一、行业基本面
近期煤炭价格持续下跌，供需关系宽松是主因。2024年1-11月全国原煤产量同比增长1.2%，进口量同比增长14.8%，全年进口量预计突破5亿吨。需求端，宏观经济压力加大，火电发电增速下降明显，水泥、钢铁产量创近几年新低，地产低迷是主要原因。动力煤库存持续攀升，11月末北方港库存创历史新高。炼焦煤供需相对均衡，但库存攀升，2023年六大港口库存增长198.8%。2025年，政策利好下行业有望止跌企稳，但全面复苏可能性小，煤价中枢下移是大概率事件。
二、行业财务表现
2024年前11个月，煤炭行业营业收入同比下降10.7%，利润总额同比下降22.4%，降幅边际企稳。亏损企业占比持续提升，亏损总额仅次于2014-2015年。行业负债率稳定在60%左右，应收账款和存货未显著增长。
三、债市表现
2024年煤炭行业发行量同比增长66.8%，净融资扭转连续四年净减少态势，加权平均票面利率仅为2.42%。二级市场利差整体高于全部产业债，但近两年差距已明显压缩。个券绝对收益率多数在2.5%以下，仅华阳材料和冀中能源超过3%。
四、主体信用
样本企业中，68.3%主体营业收入下滑，7家企业亏损。85.7%主体盈利下滑，15家降幅超过50%。71.4%主体毛利率下降。5家企业经营活动现金流净额为负。20家主体筹资前现金流净流出。1家主体资产负债率超过90%，2家超过80%，6家超过75%。约71.4%主体有息债务扩张，近七成主体短期债务占比低于50%。6家主体期末现金对短期到期债券的保障不足1倍。
五、总结
2024年煤炭行业面临需求不振、进口煤冲击和高库存压力，价格持续下跌。2025年，政策利好下行业有望止跌企稳，但全面复苏可能性小，煤价中枢下移是大概率事件。行业盈利能力下滑，亏损企业占比提升，但头部企业抗风险能力更强。债市表现稳健，但部分主体信用风险需关注。
