股权激励出台，激发企业活力

投资要点 事件：公司发布]2025年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划激励对象共计131人，来源为公司向激励对象定向发行本公司A股普通股股票；拟向激励对象授予的限制性股票数量为534.14万股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额约1.78亿股的3%；限制性股票的授予价格为7.37元/股，公告日收盘价13.48元。这是公司上市以来首次进行股权激励。 考核目标：考核年度为2025-2026年，其中2025年营收/净利润触发值分别为21.5亿元/1.1亿元，目标值分别为22.2亿元/1.17亿元；2026年则考核25-26累计两年营收/净利润，触发值分别为44.8亿元/2.39亿元，目标值分别为46亿元/2.47亿元。公司分别考核营收与净利润，在达到触发值而未达到目标值情况下，以营收（净利润）实际值/营收（净利润）目标值作为解除限售比例，最终解除限售比例根据营收与净利润中完成度孰高而决定。 观点：1）公司上市后首次进行股权激励，涵盖了公司除实控人外的所有高管以及中层管理和核心技术人员，充分表达了公司绑定核心人员利益意愿，有利于后续发展中激发活力，利益协同；2）公司当前股价处于历史较低位置，此时通过股权激励调动积极性，有望更好把握2025年家电国补政策红利；3）从解锁目标来看，公司所设立的2025年营收与净利润目标值均低于2023年实际值，目标设置保守，我们认为公司更加看重目标达成的确定性，以确保对核心人员形成激励，并不代表公司未来目标。 盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续推进产品升级、海外市场持续拓展。预计公司2024-2026年EPS分别为0.50元、0.62元、0.72元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：因上市发行等因素，公司管理费用率有所提升，后续预计略有下行。预计2024-2026年管理费用率分别为6.8%、6.7%、6.6%； 假设2：2024年行业竞争激烈，预计公司内销出现较大下滑，随着以旧换新推进，公司2025年内销订单转正，内销毛利率保持稳定，维持在12.4%左右； 假设3：外销方面，预计公司持续拓展新客户，未来维持高速增长，新客户开拓导致短期毛利率较之前有所下行，未来预计逐渐恢复，预计2024-2026年外销毛利率分别为13%、13.2%、13.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续推进产品升级、海外市场持续拓展。预计公司2024-2026年EPS分别为0.50元、0.62元、0.72元，维持“持有”评级。 风险提示 外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。