汽车周观点：以旧换新政策超预期，继续看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点： 以旧换新政策超预期，继续看好汽车板块 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年1月12日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 注：若无特殊说明，“本周”均代表2024.12.30-2025.1.5 2 核心结论 本周复盘总结：一月第一周交强险39.1万辆（同环比-12.5%/-38.6%）。本周SW汽车指数+1.3%，细分板块涨跌幅排序:SW商用载客车(+5.3%)>SW汽车零部件(+3.0%) >重卡指数(+2.4%)>SW汽车(+1.3%)>SW摩托车及其他(+0.1%)>SＷ商用载货车(-0.7%)>SW乘用车(-1.5%)。本周已覆盖标的旭升集团、春风动力、拓普集团、明阳科技和沪光股份涨幅较好。 本周团队研究成果：外发深度《新一轮周期的起点！——2025年特斯拉产业链投资策略》、广汽集团深度《发布番禺行动，聚焦大自主》，外发点评《以旧换新政策落地乘用车2025年持续高景气可期》、宇通客车点评《12月高景气度延续，2024全年产销超预期》。 3 板块最新观点 本周行业核心变化：1）焕新版ModelY发布，内外饰/续航/动力等多处升级，售价较老款上调1.36万元。2）工信部发布391批新车公告，小鹏G7/汉L/唐L等多款车型临近上市。3）国家发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，扩大汽车报废更新支持范围，完善汽车置换更新补贴标准。4）马斯克明确特斯拉人形机器人的量纲预期，特斯拉2025年将生产数千台人形机器人；假设进展顺利，2026年达到5-10w台人形机器人；2027年达到50-100w台人形机器人。 2025年1月观点：优选红利风格。1月金股【宇通客车+上汽集团】。【宇通客车】：红利股汽车首选！低估值+高分红+高成长！1月核心催化剂（12月产销超预期+2024年业绩预告）【上汽集团】：国企改革落地关键期！1月核心催化剂（静待H或有合作落地+2024年业绩预告（合资减值风险释放）） 2025全年观点：全面拥抱AI（Allin汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A-H】 数据来源：东吴证券研究所 4 风险提示 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技 术的应用和相关产业链。 全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产 业出海。 地缘政治不确定性风险增大。 目录 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪最新投资建议 5 一、本周板块行情复盘 本周板块排名：A股第6名，港股第13名 本周A股SW综合、家用电器和有色金属排名靠前，汽车板块排名第6；港股二级行业中半导体、耐用消费品与服装和家庭与个人用品排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第16。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第6名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第13名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第8名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第16名 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 7 本周板块内：表现最佳是SW商用载客车 本周SW商用载客车指数表现最佳。 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 8 图：本周板块内表现最好是SW商用载客车 图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车 图：本月板块内表现最好是SW商用载客车 图：年初至今板块内表现最好是SW商用载客车 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是旭升集团 本周已覆盖标的中旭升集团、春风动力和拓普集团涨幅较好。 图：本周汽车板块涨幅前五标的 图：本周已覆盖标的中涨幅前五 图：本月汽车板块涨幅前五标的 图：本月已覆盖标的中涨幅前五 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 9 板块估值：除乘用车板块外均上升 本周SW汽车/商用载货车/汽车零部件板块估值（TTM）上升。 图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.40倍 图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.25倍 图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史68%/59%分位 图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.68倍 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 10 全球整车估值（TTM）：本周总体下降 本周全球整车估值（TTM）下降，A股整车指数维持稳定。 