公司信息更新报告：低空电驱龙头再下一城，进军eVTOL整机制造

英搏尔（300681.SZ） 2025年01月10日 投资评级：买入（维持） 低空电驱龙头再下一城，进军eVTOL整机制造 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cnxiongyawei@kysec.cn 日期2025/1/9 当前股价(元)24.40 一年最高最低(元)28.77/9.69 总市值(亿元)62.42 流通市值(亿元)43.04 总股本(亿股)2.56 流通股本(亿股)1.76 近3个月换手率(%)589.76 股价走势图 英搏尔沪深300 100% 50% 0% 2024-012024-052024-09 -50% 数据来源：聚源 相关研究报告 《新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发—公司首次覆盖报告》 -2024.12.22 证书编号：S0790522060001证书编号：S0790522080004 与亿航智能成立合资公司，进军eVTOL整机制造 1月8日，公司公告拟出资600万元和亿航智能设立合资公司，并持股60%。合资公司围绕eVTOL生产及上游零部件产业链开展业务，负责亿航智能eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他工厂的工艺优化。成立合资公司代表与亿航智能的合作再下一城，我们认为公司将持续深化合作，纵向拓展在低空领域的布局，eVTOL单机供货价值量有望大幅提升。行业认证与历史业绩构筑高进入壁垒，优异格局或长期维持。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.71/1.42/2.81亿元，EPS分别为0.28/0.55/1.10元，当前股价对应PE分别为88/44/22倍，eVTOL业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 绑定龙头亿航智能，确立低空电驱龙头地位 亿航智能是eVTOL龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得TC、AC、PC三证的eVTOL（EH216-S），申请的全球首个OC证或于近期获批。“三证”齐全开启批量制造，OC获批启动商业运营，供需两端打通加速产业发展。亿航智能已积累超千架eVTOL订单，正通过自建、合资等方式积极扩产，2024Q3单季度调整净利扭亏，2025年或迎产能放量及盈利拐点。公司已于2024年11月与亿航智能签订战略合作及开发定点协议，并通过定增参股亿航智能，不断深化合作关系，共同拥抱万亿低空市场，实现先发与卡位，有望开启“从0到1”的高速增长。 研发实力强，产品适配eVTOL，核心Tier1雏形已现 公司研发实力强，管理层多为电气专家。其中董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，是广东省杰出发明人、科技部创新创业领军人才。依托核心专利，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超30%，堪称eVTOL的“绝配”。产品及先发优势助公司拓展更多客户，长期合作的吉利、小鹏、长安等客户积极布局低空领域，公司有望成为eVTOL领域的核心Tier1。 风险提示：行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、政策推进不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,006 1,963 2,385 2,904 3,786 YOY(%) 105.5 -2.1 21.5 21.8 30.4 归母净利润(百万元) 25 82 71 142 281 YOY(%) -47.4 234.3 -14.3 100.8 98.0 毛利率(%) 16.2 17.1 16.9 19.8 22.8 净利率(%) 1.2 4.2 3.0 4.9 7.4 ROE(%) 1.4 4.5 3.7 8.3 14.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.32 0.28 0.55 1.10 P/E(倍) 253.4 75.8 88.4 44.0 22.2 P/B(倍) 3.6 3.4 3.3 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3046 2588 2748 2930 4020 营业收入 2006 1963 2385 2904 3786 现金 1093 577 238 290 379 营业成本 1680 1628 1982 2329 2924 应收票据及应收账款 759 834 1000 1074 1450 营业税金及附加 5 6 7 8 11 其他应收款 44 6 54 19 76 营业费用 46 41 67 81 106 预付账款 34 51 52 73 90 管理费用 63 66 85 81 83 存货 800 839 1156 1190 1755 研发费用 148 146 177 215 281 其他流动资产 316 281 247 284 271 财务费用 12 6 7 25 33 非流动资产 896 1541 1838 2109 1951 资产减值损失 -15 -31 -23 -32 -46 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 71 61 56 63 60 固定资产 487 703 1263 1651 1744 公允价值变动收益 -2 -0 -0 -1 -1 无形资产 40 89 96 104 115 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 369 749 480 354 93 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 3943 4129 4586 5039 5971 营业利润 -3 78 66 160 318 流动负债 1835 1748 2172 2513 3293 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 238 138 320 810 1027 营业外支出 3 1 1 2 1 应付票据及应付账款 1255 1175 1467 1274 1804 利润总额 -5 77 66 159 318 其他流动负债 342 434 385 430 462 所得税 -30 -5 -5 -11 -22 非流动负债 378 561 530 478 299 净利润 25 82 71 171 340 长期借款 308 481 453 401 222 少数股东损益 0 0 0 29 59 其他非流动负债 70 79 77 77 78 归属母公司净利润 25 82 71 142 281 负债合计 2214 2308 2702 2992 3592 EBITDA 62 178 196 362 562 少数股东权益 0 0 0 29 88 EPS(元) 0.10 0.32 0.28 0.55 1.10 股本 168 252 252 252 252 资本公积 1358 1287 1287 1287 1287 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 203 282 346 501 810 成长能力 归属母公司股东权益 1729 1821 1884 2018 2292 营业收入(%) 105.5 -2.1 21.5 21.8 30.4 负债和股东权益 3943 4129 4586 5039 5971 营业利润(%) -107.9 2979.4 -15.0 143.2 98.3 归属于母公司净利润(%) -47.4 234.3 -14.3 100.8 98.0 获利能力毛利率(%) 16.2 17.1 16.9 19.8 22.8 净利率(%) 1.2 4.2 3.0 4.9 7.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 1.4 4.5 3.7 8.3 14.3 经营活动现金流 -141 260 -49 48 113 ROIC(%) 0.6 4.1 3.5 6.5 11.0 净利润 25 82 71 171 340 偿债能力 折旧摊销 65 78 103 154 179 资产负债率(%) 56.1 55.9 58.9 59.4 60.2 财务费用 12 6 7 25 33 净负债比率(%) -21.2 13.0 38.1 54.7 44.9 投资损失 -2 0 -1 -1 -1 流动比率 1.7 1.5 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -325 26 -273 -329 -484 速动比率 1.2 1.0 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 84 68 45 29 46 营运能力 投资活动现金流 -270 -700 -416 -418 -22 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 273 705 419 417 22 应收账款周转率 4.4 3.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 1 0 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.2 5.2 0.0 0.0 其他投资现金流 2 5 3 -0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1178 80 -56 -69 -220 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.32 0.28 0.55 1.10 短期借款 27 -100 182 490 216 每股经营现金流(最新摊薄) -0.55 1.02 -0.19 0.19 0.44 长期借款 202 173 -28 -52 -179 每股净资产(最新摊薄) 6.76 7.12 7.37 7.89 8.96 普通股增加 91 84 0 0 0 估值比率 资本公积增加 940 -72 0 0 0 P/E 253.4 75.8 88.4 44.0 22.2 其他筹资现金流 -82 -6 -210 -507 -257 P/B 3.6 3.4 3.3 3.1 2.7 现金净增加额 767 -360 -520 -438 -128 EV/EBITDA 94.0 35.9 35.1 20.1 13.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您