三季度归母净利润同比增长54.16%，公司经营韧性持续凸显

2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%，主要得益于磷肥价格上涨、大宗原材料价格下降、毛利增加、财务费用降低及收购磷化集团少数股权。第三季度营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。

核心产品表现：化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。磷铵销量同比-2.54%，营收同比+1.43%，销售价格同比+4.08%；复合（混）肥销量同比+19.51%，营收同比+15.20%，销售价格同比-3.52%；尿素销量同比+7.00%，营收同比-1.36%，销售价格同比-7.83%；聚甲醛销量同比-2.26%，营收同比-1.17%，销售价格同比+1.10%；饲料级磷酸氢钙销量同比+6.34%，营收同比+17.90%，销售价格同比+10.88%。原材料价格除天然气外均下降，毛利率提升。

磷矿石与产能：磷矿石价格持续高位，公司权益产能增长。通过竞得碗厂磷矿普查探矿权及收购磷化集团少数股权，磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能增加。磷化集团上半年净利润同比增长99.26%，对利润增厚作用显著。公司磷矿储量近8亿吨，采选规模1450万吨/年，位居全国前列。

财务状况：资产负债率大幅下降至52.51%，经营现金流持续改善。2024年前三季度经营性现金流净额75.06亿元，同比增长6.83%。带息负债规模和综合资金成本优化下降，财务费用降低。

投资建议：维持“优于大市”评级。上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为53.74/55.23/55.74亿元，同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应PE分别为7.7/7.5/7.5X。

风险提示：原材料价格波动、磷矿石/煤炭价格波动、下游需求不及预期、矿山生产安全、出口及海外市场变化、行业政策风险等。