图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)9.4倍 图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.0倍 图：美股特斯拉最新PS(TTM)13.0倍 图：A股整车最新PS(TTM)1.1倍 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 11 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业） 2025年1月第1周（2024/12/30-2025/1/5）周度总量数据略低预期。 总量：乘用车周度上险数据总量为39.1万辆，同/环比-12.5%/-38.6%（同比基数为2024年同期，环比基数为上月 同期，下同）。 新能源：新能源汽车为15.3万辆，同/环比+112.8%/-47.8%，渗透率39.1%。 700000 图：2024.1-2025.1乘用车周度销量（左轴/辆）及同环比增速（右轴/%) 60.0% 图：2024.1-2025.1新能源乘用车周度销量（左轴/辆）及同环比增速（右轴/%) 350000 60.0% 600000 40.0% 300000 50.0% 500000 20.0% 250000 40.0% 400000 300000 0.0% -20.0% 200000 150000 30.0% 200000 100000 -40.0% -60.0% 100000 50000 20.0% 10.0% 数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所 13 1月1周 1月4周 2月3周 3月2周 3月5周 4月3周 5月2周 6月1周 6月4周 7月2周 8月1周 8月4周 9月2周 10月1周 10月4周 11月2周 12月1周 12月4周 1月1周 1月4周 2月3周 3月2周 3月5周 4月3周 5月2周 6月1周 6月4周 7月2周 8月1周 8月4周 9月2周 10月1周 10月4周 11月2周 12月1周 12月4周 0-80.0%00.0% 汽车周度销量（辆）汽车周度销量同比汽车周度销量环比新能源汽车周度销量（辆）周度新能源渗透率 数据来源：交强险，东吴证券研究所 14 乘用车内需周度数据（车企） 分车企来看，2025年1月第1周（2024/12/30-2025/1/5）周度比亚迪交付绝对值环比下滑较多；从环比增速而言，受整体季节性影响，各厂商/品牌周度销量环比普遍下滑，其中特斯拉/蔚来/零跑环比下滑较多。 表：主要车企周度销量及同环比增速情况 数据来源：工信部，东吴证券研究所 15 工信部公告新车梳理 2025年1月10日，工信部公告第391批新车。1）问界M8：长*宽*高分别为5190*1999*1795mm，轴距3105mm （M9为5230*1999*1800mm，轴距为3110mm），提供五座/六座版本，轴距与M9相近，大于理想L8。2）小鹏 G7：轴距与G6相同，前脸与P7+设计语言类似。3）汉L：后电机峰值功率580kw。 表：第391批工信部新车公告部分车型梳理 车企 品牌 车型 激光雷达 能源类型 电池供应商 车型 长*宽*高/mm 轴距/mm 小鹏汽车 小鹏 G7 无 纯电 中创新航 SUV 4892*1925*1655 2890 赛力斯 问界 M8 有 插混 宁德时代 SUV 5190*1999*1795 3105 比亚迪 王朝网 汉L 有 插混 弗迪 轿车 5050*1960*1505 2970 王朝网 唐L 有 插混 弗迪 SUV 5040*1996*1760 2950 海洋网 海豹05 无 插混 弗迪 轿车 4780*1837*1515 2718 比亚迪 e7 无 纯电 弗迪 轿车 4780*1900*1515 2820 吉利汽车 领克 领克900EM-P 有 插混 宁德时代 SUV 5240*1999*1810 3160 极氪 007GT 有 纯电 极氪 轿车 4864*1900*1445 2925 长城汽车 哈弗 腾龙 无 插混 蜂巢能源/宁德时代 SUV 4786*1895*1725 2816 特斯拉 特斯拉 ModelY+ 无 纯电 LG SUV 4797*1920*1624 2890 蔚来 萤火虫 萤火虫 无 纯电 欣旺达 轿车 4003*1781*1557 2615 小米汽车 小米 YU7 有 纯电 弗迪 SUV 4999*1996*1608 3000 图：M8工信部公告图图：新ModelY工信部公告图图：小鹏G7工信部公告图 数据来源：商务部，崔东树，交强险，东吴证券研究所 16 2025年乘用车补贴政策梳理 2024年政策及实施效果回顾：超预期。2024年乘用车报废/置换换新政策取得积极成效，其中汽车报废更新超 过290万辆，置换更新超过370万辆。与我们2024年中预期相比，由于补贴新增的销量约为150万辆。 2025年政策梳理：补贴范围放宽，置换补贴新设限额。根据1月8日国务院政策例行吹风会，1）此次补贴扩大汽车报废更新支持范围至部分国四油车&新增新能源车补贴范围。个人消费者报废2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车。并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元。2）完善汽车置换更新补贴标准。置换更新单车补贴金额新设上限额：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。按照我们统计，部分省市在2024年对置换旧车购买20万元以上的新车补贴略高于1.5/1.3万元的限额，多数省市置换补贴金额未超。 2025年政策效果预测：我们预计将带来107-170万辆销量增量。我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆增需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 17 2025年新能源景气度预期 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆增需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+