信达商社2025年度策略报告：景区板块有望迎来新一轮产能扩张，政策利好+线下零售调改带来行业性变革机遇

证券研究报告 行业研究 2025年1月7日 本期内容提要: 24年消化高基数影响，25年行业看点在于资源整合,有望迎来新一轮产能扩张、投放周期；中长期看公休假日持续优化与带薪休假改革。我们认为24年景区板块受高基数影响，盈利增长相对有限；25年多数头部景区有望进入新一轮产能扩张期；受自上而下的政策影响以及头部景区利润体量较大，行业的资源整合有望于25年启动；此外我们预计5年内公休假日或将持续优化，整体思路是放大假日杠杆效应、增加黄金周。 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 线下零售政策利好频出、龙头积极调改。1）6月25日国务院提出谋划新一轮财税体制改革，消费税征收环节后移、从中央下划至地方有望带动地方政府对线下零售场景扶持预期强化、有税免税价差扩大，利好购百商超免税标的。2）12月16日商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到2029年，初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。其中提到了场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化创新、发行REITs等支持举措。3）消费券政策预期确定性强，类似家居以旧换新补贴政策，当前对于消费券扩大发放范围和延长补贴期限确定性强，持续利好以餐饮和零售为代表的线下业态。 张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com 投资建议：景区为代表的文旅产业是服务业最具潜力板块之一，行业增量逻辑在于资产整合：西域旅游、祥源文旅；酒店实现消费升级，体现了较强的抗通缩属性，行业集中度快速提升后，品牌杠杆有望释放超额利润：锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店。母婴长期受益于生育支持政策预期（孩子王）；跨境电商行业起起伏伏，整体依然维持两位数增长但无法回避进入红海的现实，建议关注技术驱动的跨境电商服务商（三态股份）。超市建议关注调改相关标的：永辉超市、家家悦、重庆百货。新消费场景（集合店、快闪店、谷子经济）：名创优品、百联股份、爱婴室。百货建议重点关注基本面有支撑、同时有收并购&资产注入&调改等事件催化的：杭州解百、武商集团、大商股份等。黄金珠宝板块推荐老铺黄金。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险；原材料价格上涨风险。 目录 一、2025年商社板块投资逻辑：短中期看好商贸零售、长期社服板块更优...............................5二、自上而下建设旅游强国，关注景区&酒店投资机会................................................................7三、消费政策利好频出+线下零售调改带来行业性变革机遇.......................................................153.1、实物商品消费线上化率相对稳定，消费政策利好频出、商超百货板块有望受益.....153.2、百货：传统百货商积极拥抱新消费，寻求突破、破圈重生........................................193.3、黄金珠宝板块：品牌表现分化，推荐老铺黄金............................................................22投资建议............................................................................................................................................25风险因素............................................................................................................................................25 表目录 表1：商社板块行情与市场比较（2024/9/24至今）.....................................................................6表2：习近平总书记对文旅行业的批示汇总（2013年以后）.....................................................8表3：24Q3景区业绩总结：营收下滑、毛利率降低，导致三季度净利润普降.........................9表4：新疆5A级景区名录与管理公司、实控人信息.................................................................10 图目录 图1：申万行业估值表.....................................................................................................................5图2：申万行业涨跌幅（2019.1-2021.2）......................................................................................5图3：申万行业涨跌幅（2023.1至今）..........................................................................................6图4：2000年至今全国旅游人次&收入及增速..............................................................................7图5：2000年至今全国旅游人次&收入变迁：客流CAGR10%，收入CAGR15%....................7图6：2014-2023年中国出生人口规模及出生率..........................................................................12图7：2019-2025年中国母婴市场消费规模及预测......................................................................12图8：孩子王与辛选深度合作.......................................................................................................13图9：孩子王全龄段儿童生活馆实景............................................................................................13图10：全球电商/跨境电商渗透率................................................................................................14图11：公司信息系统和智能化应用贯穿各业务环节..................................................................14图12：实物商品消费线上化率已达到相对稳定水平..................................................................15图13：线下零售业态疫情期间零售额波动..................................................................................15图14：国务院提出谋划新一轮财税体制改革..............................................................................15图15：商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》......................................15图16：永辉超市发布更新至25年1月22日的调改门店规划（共计40家）........................16图17：步步高2家门店调改前后平均日销（万元）..................................................................17图18：步步高2家门店调改前后平均客流（万人）..................................................................17图19：步步高2家门店调改前后平均客单（元/人）.................................................................17图20：重百新世纪超市发布2025年调改“作战图”................................................................18图21：主要超市标的销售净利率2021年以来承压....................................................................19图22：主要超市标的营收增速2021年以来承压........................................................................19图23：百联股份旗下业态创新情况..............................................................................................20图24：王府井业态创新情况.........................................................................................................21图25：重庆百货“爵士之夜·跨年钟声派对”..........................................................................21图26：解放碑重庆百货大楼景观位咖啡厅..................................................................................21图27：名创优品IP乐园全球壹号店开业....................................................................................22图28：爱婴室高达基地苏州店开业..............................................................................................22图29：杭州大厦