汽车周观点：第二周交强险同比+28.5%，继续看好汽车板块！

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年11月24日 全板块最新周观点 ◼本周复盘总结：十一月第二周交强险符合预期（同环比+28.5%/+15.6%）。本周SW汽车指数-2.2%,细分板块涨跌幅排序:SW汽车零部件(-1.3%)>SW摩托车及其他(-1.9%)>SW汽车(-2.2%)>SW商用载货车(-3.0%)>SW商用载客车(-3.1%)>SW乘用车(-3.6%)。本周已覆盖标的苏轴股份、明阳科技、中国重汽、恒帅股份、贝斯特涨幅较好。 ◼行业大事：1）欧盟和中国正接近就中国电动汽车的进口关税问题达成替代解决方案；2）广州车展符合预期（全面电动化/智能化）；3）零跑三季报超预期；4）吉利汽车三季报符合预期，极氪控股领克。 ◼本周团队研究成果：小鹏汽车、吉利汽车、地平线机器人。 Q4投资策略要点 ◼板块景气度：2025年智能化（FSD入华）或=2020年电动化（model 3国产化）。根据我们测算，2024年国内新能源汽车的L3智能化渗透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或远超市场预期！尤其是2026年车企深度入局Robtaixi业务预计加速催化消费者对智能化买单意愿。 ◼特斯拉：2025Q1FSD入华+RoboCab美国获取牌照上路测试+美国FSD V13版本上市+基于MY平台的小车上市+新增产能建设计划落实。小鹏汽车：纯视觉城市无图NOA从P7+全面推广旗下所有新车（15万+车型）。豪华车市场（25万+车型）：华为/理想汽车以激光雷达方案继续优化迭代城市无图NOA。其他车企：比亚迪/长城汽车/吉利汽车等加快将高速NOA功能下放至20万元以下车型。中美车企之间的智能化军备竞赛进入白热化阶段。 ◼2020-2022年智能化只是电动化配角，而2025-2027年智能化将是主角且或与机器人共振形成新一轮AI产业大浪潮！配置思路上：先整车后零部件。国内整车格局和估值均有望迎来新一轮重塑，车企选股排序：1）国内智能化领先且全栈自研【小鹏汽车+理想汽车】；2）华为重要车企合作伙伴【赛力斯+长安汽车等】；3）国有车企国企改革先锋【上汽集团+广汽集团等】；4）其他车企：比亚迪+吉利汽车+长城汽车+零跑汽车等。国内零部件有望迎来新一轮成长：1）特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+华域汽车等】；2）智能化增量部件【德赛西威+伯特利+地平线机器人+华阳集团+均胜电子等】；3）其他【福耀玻璃+星宇股份等】。 ◼商用车板块：优选【宇通客车+中国重汽A】。2025年商用车以旧换新政策或有望延续，客车出口依然保持较快增长，重卡出口有望稳中有升。标的排序：宇通客车（高分红+高成长）+中国重汽A-H+潍柴动力等。 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 43家A/H覆盖个股盈利预测汇总 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据；2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月22日的0.93090；3)市值使用2024年11月22日收盘数据，PE基于该市值计算 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（11.15-11.22）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至10月） 风险提示 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 ◼复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ ➢国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 未来5-10年汽车投资逻辑展望 ◼展望2023-2030年汽车行业投资逻辑： ➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】 ➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。 ➢主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新 ➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新 ➢时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 国内价格战演化 国内经济稳增长 主线一：AI+汽车智能化 国内汽车总量 1.乘用车同比+4%2.重卡同比+21%3.客车同比+25% 注：1）同比指2024年预测同比2023年2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 海外电动化：欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 二：本周各个子板块的总结 乘用车/两轮车板块观点 ◼行情总结: 1）11/18-11/22乘用车A股-3.6%，跑输大盘指数1.0pct；香港汽车指数-2.5%，跑输恒生指数1.5pct。港股涨幅最高的个股标的为【北京汽车】。A股涨幅最高的为【上汽集团】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘0.7pct，A+H股涨幅最高的标的为【永安行】。◼基本面变化： ➢行业景气度层面：1）周度数据：11月第2周（11/11-11/17）周度总量数据符合预期。乘用车周度上险数据总量为57.1w，同/环比+28.5%/+15.6%（同比基数为2023年同期，环比基数为上月同期，下同）。其中，新能源汽车为29.4w，同/环比+58.5%/+9.7%，渗透率51.9%。2）10月行业交强险口径销量为226.8万辆，同环比分别+20.1%/+7.2%。