汽车周观点：第二周交强险同比+28.6%，继续看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 第二周交强险同比+28.6%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年12月23日 2 本周复盘总结：十二月第二周交强险超预期（同/环比+28.6%/+17.2%）。本周SW汽车指数-1.0%，细分板块涨跌幅排序:SW商用载客车(+2.3%)>SW乘用车(-0.2%)>SW汽车(-1.0%)>SW汽车零部件(-1.2%)>重卡指数(-2.4%)>SW摩托车及其他(-2.5%)>SW商用载货车(-3.7%）。本周已覆盖标的理想汽车-W、零跑汽车、宇通客车、经纬恒润-W、福耀玻璃涨幅较好。 行业大事：1）本田日产：本田与日产将展开合并谈判，双方计划通过成立一个单一控股公司来运营。此外，双方可能将三菱汽车纳入控股公司，目标是打造全球最大的汽车集团之一。2）蔚来汽车：蔚来旗下第三品牌“firefly萤火虫”发布，首款产品全球首发亮相并开启预售，预售价14.88万元。 本周团队研究成果：上汽集团，行业深度。 3 2025年行业核心假设： 国内以旧换新政策大概率延续从而托底乘用车内需2025年2266万辆（同比+0.5%） 新车供给丰富且智能化“军备竞赛”驱动新能源国内渗透率约62%（约1400万辆，同比+30%） 【激光雷达+纯视觉+FSD入华】驱动新能源车L3智能化渗透率约24%（约338万辆，同比+2倍） 【贸易摩擦上升+本地化建厂需时间】乘用车外需2025年降速至12%（548万） 为何2025年全面拥抱智能化？ 以渗透率50%为界，上半场电动化下半场智能化。2025年（FSD入华）=2020年（Model3国产化）。2025-2028年国内新能源车L3渗透率预计快速实现20%-50%-70%+提升，从而推动国内新能源渗透率50%—80%+持续突破！2026年车企入局Robotaxi或进一步加速进程。 2025年核心标的： 乘用车板块：以智能化为第一选股标准！【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】/【理想汽车-W+比亚迪+吉利汽车 +广汽集团+长安汽车+长城汽车+零跑汽车+江淮汽车等】。 零部件板块：优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。 •智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线机器人-W（海外/电子联合覆盖）】/【华阳集团+华域汽车+均胜电子+保隆科技+耐世特+黑芝麻智能（海外/电子联合覆盖）+经纬恒润-W+中国汽研等】。 •电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+福耀玻璃】/【爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅股份+松原股份等】 风险提示：以旧换新政策低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期 数据来源：wind,东吴证券研究所注：蔚来、小鹏、零跑汽车为PS，其余为PE 4 43家A/H覆盖个股盈利预测汇总 分类 分类 证券代码 公司简称 股价/元 股本/亿 市值/亿 营业收入/亿净利润/亿对应PE/PS 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 整车 港股乘用车 1211.HK 比亚迪 250.6 29.1 7292 7303 8835 400 510 18 14 9866.HK 蔚来 33.1 20.7 687 761 1157 -182 -88 0.9 0.6 2015.HK 理想 87.5 21.2 1857 1472 1918 78 103 24 18 9868.HK 小鹏 45.6 19.0 867 387 766 -57 -25 2.2 1.1 2333.HK 长城汽车 13.1 85.5 1117 1915 2126 132 151 8 7 0175.HK 吉利汽车 14.4 100.7 1449 2568 3271 79 115 18 13 2238.HK 广汽集团 3.2 103.2 334 1133 1351 16 28 21 12 9863.HK 零跑汽车 30.1 13.4 402 306 568 (37) (5) 1.3 0.7 A股乘用车 002594 比亚迪 280.2 29.1 7788 7303 8835 400 510 19 15 601633 长城汽车 26.8 85.5 1966 1915 2126 132 151 15 13 600104 上汽集团 18.2 115.8 2106 5807 6000 100 93 21 23 000625 长安汽车 13.9 99.2 1375 1587 1995 51.0 84.3 27 16 601238 广汽集团 9.4 103.2 787 1133 1351 16 28 50 28 601127 赛力斯 131.1 15.1 1979 1507 1801 62.1 109.6 32 18 600418 江淮汽车 37.2 21.8 811 444 649 7.2 9.1 113 89 重卡 000951 中国重汽A 16.6 11.7 195 500 612 13.6 17.8 14 11 3808.HK 中国重汽H 20.9 27.6 578 1015 1171 68.1 78.1 8 7 000338 潍柴动力 13.3 87.3 1156 2138 2505 110.9 133.4 10 9 000800 一汽解放 8.3 49.2 411 585 918 7.2 16.0 57 26 600166 福田汽车 2.7 79.2 210 491 698 7.4 16.7 28 13 301039 中集车辆A 9.4 18.7 176 212 323 13.5 16.8 13 11 客车 600066 宇通客车 24.8 22.1 550 347 414 33.1 41.1 17 13 600686 金龙汽车 15.6 7.2 112 210 238 1.8 4.4 63 25 零部件 综合型Tier1 601689 拓普集团 50.8 16.9 857 270 337 30.5 37.2 28 23 600741 华域汽车 17.5 31.5 552 1625 1731 71.7 77.7 8 7 智能化增量部件 002920 德赛西威 112.8 5.5 626 285.1 369.4 21.7 27.3 29 23 002906 华阳集团 32.2 5.2 169 98.0 121.7 6.7 9.0 25 19 688326 经纬恒润 94.8 1.2 114 55 71 -4.1 - -28 - 600699 均胜电子 16.1 14.1 227 568 604 13.9 18.9 16 12 601965 中国汽研 18.3 10.0 184 48 59 9.8 11.7 19 16 智能化底盘 603596 伯特利 46.5 6.1 282 97 124 11.5 14.6 25 19 1316.HK 耐世特 3.1 25.1 77 45 49 0.9 1.5 13 7 000887 中鼎股份 13.5 13.2 178 199 228 14.2 17.6 12 10 603197 保隆科技 38.8 2.1 82 73 95 4.3 5.9 19 14 轻量化 600933 爱柯迪 18.1 9.8 177 69 82 10.3 12.4 17 14 603305 旭升集团 15.5 9.3 145 45 54 4.3 6.0 34 24 座椅 603997 继峰股份 13.0 12.7 165 237 281 -4.0 8.1 -41 20 内饰热管理 603730 岱美股份 9.2 16.5 153 66 78 8.6 10.4 18 15 603179 新泉股份 46.0 4.9 224 135 170 10.6 13.9 21 16 002126 银轮股份 17.3 8.3 144 130 161 8.5 11.0 17 13 车灯 601799 星宇股份 132.4 2.9 378 133 161 14.4 18.3 26 21 玻璃 600660 福耀玻璃 59.5 26.1 1553 395 460 76.6 88.7 20 18 传动 002472 双环传动 29.4 8.5 249 95 113 10.3 12.7 24 20 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年12月22日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币 ，港元汇率为2024年12月22日的 0.9387； 3)市值使用2024年12月20日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（12.16-12.22）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至10月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们