2024年归母净利润预计增长17.20%，公司经营韧性凸显

产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年归母净利润预计增长17.20%。2025年1月7日晚，云天化分布《2024年年度业绩预告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润53亿元左右，基本符合我们此前预期值，与上年同期相比预计增加7.78亿元左右，预计同比增速17.20%左右；其中2024年第四季度，公司预计实现归母净利润8.76亿元，同比增加7.09%。 2024年度，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势。 公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。公司持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加；有效统筹好国内、国际两个市场，做好国内化肥保供稳价，主要产品销量同比增加；积极优化采购管理体系，科学部署战略采购，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降；持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 磷矿石表观消费量创新高，看好磷矿石价格长期中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年12月31日，云南地区30%品位磷矿石市场价格950元/吨，自2022年5月以来，30%品位磷矿石市场价格始终在900元/吨以上高位区间运行。需求端，据百川盈孚及海关总署数据，1-11月我国磷矿石表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%，预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。云天化现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，同时拥有完善的磷化工全产业链配套，未来有望持续享受磷矿石高价及全产业链协同带来的丰厚利润。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性凸显，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别53.74/55.23/55.74亿元，同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.4/7.2/7.2X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年归母净利润预计增长17.20% 2025年1月7日晚，云天化分布《2024年年度业绩预告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润53亿元左右，基本符合我们此前预期值，与上年同期相比预计增加7.78亿元左右，预计同比增速17.20%左右；其中2024年第四季度，公司预计实现归母净利润8.76亿元，同比增加7.09%。 2024年度，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。公司持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加；有效统筹好国内、国际两个市场，做好国内化肥保供稳价，主要产品销量同比增加；积极优化采购管理体系，科学部署战略采购，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降；持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加； 参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 图1：云天化归母净利润及增速 图2：云南30%品位磷矿石价格走势 磷矿石表观消费量创新高，看好磷矿石价格长期中枢维持较高水平 近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年12月31日，云南地区30%品位磷矿石市场价格950元/吨，自2022年5月以来，30%品位磷矿石市场价格始终在900元/吨以上高位区间运行。 需求端，据百川盈孚及海关总署数据，1-11月我国磷矿石表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2023年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求平稳增长，预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。 供给端，新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，据百川盈孚，预计2024-2026年国内每年各新增名义产能190、2285、3030万吨/年，3年合计新增5505万吨/年磷矿石产能。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在近两年磷矿石价格高位运行背景下仍处于闲置状态，未来有望得到出清。此外，我国磷矿近90.8%为中低品位矿石，平均品位仅约17%-18%，目前在产磷矿多面临开采时间较长导致的资源枯竭及磷矿石品位下降、开采成本较高等问题，我们预期未来几年国内部分中小、枯竭磷矿有望陆续关停。因此，考虑计划新增产能与淘汰产能相抵后，未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。 云天化现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，同时拥有完善的磷化工全产业链配套，未来有望持续享受磷矿石高价及全产业链协同带来的丰厚利润。 图3：中国磷矿石年度表观消费量 图4：国内磷矿石消费结构变化 投资建议：维持“优于大市”评级。磷矿下游以磷肥等农化制品为主，具有刚需属性，近年来以磷酸铁锂为代表的含磷新能源材料对磷矿石需求量大幅增长，虽然国内磷矿石有较大的名义产能扩产预期，但考虑国内磷矿普遍品位偏低、新磷矿开采难度增加、环保政策趋严以及落后产能不断出清后，我们预计磷矿石的供需紧平衡有望维持较长时间，磷矿石的资源稀缺属性将持续凸显。 云天化现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，同时拥有完善的磷化工全产业链配套，公司现有磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，并持续向高附加值的精细磷化工领域延伸升级。 云天化是具有低估值、高股息属性的红利资产，我们预计2024年云天化的PE估值仅7.4倍，股息率5.4%。此外，云天化作为云南省支柱国企，有望受益于国企改革、市值管理等工作推进带来的投资价值提升。 我们维持对公司的盈利预测 ， 预计公司2024-2026年归母净利润分别53.74/55.23/55.74亿元 ， 同比增长18.8%/2.8%/0.9%； 摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.4/7.2/7.2X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）