3）以旧换新政策有望延续：商务部消费促进司二级调研员宋英杰今日在2024汽车金融产业峰会上表示，下一步在继续落实好已出台补贴政策和系列配套支持政策的基础上，科学评估今年的政策成效，提前谋划明年的汽车以日换新接续政促进二策，稳定市场预期，并持续完善汽车相关政策。➢个股层面：小鹏汽车：公司披露2024年三季报，毛利率超预期，营收及净利润符合预期。公司Q3销售收入 101.0亿元，同环比+18.4%/+24.5%，实现净亏损18.1亿元，同比改善。公司Q3毛利率达到15.3%，同环比+18.0/+1.3pct，毛利率表现超我们预期。分业务来看，汽车销售收入88.0亿元，同环比+12.1%/+29.0%，增长原因主要系汽车交付量增加；服务及其他收入13.1亿元，同环比+90.7%/+1.1%，增长原因主要系与大众平台软件/电子电气架构合作+相关研发服务增长。 ◼乘用车板块投资建议：未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化！2025年整车我们是找黑马思路，民营车企中寻找智能化技术领先者（小鹏汽车为代表），国有车企中寻找深度变革者（以上汽集团为代表）。国家+地方补贴政策加码下终端景气表现好于预期，依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+零跑汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 ◼两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 商用车板块：重卡/客车 ◼本周行情的总结： ➢重卡：本周重卡指数-1.1%，高于wind全A指数1.0pct。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重汽A/一汽解放/福田汽车/中集车辆本周分别-2.9%/+9.3%/+2.1%/-2.9%/-2.7%/-3.7%。 ➢客车：本周商用载客车（申万）下跌3.1%，宇通客车/金龙汽车分别-4.4%/-6.0%。我们预计四季度为客车销量景气度旺季，看好客车头部公司销量/业绩/股价共振。 ➢板块更新： ➢天然气重卡：本周LNG出厂价从4,502元/吨（11月15日）上升至4,553元/吨（11月22日），11月初至今油气价差平均1.7元，环比10月提高0.2元。 ➢景气度跟踪：根据终端调研辽宁/云南/广西/安徽/江苏/福建6家经销商，所有省份以旧换新政策均于10月中旬落地，较晚省份10月下旬开始以旧换新，11月销量环比增长明显。我们预计11-12月重卡内销销量有望反弹。 ➢客车：国内销量（交强险口径）：10月大中客同环比+23%/-9%，符合预期出口销量（中客网口径）：10月大中客同环比+56%/+16%，超预期 商用车板块：重卡/客车 ◼板块投资建议： ◼重卡：景气度底部已现，11-12月重卡销量料将反弹。10月天然气重卡下滑+以旧换新政策尚未起效+俄罗斯报废税落地多重因素拖累下，销量表现较弱，往后看，各因素影响均将边际改善，我们预计11-12月重卡销量有望同环比双位数增长。首选内需弹性标的【中国重汽A】，A股优选【潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，港股优选【中国重汽H】。 ➢客车：天时地利人和开启技术输出大周期，2024年Q4客车有望实现内外需共振向上。宇通客车业绩持续超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。公交车以旧换新政策细则出台，预计24H2公交车板块销量有望提振，预计2024/2025年大中客车销量分别实现12.0/15.4万辆，同比+37%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 ➢风险提示：以旧换新政策落地低于预期，国内外客车景气度不及预期 零部件板块观点 ◼本周行情总结：本周SW汽车零部件-1.3%，汽零板块中机器人及智能驾驶主题持续催化，覆盖个股中拓普集团、德赛西威等涨幅较多。 ◼板块更新： ➢星宇股份：公司发布2024年员工持股计划（草案），参加本次员工持股计划的公司监事（不含外部监事）、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他骨干员工，总人数不超过63人。 ➢板块投资建议：2024Q4汽车零部件优选【智能化增量部件+特斯拉产业链】两条主线。核心选股思路：1）2024年业绩兑现能力及估值合理性；2）中期围绕智能化/全球化增长空间。下半年核心催化剂：1）特斯拉/华为/小鹏等头部智能化最新版本迭代/Robotaxi发布/新车上市；2）特斯拉2025年新车定点进展及FSD入华预期。主线一：智能化增量部件【域控制器：德赛西威+华阳集团+经纬恒润+均胜电子等】+【线控底盘：伯特利+耐世特等】+汽车芯片【地平线机器人】；主线二：特斯拉产业链【福耀玻璃+新泉股份+拓普集团+爱柯迪】/【岱美股份+银轮股份+旭升集团+双环传动等】。 ➢风险提示：智能化政策不及预期，乘用车景气度不及预期。 三：本周（11.15-11.22）板块行情复盘 本周板块排名：A股第20名，港股第21名 ◼本周A股综合、商贸零售、纺织服饰靠前，汽车板块排名第20名；港股二级行业中耐用消费品与服装、食品与主要用品、技术硬件与设备靠前，汽车与汽车零部件排名第21名。 本周板块内：表现最佳是SW汽车零部件 ◼本周汽车板块下跌，SW汽车零部件表现最佳。 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是苏轴股份 ◼本周已覆盖标的苏轴股份、明阳科技、中国重汽涨幅较好。 板块估值：所有板块均向下调整 ◼本周所有板块均向下调整 全球整车估值（TTM）：本周提升 ◼本周全球整车估值（TTM）提升，A股整车指数下降。 四：板块景气度数据汇总（更新至10月） 乘用车/零部件景气度数据 商用车景气度数据 智能化重大事件汇总表 风险提示 ◆全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 ◆以旧换新政策落地低于