三季度归母净利润同比增长54.16%，公司经营韧性持续凸显

产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。 公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加； 强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。 资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别53.74/55.23/55.74亿元（原值48.77/49.36/50.52亿元），同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42% 2024年10月14日晚，公司发布了《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；基本每股收益2.41元。其中，第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 2024年前三季度，公司在化肥、聚甲醛和饲钙等关键产品领域实现了稳定的盈利。 产销量方面，公司磷铵销量同比-2.54%，营收同比+1.43%，销售价格同比+4.08%； 复合（混）肥销量同比+19.51%，营收同比+15.20%，销售价格同比-3.52%；尿素销量同比+7.00%，营收同比-1.36%，销售价格同比-7.83%；聚甲醛销量同比-2.26%，营收同比-1.17%，销售价格同比+1.10%；黄磷销量同比-9.64%，营收同比-17.00%，销售价格同比-7.76%；饲料级磷酸氢钙销量同比+6.34%，营收同比+17.90%，销售价格同比+10.88%。原材料方面，除天然气价格略有上升外，公司其他主要原材料硫磺、煤炭、合成氨的采购价格均有不同幅度的下降，公司主要产品的毛利率有所提升。 图1：云天化营业收入及增速 图2：云天化归母净利润及增速 图3：磷酸二铵价格、价差走势 图4：尿素价格走势 磷矿石价格坚挺，公司权益产能进一步增长 磷矿石价格持续在高位区间运行。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年10月14日，云南30%品位磷矿石货场交货价为950元/吨，价格在900元/吨高价区间运行时间已超2年。 完成对磷化集团少数股权收购，利润进一步增厚。2024年6月，云天化完成对云南磷化集团18.6%少数股权收购，半年末磷化集团成为公司的全资子公司。 云南磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，磷化集团现拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年；拥有1套产能80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐的大型磷化工生产装置；1套产能1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂装置。受益于磷矿石价格维持在高位运行，2024年上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元，同比增加4.58亿元，增幅99.26%，对公司的利润增厚起到积极作用。 图5：云南30%品位磷矿石价格走势 图6：云南磷化集团净利润 公司磷矿石权益产能进一步增长，矿化一体全产业链优势持续凸显。公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列。2024年2月，公司以8亿元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，2024年6月，公司完成对磷化集团的少数股权收购，半年末磷化集团成为公司的全资子公司。2023年磷化集团拥有磷矿原矿产能1150万吨/年，此外拥有30万吨/年磷酸和50万吨/年饲料级磷酸钙盐装置。随着公司磷矿权益产能的不断提升，公司磷矿资源保障能力凸显，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链一体化等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 资产负债率持续下降，经营性现金流持续向好 资产负债率持续下降，经营性现金流持续向好。近年来公司“改革赋能”成效显著，带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。 图7：云天化资产负债率 图8：云天化经营性现金流净额 投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为磷化工行业领军企业，持续协同肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工、商贸物流等诸多领域的发展，未来将继续加大研发创新投入和成果转化，进一步深化企业改革，以良好态势奋力推动公司迈向绿色高质量发展新阶段。公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别53.74/55.23/55.74亿元（原值48.77/49.36/50.52亿元），同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）