招财日报2025.1.10 中国经济、安踏体育公司点评

宏观策略 中国经济-通缩压力持续 受食品和能源价格拖累，中国12月CPI进一步下降，消费价格接近零增长。受益于因临近春节而上涨的家庭服务和旅游等服务价格，核心CPI增速持续回升。PPI环比再次回落，同比降幅收窄。受汽车等耐用消费品价格疲软的拖累，最终消费品PPI依然低迷。 尽管政府已转向更加积极的政策刺激，但10年国债收益率下降显示市场对未来经济增长和通缩预期仍然悲观。这似乎从侧面反映出目前的刺激措施仍不足以让中国摆脱通缩螺旋。短期来看，政策进入观望阶段，需要等待特朗普出招后再做反应，政策宽松的想象空间已接近上限。我们预计下一轮政策大幅宽松可能在下半年特朗普加征关税之后，作为对特朗普关税冲击的回应，中国届时可能会对家庭和消费者提供更加强有力的直接支持。我们预计CPI和PPI将从2024年的0.2%和-2.2%升至2025年的0.6%和-0.3%。 公司点评 安踏体育 (2020HK，买入，目标价：126.68港元)-4季度数字好于预期，但我们对25年看法仍然保守 24财年盈利能力稳健，2025财年展望保守。尽管销售增长略低于预期，我们预计24财年的利润率仍会相当稳健，受惠于管理层在营销费用和租金成本上的谨慎管控。展望25财年，我们预计安踏品牌和FILA品牌的零售销售流水增长目标均为高单位数至10%，预计安踏的增长动力包括：1）新店型持续扩展（如安踏冠军店和超级安踏店），2）推出高性价比明星产品（如PG7跑鞋），3）拓展东南亚、中东及美国市场。而FILA品牌的增长动力则包括新的产品设计、功能性产品扩展、门店和服务水平的升级。在利润率方面，新旧产品组合优化、线下同店销售增长转正及高利润品牌（如Descente、Kolon）的贡献提高都将带来一些改善。 24年四季度零售流水增长超预期。在四季度，安踏品牌零售流水增长从中单位数加速至高单位数，FILA增长亦从三季度的低单位数下降回升至高单位数，得益于新店型扩展、高性价比产品热销和线下增长的恢复。其他品 牌零售销售增长为50%至55%，高于我们的30%预期，主要受户外运动普及化的趋势、品牌力和产品提升的带动。尽管宏观环境艰难且天气条件不利，这一季度的增长仍令人满意。 库存天数因季节性原因上升。四季度安踏和FILA的库存销售比约为5个月，与三季度持平或略高，但主要由于 2025年春节较早，需提前备货以抓住节日销售机会，所以环比上升是很正常的。 零售折扣表现分化。四季度安踏品牌线上/线下折扣分别改善约1个百分点/持平，而FILA品牌线上/线下折扣分别同比扩大约2个百分点/1个百分点。 维持“买入”评级，目标价126.68港元。安踏是我们在中国运动服装行业的首选，原因包括：1）出色的多品牌策略，2）安踏与FILA品牌有望通过产品、门店和服务的升级来实现业绩反转，3）明显会受惠于户外运动行业的快速增长。当前估值约为25财年18倍市盈率，相较过去5年25倍的平均水平，估值仍不高。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露