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朝闻国盛 把握超长信用的补涨机会——1月信用策略 证券研究报告|朝闻国盛 2025年01月09日 今日概览 重磅研报 【固定收益】把握超长信用的补涨机会——1月信用策略——20250108 研究视点 【通信&计算机】锐捷网络（301165.SZ）-智算组网核心，交换机龙头助力国产算力发展——20250108 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康——20250108 【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-年度目标实现，成本持续优化— —20250108 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 银行 3.0% 1.2% 33.3% 家用电器 1.4% -4.8% 29.5% 通信 -1.4% -6.8% 33.0% 综合 -2.2% 14.9% 8.8% 石油石化 -2.9% -8.6% 4.1% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 计算机 -16.1% -9.9% 4.9% 传媒 -15.4% -8.2% 0.7% 房地产 -14.3% -13.9% -2.3% 社会服务 -13.4% -9.9% -7.6% 环保 -12.3% -7.6% -2.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业》2025-01-08 2、《朝闻国盛：2025年地方两会即将密集召开》2025- 01-07 3、《朝闻国盛：AI下数据中心的新逻辑》2025-01-06 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【固定收益】把握超长信用的补涨机会——1月信用策略对外发布时间:2025年01月08日 超长信用债的择券思路：优选主体，流动性为🖂，挖掘超额收益。当前超长信用债的整体流动性距离2024年的7- 8月仍有较大差距，我们认为择券思路为保证主体信用资质的基础上，挖掘流动性充足个券的超额收益。具体来说，筛选出隐含评级在AA+及以上、主体换手率前25%且超长信用债存量在50亿以上的主体，计算以上优质主体的超长债的超额利差。根据结果，剩余期限5-10Y、换手率高、具有一定超额收益的个券可关注：24川能投MTN005、24诚通控股MTN005A、24诚通控股MTN007A、24诚通控股MTN011A、24国丰集团MTN001B、24国丰集团MTN002B、24国丰集团MTN003B。剩余期限10-20Y、换手率高且具有较高超额收益的个券可关注：24诚通控股MTN009A、24诚通控股MTN007B。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 研究视点 【通信&计算机】锐捷网络（301165.SZ）-智算组网核心，交换机龙头助力国产算力发展对外发布时间:2025年01月08日 锐捷网络推出的智算中心网络方案，可应用于大数据处理、机器学习、AIGC多种业务场景，支撑AI业务快速发展；推出的AIGC量化分析平台，通过对不同的LLM模型、硬件算力、集群规模、网络拓扑和并行策略的综合分析，帮助用户分析和优化大模型训练过程。 我们预计在国内AI需求的持续推动下，数通交换机需求和市场空间将进一步被打开，受制于国内园区交换机市场萎靡，我们下修了业绩预测，但随着国产算力加速建设，公司高端产品有望加速放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.8、7.3、8.5亿元，对应PE为67、53、46倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内AI算力建设进度不及预期，高端产品放量不及预期，贸易摩擦风险。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康对外发布时间:2025年01月08日 事件：公司发布2024Q4经营情况公告，各品牌流水在同期相对较高基数上增速优异。根据公司披露，2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长50%~55%，全年来看安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40%~45%。 盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预期为132.58/136.35/156.09亿元，对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师S0680523080004 houziye@gszq.com �佳伟 分析师S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-年度目标实现，成本持续优化对外发布时间:2025年01月08日 2024全年公司销售肉猪3018.28万头，同比增加15%，完成全年3000-3300万头目标，我们测算销售均重122.5kg销售均价16.70元/kg；第四季度公司销售肉猪862.07万头，同比增加8.6%，我们测算销售均重123.8kg，销售均价16.7元/kg。盈利方面，我们按第四季度肉猪养殖综合成本14.0元/kg估算头均盈利约335元/头。公司成本 水平持续优化，初步规划2025年全年肉猪养殖综合成本目标为13元/公斤以下。2024全年公司销售肉鸡12.08亿只，同比增加2.1%，我们测算销售均价13.1元/kg；第四季度公司销售肉鸡3.38亿只，同比增加4.9%，我们测算销售均价12.6元/kg。盈利方面，我们按第四季度毛鸡出栏完全成本11.4元/kg估算单羽盈利约2.5元。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 张斌梅 分析师S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com