股指周报：跨年罕见下跌，A股怎么看？

2025年1月5日 股指周报（2024.12.30-2025.1.5） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美公布的房地产数据、制造业PMI数据和初请失业金数据指向目前美制造业依旧处于萎缩，房地产市场涨幅放缓但劳动力市场保持韧性。市场对美联储1月维持利率不变的概率保持在88%，利率路径预期未有较大变化。但从资本市场来看，随着特朗普上任的临近，市场对其政策充满不确定性，通胀预期有所回归，美元指数和美债收益率继续走高，美元指数已经上涨至109以上，10年期美债收益率最高上行至4.6%以上，离案人民币汇率也脱离原先7.32，呈现贬值。而在美元和美债的压力下，美股也未呈现出圣诞节行情，呈现回落走势。外围美债利率的上升和美债接近债务上限风险使得市场流动性有所紧缺。资产联动的变化对A股施加压力。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，在12月中央公国经济会议过后，市场对后续国内政策预期已经基本消化，A股则在缺乏新的预期下呈现较长时间的震荡行情。而外围随着特朗普就职临近，再通胀预期回升，美元指数和美债收益率继续走高，而国内逐步消化降准降息预期，导致美债和国债的收益率利差不断走扩，目前美债10年期收益率和中国国债收益率10年期将近3%的利差，1年期3.25%，较大的利差压制国内风险资产走势，在缺乏增量资金下，A股近期受外围负面的影响在加大，未走出独立行情。在上周在国内12月制造业PMI低于市场预期，缺乏经济数据改善验证以及央行两次启动互换便利额度低于预期下，A股风险偏好受到压制，大盘罕见呈现3天跌掉300点，呈现大幅下跌。展望后续，管理层稳增长政策预期依旧存在，稳定房地产市场和稳定权益市场的决心也未改变，A股中期下方有支撑。短期来看，临近特朗普就职，市场对大国博弈等方面的担忧上升，资产联动对A股呈现不利，且临近春节，资金面存在紧张，跌幅超预期下只能被动应对，耐心等待指数的止跌企稳信号，情绪的好转则是出现V型反弹而不是绵软回抽。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国12月PMI继续萎缩。周一美12月芝加哥PMI录得36.9，低于预期42.5和前值40.2，连续13个月萎缩，数据表明目前美制造业继续呈现萎缩。周五美12月ISM制造业PMI录得49.3，高于预期和前值48.4，创9个月新高，但依旧数据荣枯线以下。但从分项数据从出现一些改善迹象，12月ISM新订单指数录得52.5，高于前值50.4，12月ISM制造业物价支付指数录得52.5，高于预期51.7和前值50.3，产出指数录得50.3，高于前值46.8，但就业数据则从前值48.1下滑至45.3，由此来看，企业在为特朗普上任后关税冲击做准备。整体来看，目前美制造业依旧处于萎缩的过程中。 美就业数据韧性。周四美上周初请失业金人数录得21.1万人，低于前值22.2万人和前值22万人；续请失业金人数录得184.4万人，低于预期189.6万人。数据指向目前美就业市场保持韧性。 美房地产市场销售放缓，但保持韧性。周一美11月成屋签约销售指数月率录得2.2%，高于预期0.7%和前值1.8%；周二美10月FHFA房价指数月率录得0.4%，与预期一致，低于前值0.7%%；20月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率录得4.2%，与预期一致，低于前值4.57%。数据指向目前美房地产销售放缓，但依旧具备韧性。 美财长警告美债务风险。美国财政部长珍妮特·耶伦致信国会领导人表示，财政部预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限，并可能需要采取“特别措施”以避免联邦政府陷入债务违约。耶伦敦促国会尽快行动，以维护美国的信用和财政稳定。她提到，尽管2023年通过的《财政责任法案》已将债务上限暂停至2025年1月1日，但美国联邦债务总额已达到36万亿美元，其中借贷成本因疫情后的通胀压力大幅上升，预计2025年的债务利息支出将超过国防预算。 1.2国内 中国12月制造业PMI回落，但依旧处于荣枯线上方。