深度报告：稳中求进，成长可期

今世缘作为苏酒双雄之一，拥有深厚的高沟酿酒历史和地方国资控股背景，深度绑定员工利益。公司产品矩阵丰富，全价格带布局，国缘四开精准卡位高端中度白酒，享受次高端扩容红利；V系发力高端，有望打造第二增长曲线。渠道端公司坚持推进“网格化、扁平化、精细化”管理，厂商命运共同体建设成效显著。

江苏白酒市场规模约625亿元，以中度浓香为主流，主流价格带南高北低。供给端苏酒双雄竞合发展，共同培育省内次高端市场。今世缘与洋河在超高端价格带错位布局，在300-800元次高端价格带竞合发展，100-300元中端价格带今世缘增速较高，低端价格带双方均布局光瓶酒市场。

未来看点：充分挖掘省内潜力，战略性推动全国化布局。省内市场仍有扩容空间，省外聚焦“3+4”战略，以周边化+板块化打造样板市场，力争2025年省外市场销售占比20%以上。V系将成为省外市场的重要突破点。

盈利预测：预计24-26年公司营业收入分别为118.7/134.0/150.8亿元，同比增速为17.6%/12.8%/12.5%，归母净利润分别为36.3/40.1/46.7亿元，同比增速为15.7%/10.4%/16.6%。

维持“增持”评级。风险提示：经济复苏情况不及预期，产品培育不及预期风险，省内竞争加剧风险。