康力电梯（002367）交流纪要：订单充足促主业高增长，机器人业务将打开长期成长空间

截至2016年一季度，公司在手订单为42.9亿，我们测算2016Q1新增订单达到9.04亿，新增订单增速同比达到29%，公司对于未来几年电梯主业延续过去6年30%左右的业绩增速有信心。机器人产业投资公司已经完成工商登记，预计机器人产业布局将推进。预计公司2016-2018年业绩复合增长率约21.8%，EPS为0.83/0.98/1.12元，PE为17/15/13倍；公司拟增发募资不超过9.1亿元，增发已过会，增发底价15.11元，目前股价低于增发底价。维持“推荐”评级。1、公司为国内电梯龙头，经营十分优秀，过过6年复合增速超过35%，但市占率仍仅为3%，还有很大成长空间。电梯业务是公司的核心支柱产业，董事长只有这一块产业坚持做了20年，公司的目标是成长为电梯行业的“格力”。尽管公司已经做到了国内电梯龙头，但电梯行业市场空间1000多亿，外资超过60%，公司的市占率仅约3%，空间还很大。公司希望电梯主营业务延续30%的增长。公司经营十分优秀，2016Q1公司综合毛利率达到37.66%的历史最高水平，同比提升4.28pct，公司的高毛利主要是因为零部件自制率超过70%。此外，公司基本没有有息负债，资产质量十分优秀。2、主业增长驱动力来自电梯渗透率提高、维保收入上升、品牌提升带来的市场份额提升。A、大客户战略：房地产行业集中度提高，公司已经和万达、绿地、碧桂园等大型房地产企业展开合作，品牌提升带动公司市占率提升。B、轨道交通市场：高铁、轨交、机场三大方向将带来增量市场根据十三五规划，新增城市轨交里程约3000km，截止2015年底全国有25个城市有地铁109条，运营里程3200km。那么单轨交的增量会带来250亿-350亿的电梯公司增量，真正有资格不超过10家，有竞争力的不超过5家。C、县域经济市场巨大：通过网点下沉，通过代理商来做。D、与大客户一起开拓海外市场：碧桂园新加坡那边一个大项目，印度地铁等E、布局后服务市场，2015年国内428.2万台，一台电梯5000的保费，就有200多亿（不含零配件销售收入）。目前的保养主要是第三方来做的。现在电梯属于客户的资产，他们让谁保养就让谁去保养。未来的趋势是转成厂家保养，电梯事故主要是保养不到位，第三方主要是由于成本低、次数少来拿订单。这是个长期的趋势。我们的自保率有15%，希望今年年底达到25%-30%的水平。3、电梯行业未来将保持平稳增长，不会因为房地产投资下滑而出现断崖式下滑。A、由于电梯的使用寿命为10-15年，中国的电梯存量市场更新换代将提速。B、电梯过去行业的增速10%，去年行业-3%，我们认为未来几年维持比较稳定的情况，3%左右的正增长，公司市场部的数据比这个更加乐观。更新改造越来越多。 C、低层老房子加装电梯、电梯安装密度上升等使得电梯渗透率提升。D、国外电梯公司50%的收入来自于后市场，国内的维保市场将趋于规范，这对于电梯厂商有益。4、公司拟增发募资不超过9.1亿元，目前增发已经过会，增发底价15.11元，目前股价仍然低于增发底价，股价具备一定的安全边际。关于此次募投的三个项目，都是电梯相关的业务。5、服务机器人业务是公司对于未来新产业的长期布局，公司在手现金8个亿，有能力、也有信心把机器人产业做大做强。公司目前在服务机器人产业的布局主要是控股康力优蓝40%股权，成立了机器人产业投资公司。康力优蓝是公司切入服务机器人领域的开始，公司将持续支持康力优蓝的发展。成立机器人产业投资公司是为了更好的完善在服务机器人领域的布局，机器人产业投资公司的投资方向为整个服务机器人全产业链，包括核心技术语音识别、视觉识别、其他交互、导航、内容&服务）、服务机器人终端等。随着公司机器人产业投资公司近期完成工商登记，预计公司在服务机器人领域的布局将提速。-银河证券：王华君/贺泽安