油浆蒸发器订单需求充足，布局海外打开成长空间

无锡鼎邦换热设备股份有限公司（证券代码：872931.BJ）成立于2003年，专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，产品包括换热器和空冷器两大系列，广泛应用于石油化工领域。公司凭借专业的制造能力、优质的产品质量和服务，得到中国石化、中国石油等国内大型企业集团的认可，并在国际市场开拓了壳牌石油等客户。

核心观点与关键数据：

• 公司深耕换热设备二十余年，股权结构集中，王仁良与王凯父子为实际控制人。
• 公司管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚，拥有多项专利。
• 公司产品定制化程度高，主要应用于石油化工领域的过程设备。
• 2019-2023年，公司营业收入年均复合增速达9.38%，归母净利润年均复合增速达31.58%。
• 公司形成换热器为主（占比约6成）、空冷器和管束相当（各占比2成）的销售结构。
• 换热设备市场规模稳步增长，石油化工领域需求占比约30%。
• 公司油浆蒸发器作为催化裂化装置的关键节能设备，具有较高毛利率，2022年收入达0.71亿元。
• 公司计划建设年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目，缓解产能瓶颈。
• 公司客户基础良好，积极布局海外市场，2024H1新增境外收入0.06亿元。

研究结论：

• 公司在石化领域具备丰富的项目经验、优质的产品质量和良好的行业口碑，并积极开拓海外市场。
• 未来伴随募投项目投产打破产能瓶颈，公司业绩有望迎来稳步增长。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.54/0.62亿元，对应最新PE为24.80/19.62/17.08倍。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：

1. 客户集中度较高。
2. 下游行业景气度变动。
3. 原材料价格波动。