宏观经济
- 政策观望期：短期内增量政策想象空间接近上限，预计上半年政策进入观望防守状态，下半年可能开启新一轮宽松刺激。
- 中国政策：2025年新增广义赤字可能至少在3.6万亿元，重点支持地方政府转移支付、国有大行注资、民生投入、以旧换新补贴政策等。货币政策将延续宽松，预计下调法定存款准备金率、公开市场操作利率、LPR等。
- 美元/人民币汇率：预计上半年美元保持强势，三季度加征关税落地后可能冲高突破7.5，而后有所回落，年底达到7.5左右。
- 中国经济走势：上半年经济有望延续复苏，全年增速4.9%左右；下半年经济或再度放缓，全年GDP增速可能略降至4.7%。
- 通缩压力：未来通缩压力可能小幅缓解但依然存在，CPI增速可能从2024年的0.3%升至2025年的0.6%，PPI延续下跌但跌幅可能收窄。
美国宏观
- 特朗普政策：特朗普政策将延长美国经济扩张尾周期，短期内带来过热效应，但中长期有滞胀效应。
- 美国通胀：短期下降，中期可能面临特朗普政策带来扰动，2026年通胀压力可能增加。
- 美联储政策：美联储对降息更加谨慎，预计2025年降息2次共50个基点。3月或5月降息1次，9月再降息1次。
科技
- 科技板块：维持高景气度，建议布局AI终端和服务器两条主线。
- AI终端：各大厂商将于1月CES展会密集发布AI新品，端侧AI创新落地提速，有望驱动新一轮升级需求。
- 服务器：受益AI算力需求扩张，GB200/300服务器/网络新架构升级，推动ODM和相关零部件需求增加。
- MR产业链：AI眼镜有望成为AI最佳载体，2025年迎来发布高峰期。
- 汽车电子：电动+智能化、自动驾驶、域控制成趋势，产业链盈利水平有望企稳。
- 推荐买入：小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密、舜宇光学。
半导体
- 投资主线：人工智能、半导体产业链自主可控、高股息防御策略、半导体行业并购。
- 推荐买入：北方华创、中际旭创、生益科技、华虹半导体、韦尔股份、中兴通讯。
软件及IT服务
- AI相关投资：从芯片到公有云、到基础设施软件、再到应用软件的受益传导路径。
- 推荐买入：金蝶国际、Salesforce。
互联网
- 三条主线：成熟业务的护城河及新发展空间、盈利快速增长已较为充分被预期、出海有望在中长期带来盈利和估值增量。
- 推荐买入：腾讯、网易、阿里巴巴、美团、携程、快手。
医药
- 推荐买入：药明康德、百济神州、信达生物、联影医疗、巨子生物、三生制药、科伦博泰。
食品饮料、美妆护肤
- 食品饮料：情绪价值类消费引领市场，啤酒、水饮、休闲食品板块表现分化。
- 美妆护肤：国货效应进一步加强，头部企业已实现断层式领先。
- 推荐买入：珀莱雅、农夫山泉、华润饮料。
可选消费
- 行业（下调至同步大市）：12月消费数据仍然较差，品牌间表现分化，大品牌的策略和优势开始奏效。
- 推荐买入：安踏、江南布衣、瑞幸咖啡、百胜中国、达势股份、亚朵酒店、海尔智家。
汽车
- 新车销售：2025年中国乘用车零售销量将同比下滑2%到2,308万辆，出口将提升至550万（其中自主品牌465万台），同比增长10%。
- 自主品牌：新车型继续领先，插混车型市占率进一步提升。
- 推荐买入：吉利汽车、小鹏汽车、途虎。
房地产和物管
- 销售端：2024年全年，重点开发商销售额同比-29%，30城新房全年成交面积同比-23%，16城二手房2024年全年成交面积同比+8%。
- 展望：预计2025年全年新房销售额增速-11%至7.0万亿元，二手房成交额增5%达7.5万亿元。
- 推荐标的：华润置地、龙湖集团、贝壳、华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、万物云。
保险
- 寿险：新业务价值增长以价值率提升为驱动的模式将得以延续，推荐资负匹配较好、负债端稳健增长的头部险企。
- 财险：车险行业保费增速为6%，非车险业态创新，贡献不同类型财险公司的差异化竞争优势。
- 推荐买入：中国太保、中国平安、中国人寿、中国财险。
资本品
- 工程机械：美国潜在新关税政策对中国工程机械制造商的影响有限。
- 重卡：预计国内市场在设备更新补贴政策下将有所改善。
- 推荐买入：中联重科、三一重工、浙江鼎力。
