利率周记（1月第2周）：近期债券借贷为何大幅上行？

2025-01-08 颜子琦,洪子彦华安证券落枫

核心观点：近期债券借贷主力品种借入量明显增加，主要参与者为券商，主要用于做空与策略组合。
关键数据：
- 10Y国开债活跃券借入量从年前的435亿元上升至1月7日的819亿元，增幅近一倍。
- 10Y国开债活跃券+次活跃券+次次活跃券借入量总和当前在1475亿元左右，较跨年时点明显上升，接近历史新高。
- 30Y国债的债券借入量上行较10Y更快。
券商行为分析：
- 券商是近期债券借贷增加的主要参与者，主要用于做空与策略组合。
- 从净借入量角度，证券公司是主要参与者，主要通过债券借贷参与现券卖出，部分机构可能参与国债期货反套策略。
研究结论：
- 债券借贷量增加仅代表券商短期做空力量增加，不一定是利率走势的充分条件。
- 历史上券商增加债券借贷时，利率也曾多次下行，反映出的胜率并不算高。
- 当前债牛趋势依然未变，短期仍需关注资金面收紧的风险以及货币政策落地后的止盈压力。
风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。