2025年A股年度策略总结
2024年回顾
- 2024年市场呈现震荡上行态势，政策利好推动市场“V”型反转。
- 市场特点：行业轮动加速、主题投资活跃度上升。
- 全年赚钱效应较差，主要原因是行业轮动速度增加、景气投资有效性差、活跃主题迅速增加。
2025年宏观主线逻辑
- 全球流动性宽松周期，但仍需注意关税风险：
- 中国经济弱复苏，趋势跟随全球制造业补库，幅度取决于地产“止跌回稳”程度。
- 特朗普上台后关税风险需关注，对中国进口依赖度高且美国对其依赖度低的行业受损更严重，如个人用品、医疗保健、航空航天等。
- 国内流动性拐点向基本面拐点过渡，2025年盈利有望修复：
- 货币政策重回“适度宽松”，流动性充裕。
- 全球库存周期重启，2025年有望共振补库。
- 地产下行周期接近尾声，城中村改造货币化安置和租金回报率向国债收益率靠拢是地产量价方面的重要支撑。
- 供需缺口快速收敛，市场或从流动性拐点转向基本面拐点。
- 基于宏观指标中性预期，预计2025年全A非金融盈利增速为3.5%。
风格展望
- 上半年关注核心资产，下半年看好哑铃策略：
- 短期内，大小盘或持续再均衡，1月大盘风格占优，2月小盘风格回归。
- 中期看，2025年大盘风格或逐步回归，需要经济改善或国企改革。
- 全年三种宏观情景：政策增量+经济快速回暖（核心资产强势）、风险偏好稳定+经济有支撑但缺乏弹性（哑铃策略更强）、经济持续较弱（红利资产回归）。
- 上半年更可能出现第一种情景，下半年多演绎第二种情景。
行业配置
- 关注困境反转和商业模式变迁带来的机会：
- 宏观周期角度：关注基本面出现拐点的困境反转行业，如化工、新能源、农业、必选消费、服务业消费以及地产链。
- 中观商业模式角度：关注关键生产要素投入改善的行业，如渠道驱动行业的销售费用、产能驱动行业的固定资产和在建工程等。
- 微观主题角度：挖掘并购重组和回购的主题机会，如跨界并购、同业化债、IPO撤回、触发市值管理要求且经营较稳健的个股、资本开支、高股息且经营较稳健的上市公司、估值较低且经营较稳健的央企。
风险提示
- 全球地缘政治变化、美联储降息不及预期、市场流动性超预期变化、国内经济复苏不及预期。