中国12月制造业PMI录得50.1%，环比下降0.2%。分项来看，新订单指数、新出口订单指数均有所回升，而这也是支撑12月制造业PMI的重要因素。在一揽子稳增长政策支持下，12月的汽车、家电、房地产等销量均有所回升，支撑PMI数据。目前国内PMI数据已经连续3个月处于荣枯线上方，在2025年国内经济政策力度更加放大下，经济的企稳有期待。 央行公布12月开展了14000亿元买断式逆回购操作。2024年12月31日央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，12月中国人民银行开展了14000亿元买断式逆回购操作。12月中国人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。 2025年中国人民银行工作会议、2025年全国外汇管理工作会议于1月3日—4日召开。关于货币政策，会议强调，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。预期在2025年，央行货币政策将保持适度宽松，降准降息可期待。 证监会辟谣小作文。证监会表示“1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”都是谣言，将严厉打击编造、传播股市谣言的行为。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国12月财新服务业PMI；欧元区12月服务业PMI终值；欧元区1月Sentix投资者信心指数；英国12月服务业PMI终值；美国12月标普全球服务业PMI终值；美国11月工厂订单月率； 周二：欧元区12月CPI；欧元区11月失业率；美国12月全球供应链压力指数；美国12月ISM非制造业PMI；美国11月JOLTs职位空缺(万人)； 周三：欧元区11月PPI；欧元区12月工业景气指数；欧元区12月经济景气指数；美国12月ADP就业人数(万人)； 周四：中国12月CPI；欧元区11月零售销售月率；美国11月批发销售月率；中国12月金融数据；美联储公布12月货币政策会议纪要； 周五：美国12月失业率；美国12月季调后非农就业人口(万人)；美国1月一年期通胀率预期初值；美国1月密歇根大学消费者信心指数初值。 三、股指观点 海外方面，上周美公布的房地产数据、制造业PMI数据和初请失业金数据指向目前美制造业依旧处于萎缩，房地产市场涨幅放缓但劳动力市场保持韧性。市场对美联储1月维持利率不变的概率保持在88%，利率路径预期未有较大变化。但从资本市场来看，随着特朗普上任的临近，市场对其政策充满不确定性，通胀预期有所回归，美元指数和美债收益率继续走高，美元指数已经上涨至109以上，10年期美债收益率最高上行至4.6%以上，离案人民币汇率也脱离原先7.32，呈现贬值。而在美元和美债的压力下，美股也未呈现出圣诞节行情，呈现回落走势。外围美债利率的上升和美债接近债务上限风险使得市场流动性有所紧缺。资产联动的变化对A股施加压力。 国内方面，在12月中央公国经济会议过后，市场对后续国内政策预期已经基本消化，A股则在缺乏新的预期下呈现较长时间的震荡行情。而外围随着特朗普就职临近，再通胀预期回升，美元指数和美债收益率继续走高，而国内逐步消化降准降息预期，导致美债和国债的收益率利差不断走扩，目前美债10年期收益率和中国国债收益率10年期将近3%的利差，1年期3.25%，较大的利差压制国内风险资产走势，在缺乏增量资金下，A股近期受外围负面的影响在加大，未走出独立行情。在上周在国内12月制造业PMI低于市场预期，缺乏经济数据改善验证以及央行两次启动互换便利额度低于预期下，A股风险偏好受到压制，大盘罕见呈现3天跌掉300点，呈现大幅下跌。展望后续，管理层稳增长政策预期依旧存在，稳定房地产市场和稳定权益市场的决心也未改变，A股中期下方有支撑。短期来看，临近特朗普就职，市场对大国博弈等方面的担忧上升，资产联动对A股呈现不利，且临近春节，资金面存在紧张，跌幅超预期下只能被动应对，耐心等待指数的止跌企稳信号，情绪的好转则是出现V型反弹而不是绵软回抽。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（