宏观周报：非农数据不妨多观察几个月

一、核心通胀回升，政策再次喊话
12月CPI同比增速为0.1%，连续4个月回落，主要受食品拖累；核心CPI连续3个月回升至0.4%，显示通胀温和好转。市场信心转弱，政策预期管理出台，财政部积极表态但具体措施待两会公布，目前处于政策空窗期。

二、房地产政策效果跟踪——二线城市新房销售创新低
高频数据显示，一、二、三线城市新房销售季节性回落，二线城市创季节性新低，市场信心转弱需警惕放缓。二手房价格继续下滑，但整体仍不能认定地产市场将差于2024年，预计2025年拖累程度减轻。

三、监管发力，利率回调
央行暂停公开市场国债买入操作，短债市场跌幅加大，收益率曲线熊陡。预计年内降准幅度可能提高，近期降准预期升温。债市短期仍调整，但仍是趋势交易进场时机，未来走势依然看好。

四、非农：不妨多观察几个月
12月非农就业人数25.6万超预期，失业率降至4.1%，但11月数据下修0.8万。政府部门就业稳健，制造业就业回落但回稳，服务业受零售业短期冲高影响，20万以上新增就业或不可持续。薪资增速震荡但ECI指数下行，工资增长压力存在，可能传导至消费。市场对美联储降息预期减弱，但此次非农不应过度定价，需多观察几个月。