电解铝：板块反弹叠加去库加速 铝价周内V型波动

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 宏观：特朗普将在1月下旬正式就职，本周其关于关税相关发言对市场波动带来较大影响：a、美国媒体周一报道称，美国当选总统特朗普的助手正在研究适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。特朗普此后发文称，该媒体的消息不实。“这只是假新闻的又一个例子。”b、美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。消息人士称，目前尚未最终决定是否宣布全国紧急状态。特朗普团队仍在探索其他法律途径，包括使用美国贸易法第338条的可能性，以支持其竞选期间提出的关税政策。 产业供应：供应端电解铝产量变动有限，置换产能维持推进。另外，铝初级加工品产量开始转降。 产业需求：本周受铝价下跌影响，下游企业备货意愿提升，社会仓库出库量增加，但据SMM调研，大多数下游企业计划在下周（14/15号）开始放假，下游最近提货多是提前备货，在价格相对较低时开始建仓，减少备货成本，各地贸易商也出现了为清库存而在年前加速出库的现象。 库存：据统计，截至2024年1月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.9万吨，国内可流通电解铝库存33.3万吨，较本周一减少3.6万吨，较本周四减少2.8万吨；截至1月9日，国内铝棒社会库存为13.70万吨，较本周一继续累库0.29万吨，较上周四再大幅累库1.36万吨，自12月23日铝棒累库拐点出现以来，国内铝棒累库速度每周均超过万吨。1月9日保税区铝锭库存为53100吨、环比持平。铝锭社会库存去库较快主要有三方面原因：废铝紧张带动铝锭对废铝的替代；厂库较12月底增加2.8万吨、后续在途货物预计带动入库增加；铝价下跌带动出库提升。尽管周中超预期去库，但1月后续国内铝锭库存或仍将进入持续性累库阶段，春节前夕国内铝锭或将累库至50-60万吨。 交易逻辑：受美国关税提高担忧，铜和白银期货价格在纽约市场急剧飙升，贸易商纷纷采取行动，加速将铜和白银运往美国的Comex仓库，以抓住价格溢价带来的利润空间。与此同时，海外铝现货贸易升水在美国市场也有所走高，宏观驱动下，有色金属价格波动方向基本趋于一致，铜挤仓风险对铝价也有所拉动，叠加本周去库明显，铝价本周初下跌后、在周四有所反弹，但后续待铜价企稳、铝价走高后出库下降带动累库，预计铝价仍将受成本拖累承压运行。 交易策略：短期铝价震荡为主，若出现累库可尝试偏空思路。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝锭库存去库加速 2.1.2现货成交边际转弱 主流消费地基差 受前期转运货源逐渐到货影响，南北价差有所收窄，巩义贴水收窄。 现货成交情绪受铝价波动影响明显。 铝厂周边铝加工厂陆续在1月报铝液采购计划，部分铝厂铝水就地转化率本周已经开始下降。据Mysteel初步不完全统计，春节期间铸锭量增加12.9万吨以上。 当月-连三月差走势 2.1.3加工费情况 2.2供应：项目投产复产继续推进 阿拉丁（ALD）数据显示，2024年12月中国电解铝运行产能4386.40万吨，同比增加4.33%，环比减少0.17%，截至12月底建成产能4510.2万吨，当月电解铝开工率97.26%。12月份中旬开始，国内电解铝行业运行产能环比少量下降，主要原因有二：一是氧化铝价格冲高导致行业亏损比例扩大，广西、四川等地样本铝企检修减产落地；二是同样因为利润收窄和亏损扩大，贵州、新疆、内蒙古等样本铝企投复产节奏放缓，中铝青海新建项目投产初期，暂未形成产量贡献。数据对比显示，12月末，全行业运行产能较月初下降10万吨左右。 元旦之后，国内电解铝行业运行产能仍有小幅回升的预期。投复产方面，中铝青海600KA产能置换升级项目日前通电投产，将在年初带来10万吨产能的净增量。同时，新疆信发兵准项目、六盘水双元技改扩能项目等，在产能置换的过渡期内，实际产能或有少量增加。减产方面，尽管四川、重庆、山西等地相关项目有检修计划，但目前暂未真正落实。鉴于氧化铝价格高位开始回调，随着成本压力减缓，预计市场化减产规模继续扩大的可能偏低。 2.3铝锭进口量或有增加可能 出口退税取消后，铝锭进口亏损扩大，但据SMM调研，俄铝出口至国内的铝锭长单量或将增加。 据财联社，消息人士称，全球铝生产商在日本谈判中寻求1-3月每吨230-260美元升水，较当前季度上涨31-49%。 2.4全球电解铝产量 据国际铝业协会（IAI），2024年11月份全球原铝产量为604万吨，同比增长3%，10月为622.1万吨。 2.5铝加工开工率涨跌互现 本周国内铝下游加工龙头企业开工率维系跌势，较上周跌0.1个百分点至60.3%。周内各版块开工率涨跌互现，其中铝板带及铝箔开工率时隔多周再度回涨，主因得益于河南地区环保检查的缓解，受影响产线恢复生产，同时前期因抢出口而积压的订单得到集中生产，并在春节前交付，推动周内开工率回升，然而节前环保检查的不确定性可能再次扰动企业生产。其他板块开工下降。据SMM预测，下周国内铝下游加工龙头企业开工率将再下滑1.1个百分点至59.2%。 2.6.1家电产量数据 2.6.2组件排产持续走弱 据SMM统计，12月中国光伏组件产量较11月环比下降约10.9%，行业开工率约44.2%。