FILA重回增长轨道，期待新一年更好表现

核心观点与关键数据

• 安踏体育公布2024年第四季度及全年流水情况：主品牌Q4同比录得高单位数增长，FILA同比录得高单位数增长，其他品牌同比录得50-55%增长；全年主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得中单位数增长，其他品牌同比录得40-45%增长。
• 安踏主品牌表现：Q4大货实现高单位数增长，儿童实现低双位数增长，电商录得近20%增长，高基数下维持较好表现；库存方面库销比维持在5个月左右，零售折扣72折，线上同比改善1pp。
• FILA表现：Q4同比录得高单位数增长，重回增长轨道，大货/儿童/Fusion流水同比增长高单位数/中单位数/高双位数，线上同比增长双位数；全年库销比维持在5左右，零售折扣基本稳定在74-75折。
• 其他品牌表现：户外运动持续亮眼，Q4迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65%，全年同比录得40-45%增长。
• 新店型尝试：超级安踏店表现不俗，平均面积1000-1500平米，零售价比常规门店低30%，部分门店单店流水已达到百万，预计2025年能带来更多增量。

投资建议与目标价

• 预测2024-2026年EPS分别为4.27/4.89/5.43元。
• 给予2025年20倍PE，目标价103.8港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观下行，零售环境恶化。
• 行业竞争加剧。
• 新品牌发展不及预期。