亨通集团股份有限公司：民企“光”通信的竞争优势与短债压力

亨通集团股份有限公司 引言： 亨通集团作为光纤光缆、通信电缆、电力电缆等光通信及电线电缆产品的头部企业，旗下纳入合并报表范围的有三家上市公司，分别为亨通光电、亨通股份和盟固利。近年来公司营业收入及净利润逐年增长，业务较为多元，但综合毛利率水平不高，资产中应收账款占比较大，债务规模较大且期限结构不佳。 2020年以来，公司发行债券类型均为超短融，收益在5%-6%左右，在当下信用债市场也实属高收益，也反映了其市场认可度不高。那么其经营表现及财务表现究竟如何？本文将从基本情况、主营业务、财务表现以及同业对比四大维度展开分析。 经营方面，公司营业收入逐年提升，主要系智能电网板块收入持续增长。具体来看智能电网（含铜导体）中高压机超高压电缆产能上升但产能利用率有所下降，铜杆产能及产能利用率持续提升，产销率处于较高水平，该板块成本端主要受铜、铝价格影响较大，成本端管控较好；光通信板块产量呈现一定波动但整体小幅上升，产销率处于较高水平，毛利率也呈现上升；工业智能板块收入规模有所上升，但主要产品产能利用率有所下降；海洋电力与通讯业务受外部环境影响近两年规模有所收缩。此外还有新能源和商品贸易板块，新能源板块受行业竞争及产能过剩影响，近两年产量下滑明显，产能利用率处于较低水平。 财务方面，公司营业收入和净利润逐年增长，非经常性损益对利润影响较大；现金流方面，经营回款能力较强，但近三年自我造血能力（经营活动现金流净额）有所下降，好在近两年投资端支出减少，现金流压力尚不明显；债务方面，短期债务占比较高，而公司多项投入均是长期限的，更多依赖短期融资出现“短债长投”，稳定性偏差，且现金短债比保障较差；资产结构方面以流动资产应收账款为主，应收账款受营业收入规模增长导致坏账准备也呈现上升，此外货币资金受限比例较高；运营效率方面，存货周转率有所提升，总资产周转率虽有提升但水平并不高，营业周期整体呈现下降，资金周转效率有所提升。母公司口径来看，本部承担的债务负担偏重，而保障更加偏弱。同业对比来看，亨通光电资产规模和收入规模均处于行业前列，业务体量及行业竞争力较强，但债务负担也更重。 总体来看，公司股东背景较弱，业务竞争力较强，各业务持续推进也一定程度上规避单一的经营风险，债务则是其最大的“软肋”，规模大且期限结构差，现金短债比表现不佳 也使得其更依赖于持续的借新还旧，债券市场的表现已反映了认可度方面的弱势，各项融资的接续在业务良性发展下或不存在太大压力，一旦业务端出现“风水草动”，短债将面临更大的考验。 目录 一、基本情况...........................................................................................................................4 1.1股权结构.............................................................................................................................41.2股权质押情况.....................................................................................................................51.3高管任命.............................................................................................................................5 二、主营业务分析...................................................................................................................6 2.1智能电网运输与系统集成板块（含铜导体）.................................................................72.2光通信网络与系统集成...................................................................................................102.3工业智能...........................................................................................................................152.4海洋电力通讯与系统集成...............................................................................................172.5新能源板块.......................................................................................................................192.6贸易及其他.......................................................................................................................21 三、财务部分.........................................................................................................................23 3.1盈利能力...........................................................................................................................233.2现金流...............................................................................................................................283.3债务负担与偿债保障.......................................................................................................303.4资产结构...........................................................................................................................323.5运营能力...........................................................................................................................353.6母公司财务分析...............................................................................................................36 五、结论.................................................................................................................................41 一、基本情况 1.1股权结构 亨通集团股份有限公司（以下简称“亨通集团”/“公司”）创建于1992年，前身为吴江市光电通信线缆总厂，主要从事光纤光缆、通信电缆、电力电缆等光通信及电线电缆产品生产。公司总部位于江苏省苏州市吴江区，在苏州拥有3个产业园，在全国15省市设立产业基地；国际化方面，公司在欧洲、南美、非洲、亚洲等地区创建12个海外产业基地。 亨通集团历经多次股权变更及股东增资，其中最近一次为2023年11月，亨通集团注册资本由230,000万元增加至500,000万元，本次增资全部由其股东崔巍以人民币270,000万元的对价认缴，本次增资后，崔根良、崔巍分别持有亨通集团有限公司27.00%、73.00%的股权。截至2024年三季度末，亨通集团股权结构如下图所示，注册资本为50.00亿元，实收资本为30.40亿元，控股股东和实控人为崔氏父子——崔根良（父）与崔巍。 截至2023年末，纳入公司合并范围的子公司共245户，旗下3家上市公司均纳入合并报表范围，分别为江苏亨通光电股份有限公司（以下简称“亨通光电”）、浙江亨通控股股份有限公司（以下简称“亨通股份”）和天津国安盟固利新材料科技股份有限公司（以下简称“盟固利”）。其中亨通光电于2003年8月在上海证券交易所上市，是公司光通信网络与系统集成板块的核心企业，由亨通集团直接持股23.77%，以及崔根良直接持股3.86%；亨通股份1999年11月上市，主要电解铜箔、生物兽药、饲料添加剂、生物农药的生产与销售及热电联供等相关业务；盟固利为公司在2017年6月收购，于中信国安恒通科技开发有限公司收购了盟固利43.78%的股份，继而成为盟固利控股股东，其主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。2023年8月9日盟固利在创业板成功上市，截至最新，亨通集团通过全资子公司亨通新能源技术有限公司（以下简称 “亨通新能源”）间接持有盟固利33.79%的股权。 各主营业务板块运营主体及营收占比情况如下所示，智能电网传输与系统集成板块（含铜导体）为第一大营收来源，主要由亨通光电子公司江苏亨通电力电缆有限公司（以下简称“亨通力缆”）、江苏亨通高压海缆有限公司（以下简称“亨通高压”）和江苏亨通精工金属材料有限公司（以下简称“亨通精工”）等主体生产。其次光通信网络与系统集成、海洋电力通讯与系统集成和工业智能，也构成了公司的主要营收来源，其经营主体均为亨通光电子公司亨通海洋国际控股有限公司（以下简称“亨通海洋”）、江苏亨通线缆科技有限公司（以下简称“亨通线缆”）。公司主要营收来源于上市公司亨通光电。此外还有新能源板块上市公司盟固利、商品贸易等收入作为补充。 1.2股权质押情况 上市公司亨通光电股权质押比例较高，截至2024年3季度末，亨通集团及崔根良分别持有亨通光电股权比例为23.77%、3.86%，其中分别有3.55亿股、0.52亿股被质押，分别占其所持股份比例的60.65%和54.04%，占公司总股本的14.41%、2.09%，股权质押比例较高。 亨通股份前两大股东亨通集团有限公司（14.73%）、苏州亨通永旭创业投资企业（有限合伙）（10.53%）均存在股权质押，股权质押比例占其所持股份的比例分别为60.00%、60.00%。合计质押股份占总股本的比例为15.16%，质押比例也较高。 1.3高管任命 高管任命方面，截至最新，公司董事会由3名董事组成，分别为崔根良、崔巍和吴如 其，创始人崔根良为董事长。 对下属子公司控制权方面，其中对三家上市子公司的控制权如下所示（下表加粗董事表示在亨通集团或下属子公司等多家公司均有任职），从董事会成员