热卷周报：静待旺季

周度要点小结

• 成本端：月间价差基本持平，暂未观察到套利机会，钢厂利润回落符合预期。
• 供应端：本周热轧板卷产量304万吨，环比+1.1万吨，同比-2.1%；日均铁水产量224.4万吨，环比-0.8万吨，延续淡季回落规律，但绝对值仍处历史同期高位，预期铁水供应回落趋势延续至2月。
• 需求端：本周热轧板卷消费301万吨，环比-1.6万吨，同比-3.9%，绝对值处于历史5年均值中间，需求端无突出矛盾，市场对旺季预期悲观，远月合约与近月平水，基差未因旺季因素走弱，仍在交易弱现实弱预期逻辑。
• 库存：板材库存基本稳定，绝对值无主要矛盾。
• 小结：钢材期货盘面在淡季逻辑下释放价格下行压力，热轧加权合约价格已触及3300元/吨，估值相对公允，淡季逻辑难驱动行情继续大幅下行。但炉料价格持续下跌，钢材价格仍存下跌风险；若春节后钢厂复产不及预期，可能触发负反馈逻辑导致盘面再次下行。建议随盘看空直至趋势行情终结。1月合约交割市场已完成对淡季逻辑的交易，此后将进入25年“金三银四”需求预期与兑现的博弈期，但目前市场主流观点仍悲观，盘面持续弱势，暂难启动旺季交易。