短期仍需等待和觀察消費力的築底回升

核心观点与关键数据

• 短期表现：2024年前三季度，上海机场实现营业收入91.9亿元（同比增长16%），归母净利润12亿元（同比增长142%）。收入增长主要来自航空性业务，但受免税收入下滑影响，增幅被抵消。与疫情前相比，收入恢复至112%，净利润仅恢复至30%。
• 航空业务：国际航线大幅反弹，推动经营数据持续修复。浦东机场飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+27.1%/+48.8%/+11%，恢复至疫情前103%/99.6%/105%。国内航线恢复程度更高，分别达到2019年同期的117.7%/119.8%/101.7%。国际航线增速更快，恢复至2019年同期的88.6%/81.6%/106.7%。
• 免税业务：受2023年底与中免的免税协议修訂影响，2024年第三季度免税合同收入同比-49.62%，主要因提成比例下调。免税收入逐季下滑，受消费环境低迷影响。
• 财务表现：第三季度销售毛利率22.44%（同比+0.7ppts），主要因营业成本稳定增长1.55%，增速低于收入增速。管理/财务费用率分别同比+0.06/+0.41ppts，净利润率同比+0.43ppts至12.37%。投资收益同比大幅增长，主要来自控股参股公司效益提升。
• 未来展望：预计2024年冬春新航季，浦东机场国内客运航班量持平，国际、港澳台客运航班同比增长约5.2%，计划通航35个洲际客运航点。国际客流持续增长将带动航空性及非航空性收入提升。中长期看，受益于长三角经济优势和浦东机场四期扩建，公司有望从国际客流增长中获益免税议价权，估值有望修复。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，目标价37.85元（原为64.5元），对应2024-2026年归母净利润预测分别为17.8/24.4/29.12亿元，EPS分别为0.72/0.98/1.17元，每股EBITDA分别为2.36/2.71/2.96元，对应16/14/12.8倍的P/每股EBITDA倍数。
• 短期观察：短期仍需等待和观察消费力的筑底回升情况。