宏观策略周论25年哪些可能超预期20250106

核心观点与关键数据

中金宏观策略周论第一期主要探讨了2024-2025年全球及中国市场的投资趋势、宏观经济展望、行业热点及政策影响。核心观点包括：

1. 2024年全球市场特点：

   • 美股持续强劲，科技股表现突出。
   • 美元偏强且超预期，黄金逆势上涨。
   • 大宗商品整体偏弱，仅黄金和天然气除外。
   • A股和港股表现相对稳健，但投资体验与美股存在差异。

2. 2025年市场主线：

   • 美国内部增长扩散：若美国内需增长扩散，则市场投资重点可能从纳斯达克转向道琼斯。
   • 美元与外部市场收敛性：若美国与外部市场经济收敛，美元走弱，资金回流新兴市场；反之则美元资产仍受偏好。

3. 信用周期框架：

   • 通过观察政府和私人部门的杠杆情况，判断中美是否处在同步的信用宽松或扩张阶段，以此作为判断主要资产类别和大方向的核心依据。

4. 意外事件影响：

   • 美国内部信用周期扩大（如美联储降息预期、特朗普政策实施）。
   • 中美信用周期收敛情况。
   • 特朗普就任及美联储会议、美股业绩期、美国债务上限解决进度。

房地产行业：

• 2025年将进入更集中的债务重组阶段，房企现金流管理至关重要。
• 海外经验显示，房价是影响杠杆率下降的关键因素，房企需关注现金管理和资产处置。
• 中国房企分化明显，头部国央企财务健康，部分民企负债与现金储备问题严重。
• 房地产止跌回稳需三个条件：政策支持、债务重组有效管理、宏观经济稳定。

货币政策：

• 2025年可能存在超常规措施，如干预风险溢价、降准降息等。
• 央行应关注风险溢价高企导致的流动性紧张问题，并可能通过干预资产价格维护市场稳定。
• 中国货币政策面临新挑战，风险溢价上升降低企业净资本，加剧资产荒。

半导体行业：

• AI成为半导体行业增长的唯一来源，竞争焦点转向工程化能力。
• 云端算力芯片和AI定制化芯片市场持续增长，博通等厂商将受益。
• 端侧AI硬件升级趋势明显，高通、ARM等企业将迎来投资机会。

关键数据：

• AI定制化芯片市场规模预计2023-2028年以45%年复合增长率增长。
• 2025年AI手机出货量提升将带动行业业绩落地。