铜铝早报：氧化铝的拐点主要关注铝土矿价格能否回落

期货研究报告 2025年1月8日 商品研究 报告内容摘要: 相关资讯 走势评级：铜——偏弱震荡铝——偏弱震荡 1.上海金属网：当地时间周二，美国当选总统特朗普宣布了一项至少200亿美元的投资计划，将在美国各地建设新的数据中心。特朗普表示，他的合伙人侯赛因·萨瓦尼会进行这项投资，称这对保持美国在新兴技术领域的竞争力至关重要，且萨瓦尼必要时会将投资数额翻倍、甚至比翻倍更多。据特朗普介绍，该计划的第一阶段将在得州、亚利桑那州、俄克拉荷马州、路易斯安那州、俄亥俄州、伊利诺伊州、密歇根州和印第安纳州实施，数据中心将主要支持人工智能(AI)和云技术。萨瓦尼随即表示：“我们初步计划投资200亿美元，如果机会和市场允许，甚至会投资更多。” 板块逻辑——长期需求向好，但短期消费不振 数据中心是铜铝的一类重要的新兴需求，随着智能化的不断推进，美国拟建设新的数据中心将加大对铜铝金属的新兴需求，后续各国如果陆续建立新的数据中心，这一新增需求将更为突出，但这是基于更长周期的需求增量，短期来看，还是主要关注出口的减量和内销的疲软能否得到有效对冲。 电解铜—冶炼厂供应收紧，消费转淡，铜价重心下移 供应方面，矿端持续小幅紧缺，炼厂可投产产能又较多，目前国内冶炼厂与上游矿商谈判不顺利，TC价格不及市场预期，引发了较强的减产预期，所以明年冶炼厂产量增量大概率不及今年的水平，12月份冶炼厂的开工率已经出现了大幅度的下移，冶炼厂投产的积极性明显转弱。需求方面，前期我们所说的年底消费翘尾和抢出口现象都不及预期，伴随着关税即将落地，出口消费回吐，或将产生利空效应。废铜方面，精废铜价差目前还是偏低于中位数的状态，精铜的替代效应仍然存在，精铜杆开工率远高于往年同期，不过近期精炼铜杆的开工率也处于回落的通道，这可能是受到整体消费转淡的影响。总体来看，供应虽有减产的预期，但是消费转淡的空间可能更大，供应过剩的状态仍然持续，电解铜基本面可能转弱。从宏观方面看，市场预期美联储2025年可能降息2次，远低于2024年的降息预期，宏观环境整体也是偏弱的状态。我们认为，电解铜供应继续过剩，价格可能出现重心下移。 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com 氧化铝—供需压力有所缓解，加之投机情绪回落，氧化铝价格重心下移 供应方面，山西、河南和贵州铝土矿的价格分别为700、670和610元/吨，处于绝对高位，尚未回落；几内亚和马来西亚的进口CIF价格继续上冲，从这个角度看，铝土矿的压力仍然还是持续的。但从氧化铝的单边价格来看，现货价格和期货价格均已经出现明显的回落，供需矛盾较前期已经出现了缓解，主要原因有三：第一，前期受到影响的一些氧化铝厂解除不可抗力，开启复产，一些氧化铝厂新投产产能流入市场，修复供应缺口；第二，12月份多家电解铝厂因成本高企而出现减产现象，带动需求下行；第三，随着海内外现货成交价下行，市场情绪有所回落，投机资金陆续撤离。从核心矛盾来看，目前价格的回落确实受到了供需矛盾缓解的影响，但是铝土矿的发运问题确实未见明显的缓解，还需进一步关注铝土矿的价格能否持续性的回落，假若铝土矿价格出现明显回落，那么氧化铝的拐点将出现。因此，短期内，氧化铝价格受供需缓解和投机情绪回落等影响而下滑，中期来看，进一步关注铝土矿价格的支撑性。 电解铝—成本支撑转弱，消费转弱，电解铝价格重心下移 近期氧化铝价格较前期已经回落了将近1000个点，带动电解铝成本下修，成本支撑减弱。前期电解铝厂利润持续收缩，甚至出现了大幅度的亏损现象，引发多地电解铝厂有减产行为，供应相应收紧，对氧化铝的需求转弱。需求方面，前期我们一直在谈关税落地之前的抢出口和年底的消费翘尾可能会带来消费的阶段性回补，但从具体表现来看，低于预期，后续关税落地，对出口的影响可能较大，整体消费预期可能走弱。总体看，电解铝厂虽然有因亏损而减产，但云南枯水期尚未减产，整体供应收紧幅度较小，而需求走弱的幅度可能较大，电解铝预计过剩，重心下移的可能性较大。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 策略建议：氧化铝空单继续持有 风险提示：几内亚铝土矿发运问题得到缓解；国内电解铝厂继续减产；电铜加工费谈判不及预期 铜 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 铝 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】