2024年全年中国光伏组件累计产量较2023年同比增长约12.2%。 进入2025年1月，中国光伏组件排产预计继续降低，较2024年12月环比下降18.7%，行业开工率约35.95%。 2.6.3地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.4电力投资及线缆消费情况 铝线缆：本周国内铝线缆龙头企业开工率录得63.6%，较上周微跌1.4%。企业开工继续走弱，主因是北方电网终端提货力度不佳，部分地区企业出货节奏陷入冰点，再加上同时年后提货表现并不集中，因此部分企业排产预期偏向悲观。但现在南北差异较大，南方地区企业开工率基本维稳，终端提货亦较为顺畅。铝线缆行业经历了大半年的集中交付阶段，如今亦是向淡季过渡，2024年是终端集中提货的一年，为铝线缆的行业增长提供了有力支撑，但是2024年的中标招标情况暂时并不乐观，2025年的上半年或将迎来行业的“休眠期”，待后续电网订单实现接续，铝线缆行业开工率或“再现生机”。铝线缆行业目前受季节性淡季影响较大，SMM预计开工率维持偏弱运行。 2.6.5出口退税的取消后预计铝材出口量有所下降 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%；在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。至此，铝材出口退税几乎完全取消。 11月，铝材出口量合计62.99万吨，环比增加8.93万吨，主要受铝材出口退税取消前赶出口带动。展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。 氧化铝：供需拐点已至氧化铝价格加速下跌 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 交易逻辑：今年10月以来推动氧化铝价格上涨的主要因素是供需持续存在缺口、氧化铝库存接连下降，而随着产量的增加，近两周氧化铝供需拐点已至。截至12月底，氧化铝运行产能为8870万吨，周度环比增加60万吨，带动氧化铝周度产量环比增加2.1万吨至160.4万吨。阿拉丁(ALD)调研统计，截至本周四（1月9日）全国氧化铝库存量304.9万吨，较上周增2万吨，连续第二周累库。后续来看，山西氧化铝厂的100万吨复产产能近日已经开始烘炉，月底形成每天2700吨的增量，叠加北方秋冬季对氧化铝产能的管控措施即将到期，氧化铝供应量持续增加。近日氧化铝现货成交价大幅贴水，三网价加速下跌，打击多头接货积极性，带动近月合约跌幅显著。同时，氧化铝期货持仓接连下降，供需拐点到来、多单集中减仓加大了价格波动幅度。后续来看，关注新投氧化铝产能的产量释放时间会有有所变化。 交易策略：氧化铝价格仍偏弱运行。 套利：暂时观望； 期权：暂时观望 国内供需拐点已至氧化铝库存转增 氧化铝结束7月以来的去库趋势 阿拉丁(ALD)调研统计，截至本周四（1月9日）全国氧化铝库存量304.9万吨，较上周增2万吨。具备外销能力的集团产业链铝企氧化铝库存降至历史低位，后期 将逐渐建立库存；大型产业链集团内部铝厂氧化铝库存逐渐增加；单体电解铝企业氧化铝库存保持增加态势，尤其北方单体电解铝企业在长单执行效率增加条件下增加较为明显，全行业库存结构分布出现明显变化，预计将维持一段时间。氧化铝企业和港口库存基本稳定，个别氧化铝企业料仓库存有所增加，但无法在口径内完全体现。 据Mysteel调研，氧化铝周度产量环比增加1.3万吨至161.7万吨，连续两周维持增势。 氧化铝现货价格对比 氧化铝现货报价加速下跌，区域间成交量不平衡带动区域价差扩大，北方地区领跌为主，1月8日河南地区成交3000吨氧化铝现货流向四川地区下游电解铝厂，南边价差走扩带动现货跨地区流向成交，预计后续北方地区价格下跌将逐渐影响西南地区，目前西南地区贸易商面向电解铝企业的报价贴水在400元以上。 氧化铝现货价格加速下跌 氧化铝现货报价加速下跌，区域间成交量不平衡带动区域价差扩大，北方地区领跌为主，1月8日河南地区成交3000吨氧化铝现货流向四川地区下游电解铝厂，南边价差走扩带动现货跨地区流向成交，预计后续北方地区价格下跌将逐渐影响西南地区，目前西南地区贸易商面向电解铝企业的报价贴水在400元以上。 几内亚铝土矿发运量增加 国内铝土矿供应仍偏紧，价格维持高位运行，1月贵州铝土矿价格环比持平，山西铝土矿价格环比上涨20元至700元/吨。 海外铝土矿报价维持上涨趋势，1月几内亚铝土矿价格环比上涨3美元至108美元/干吨，马来西亚铝土矿价格环比上涨1.5美元至54美元/吨。 上周铝土矿出港量环比波动值属于正常波动范围，几内亚地区前期因政局问题堵路及驳船浮吊不能使用等因素对运输的影响已经恢复，几内亚主要港口出港量环比增加。 海外氧化铝产量及国内净进口量 2024年1-11月，氧化铝出口量中90%以上是出口增俄罗斯。这部分量预计难受出口利润下降而减少，但后续预计净出口量会有所下降。 4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨，10月-16.4万吨，11月-9.21万吨 国内价格加速下跌12月净出口预计环比减少 4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨，10月-16.4万吨，11月-9.21万吨 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号3022