数均下降....................................................................................................5图6：三线城市挂盘价和挂盘量指数均下降...................................................................................................5图7：本周短端利率回调幅更大.......................................................................................................................5图8：政府部门新增就业人数保持稳定............................................................................................................7图9：制造业部门新增就业人数回到原来轨道................................................................................................7图10：零售业新增就业人数猛然上升..............................................................................................................7图11：平均周薪增速基本在震荡区间内（%）..............................................................................................7图12：ECI指数继续下行（%）.......................................................................................................................7图13：亚特兰大联储薪资增长指数继续下行（%）......................................................................................7图14：美联储降息预期再次减弱.....................................................................................................................8 一、核心通胀回升，政策再次喊话 12月CPI同比增速仅为0.1%，较11月下降0.1个百分点，连续4个月回落。其中最大的拖累来自于食品端，肉类、水产品、鲜菜鲜果均较11月数据有明显下滑。不考虑食品和能源的核心CPI连续3个月回升，12月已至0.4%。其中交通工具跌幅放缓明显。如果我们更加看重波动性更小、粘性更强的核心CPI的话，其实数据是在好转。 本周伴随着股市的回落，市场信心正在瓦解，甚至转弱。此时政策的预期管理再次出台，我们看到1月10日财政部发布会上，副部长廖岷对于赤字率、财政支出规模等都有非常积极的表态。但具体内容得等到两会时公布，所以现在也只能停留在喊话阶段。目前可以说是一个政策空窗期。接下来还是得等特朗普上台，外部局势更加明朗后，我们这边才有更加明确的应对策略。 二、房地产政策效果跟踪——二线城市新房销售创新低 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周，一、二、三线城市新房销售季节性回落，一、三线城市目前均高于2024年，但二线城市却创季节性新低。近期市场信心有所转弱，需警惕房地产市场是否就此放缓。 二手房方面，截至12月30日，一、二、三线城市挂盘价指数均下降，挂盘量指数仅一线略有上升，二、三线城市继续下滑。到目前为止，二手房市场价格仍未止跌。 总体来看，尽管二线城市数据有所走弱，但并不能就此认定地产市场将差于2024年。我们仍然预期2025年地产的拖累程度会相对减轻。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 三、监管发力，利率回调 自利率快速大幅下行后，央行近期本身就有较多措施，譬如约谈相关金融机构，坊间也传闻所有国开和国债不允许做，只能做口行、农发、地方债和存单，也有的说每天只能单向交易，要不买，要不卖，而且一天的交易量不允许超过5000万元。在一系列不利消息下，债市本身就出现了调整。加之1月10日央行宣布鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。债券市场更是迎来较大幅度调整。由于之前央行是短期国债的重要买方，因此，短债市场跌幅更大，收益率曲线也呈现熊陡状态。 央行持续购买国债本身也是释放流动性的一种方式，可以一定程度上替换降准和MLF。在央行暂停购债后，年内降准幅度预期可能要提高，近期降准的预期也会升温。 对于债市而言，近期可能仍处于调整阶段，但也是比较好的趋势交易进场的时机。我们依然看好未来债市走势。 资料来源：Wind信达期货研究所 四、非农：不妨多观察几个月 美国去年12月非农就业人数为25.6万人，远超事前一致预期为16万人，失业率意外降低至4.1%，低于一致预期的4.2%。与此同时，11月数据从22.7万下修至21.2万，10月数据从3.6万上修至4.3万，总计下修0.8万。 分项来看，政府部门依然稳健。商品生产部门新增就业人数较11月下降4.2万人，其中3.8万人来自于制造业的减少，从历史数据来看，制造业在前期扰动后，再次回到原有趋势。服务业在12月又提供了强劲的动能，新增就业人数较11月增加8.3万人，但仔细观察可以发现其中7.26万人来自于零售业。我们猜测零售业的上升可能是黑五或者圣诞节效应导致，未来大概率不可持续。这也就意味着20万以上的新增非农就业人数可能不可持续。 薪资方面，尽管周薪增速保持在震荡区间内，但ECI指数以及亚特兰大薪资增长指数均处于下行趋势，我们预计工资增长仍有压力。未来这一点可能传导到居民收入端，进而对消费产生不利影响。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 数据公布后，市场再次弱化对2025年美联储降息预期，甚至于认为2025年首次降息发生在9月份。我们认为市场表现对于美国经济的定价似乎过于乐观。此次非农尽管大超预期，但也不应过度定价，仍需多看几个月。 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所