国防军工行业2025年投资展望：双周期共振，产业大拐点

——国防军工行业2025年投资展望 证券研究报告 ——国防军工行业2025年投资展望 行业研究 本期内容提要: 展望2025年，双周期共振、产业大拐点，军工投资大年可期：1）2024年前低后高：军工指数全年上涨10%，位列第14/30，上半年持续走弱，下半年企稳回升，尤其9.24后随着市场风险偏好提升，军工强势反弹。我们认为，这主要由于前3季度军工行业基本面改善不及预期，4季度订单有所改善、多款新型号亮相等利好叠加，趋势向好。2）十四五收官，布局十五五：我们判断，在经历2020-2022高增长、2023-2024深度调整后，2025是十四五收官之年，军工行业有望迎来“装备周期+人事周期”共振，新一轮装备建设期或将到来，同时军工投资或将围绕着“十五五”规划而展开。 投资主线①：航空产业链“强者恒强”，长坡厚雪，新型号驱动新成长。1）军机：后“20时代”，关注新型号放量。2024年11月J35A、J20S同时亮相珠海航展，标志着中国正式成为全球第二个双隐身战机国家，我们认为，当前相较美国仍有较大差距，升级换代需求迫切。2）航空发动机：随着新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、隐身新材料）、中游（锻铸造、3D打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。3）国产大飞机：进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919订单饱满，商飞有望开启新一轮C919批产能力建设，目标年产量150架以上，万亿民机产业链或即将启航。 投资主线②：导弹&弹药“困境反转”，2025年有望实现恢复性增长。现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。 投资主线③：新质生产力，引领产业升级。1）卫星互联网：方兴未艾，大国科技竞技场，太空经济新引擎。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。2）低空经济：新域新质新动能，经济增长新抓手：有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035年我国低空经济规模有望自5059.5亿增至3.5万亿，CAGR达17.5%。 选股思路与受益标的：我们建议关注“优质龙头+新域新质”，深度挖掘符合未来武器装备发展趋势的强Alpha品种，相关受益标的：1）航空产业链：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力等。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业链：上海瀚讯、超捷股份、中科星图、盛路通信等。5）3D打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。7）低空经济：威海广泰、莱斯信息、中科星图、海特高新等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 正文目录 1展望2025：产业大拐点、双周期共振，军工投资大年可期..............................................51.1回顾2024：军工走势前低后高，基本面改善不及预期，但趋势向好..............................51.2展望2025年：十四五收官之年，亦将是布局十五五的新起点.......................................82航空产业链“强者恒强”：长坡厚雪，新型号驱动新成长.................................................92.1军机：后“20时代”，新型号陆续曝光，有望驱动新一轮高成长....................................92.2航空发动机：工业皇冠上的明珠、现代科技高地，高壁垒、高附加值...........................112.3国产大飞机：从1到100大提速，C919产业链迈入黄金爆发期..................................153导弹&弹药“困境反转”：2025年有望实现恢复性增长..................................................204卫星互联网：方兴未艾，大国科技竞技场，经济新引擎.................................................225低空经济：新域新质新动能，经济增长新抓手..............................................................316投资主线和重点关注标的.............................................................................................36 图表目录 图表1：2024年各行业涨跌幅情况：军工全年上涨10%，位列14/30..............................................5图表2：2024年军工“前低后高”：上半年持续走弱跌10.7%，下半年上涨26.7%....................6图表3：2024年军工与创业板走势趋同，受市场风险偏好与事件驱动影响较大............................6图表4：2024年至今，军工板块分阶段行情复盘与原因分析.................................................................6图表5：2024年国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况.............................7图表6：截至2024年12月31日，军工板块PE_ttm处于2011年以来26.5百分位数............7图表7：我们将军工行业划分为9大细分板块，以便更精细地捕捉行业动态..................................8图表8：我国军用航空器谱系已全面跨入“20时代”................................................................................9图表9：军机谱系日趋齐全.....................................................................................................................................9图表10：歼-35A隐形战斗机正式亮相2024珠海航展...............................................................................9图表11：歼20S战斗机也首次亮相2024珠海航展....................................................................................9图表12：我国军用飞机产业链...........................................................................................................................10图表13：航空发动机复杂且精密，被誉为“现代工业皇冠上的明珠”...........................................11图表14：航空发动机投入高难度大，投资回报率也非常高...................................................................11图表15：世界航空发动机产业的竞争格局...................................................................................................12图表16：航空发动机技术难度大，需要大量的经费投入.......................................................................12图表17：航空发动机技术难度大，研制周期动辄十余年.......................................................................12图表18：新型航空发动机全寿命按时间、分阶段的研究和发展过程................................................13图表19：航空发动机分类及应用场景.............................................................................................................13图表20：航空发动机核心厂商及主研型号...................................................................................................14图表21：航空发动机产业链...............................................................................................................................14图表22：中国东航与中国商飞签署100架C919购机协议..................................................................16图表23：C919大型客机......................................................................................................................................16图表24：C919大型客机发展大事记..............................................................................................................17图表25：航空工业机载正式落户上海闵行吴泾..........................................................................................18图表26：中航民机机载系统工程中心产业基地效果图............................................................................18图表27：2022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测....................................................18 图表28：大飞机在手订单及价值量测算........................................................................................................19