宏观动态
- 宏观数据：一揽子增量政策逐步落实，经济基本面回升。制造业PMI处于扩张区间，消费动能有所复苏，固定资产投资增速平稳，房地产市场释放积极信号，进出口保持韧性支撑经济增长。
- 宏观政策：2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。
- 基准利率：10年期国债收益率震荡下行，年末创历史新低，主要特征为大幅下行、创历史新低、出现三次左右的大幅波动。
- 人民币汇率：2024年人民币对美元汇率整体呈现贬值趋势，国债收益率下行使资金存在外流可能，人民币贬值风险加剧。
债券市场
- 一级市场：信用债发行量增长，净融资额增幅明显，呈现低票息、期限拉长、结构变化等特点；信用债发行利率呈现波动下降的趋势，年末降至近期最低值。
- 分行业看：化债背景下城投债净融资额由正转负，弱资质城投企业融资承压，高信用等级以及省级和省级开发区城投企业融资受政策影响较小；利好政策不断推出，地产债净融资额由负转正。
- 分债券类型看：中票为信用债中发行数量和净融资额增幅最大券种。
- 分企业性质看：各类型企业信用债发行规模同比均增长，多项促发展政策下民营企业净融资额净流出大幅收窄。
- 新品种方面：科创类债券引领多个新型券种发行增长，低碳转型产业指导目录范围有所扩充，碳中和债和转型债券发行增幅较大。
- 首单方面：全年60余只市场首单覆盖多个主题类型，提供创新思路。
- 二级市场：年内利差趋势先缓慢走低，而后快速回升，为近年来波动幅度最大的一年。四季度，政策面主导信用利差呈现振荡，年末利差水平为70.92bp，与年初基本持平。
- 产业板块：与年初相比，能源类行业利差普遍下行，中游制造类和下游需求类相关行业利差走势分化。
- 城投板块：前三季度供需矛盾主导城投债利差延续去年下行走势但幅度甚微，随着新一轮化债政策加码落地，弱资质区域的信用利差明显收窄。
违约与评级调整
- 违约：2024年新增首次违约债项44只，新增首次违约主体18家，房企信用风险仍在不断释放。
- 评级上调：1-12月，127家企业主体级别上调，共计上调136次；34家企业评级展望上调，共计上调39次。
- 评级下调：1-12月，135家企业主体级别下调，共计下调199次；148家企业评级展望下调，共计下调152次。
风险监测
- 房地产行业：供给方严控增量、优化存量，需求方从房贷、首付、税收等多方面放宽，多项政策推动房地产市场止跌回稳。
- 城投行业：化债背景下，一系列政策主基调为严控城投债增量，城投债缩减，资质较低城投企业缩减程度较大，受政策影响更大，城投债结构发生变化。
债市展望
预计2025年，信用债整体发行规模将继续有所扩大，发行成本也将进一步下行。尤其是在支持科技创新、绿色低碳、“两新”等重点领域方面，债券市场有望提供更大力度的融资支持。债券整体发行成本有望进一步下行。
