招财日报2023.10.13|安踏体育公司点评

个股速评 安踏体育(2020 HK，买入，目标价：109.99港元) –盈利和估值下调可能到此为止 安踏23年3季度相对疲软。安踏牌零售流水在3季度录得高单位数增长，低于招银国际预期的11%，原因是：1）电商销售增长缓慢；2）国潮产品需求相对疲弱。同时在3季度，零售折扣同比和环比都略微加深至72折。库销比也增至5个月，较二季度的4.5个月高。但从季节性角度来看，这是正常的，因为品牌通常会为十一长假备货。 我们对安踏牌在4季度的零售流水是谨慎乐观的，因为：1）销售趋势从7-8月到9月和十一长假都在逐步改善，2）低基数（如果复苏率能持续，超预期会很容易），因此我们认为23财年目标（高单位数到双位数的零售流水增长）是可以达成的。我们也认为23年4季度的零售折扣可能不会加深，因为公司认为双11的重点并不是促销（将更关注利润率）。此外，尽管下半年广告费用将较上半年增加（因为与新的NBA球员赞助和亚运会相关的营销），但我们预计23年下半年的经营利润率将保持在21%。 FILA牌23年3季度的表现略好于预期。零售流水增长在3季度达到低双位数，超过招银国际10%的预期，因为：1）尽管去年基数较高，电商销售增长仍然强劲；2）产品改革很成功（新产品、功能性和鞋类产品也很畅销）。3季度的零售折扣在76折，与第二季度相似，但好于去年同期。库销比为5个月，高于2季度的4.5个月。 我们对FILA能够实现其24财年的目标非常有信心，因为产品改革和店铺改造的效益仍然存在。此外，我们预计毛利和经营利润率将同比改善，原因是：1）零售折扣减少，2）新零售，包括直播或其他新平台的销售占比增加，3）新店数量不多，所以相关的营销费用较少。 其他品牌的业绩符合预期，零售流水录得45-50%增长（Descente/ Kolon分别为40%以上/60%以上），较2季度的70-75%有所放缓，但增长仍很快。库销比和零售折扣相对稳定。我们认为全年40%的零售流水增长目标几乎可以确定达成，而在经营杠杆的带动下，经营利润率亦会持续改善。 维持买入评级，上调目标价至109.99港元，基于27倍23财年市盈率，过去5年平均为26倍，现价在23倍。 免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：