低空AI算力龙头新起点
脱胎于中科院的天基数字地球国家队龙头 （1）公司是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务，形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块以及对应的六大子公司； （2）公司实控人为中科院空天院，高管多为中科曙光（先进计算）、中科院（空天数据+数字地球技术）硕博出身，实现了算力、数据、算法的有机融合，同时在强大股东背景下，公司实现了“集团化、生态化”的灵活赛马激励机制，进而实现了持续的高速增长，业绩质量持续提升；2024年前三季度，公司收入20.07亿（同比+43.44%）、归母净利润1.46亿（同比+41.27%）、毛利率47.49%，单三季度经营现金流净额为0.16亿，同比由负转正。 逻辑一：AI应用方面，对标PLTR，打造星图云第二增长曲线 （1）行业：大模型推理能力提升、成本下降，应用奇点已至，以GPT-o1为代表的大模型通过self-play RL开启了后训练scaling law，涌现出了在垂类领域的多步骤推理能力，而技术的不断优化也大幅降低了推理成本，例如豆包·视觉理解的输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，相当于一块钱可以处理284张720P的图片； （2）公司：PLTR利用生成式AI数据分析平台AIP为客户提供一站式解决方案，而公司基于空天院牵头研制首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天·灵眸”、十大圈层多源卫星天基数据、背靠中科曙光自研的超算以及GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造了星图云平台，可为客户提供线上和线下的一体化数据分析处理系统，并开启第二增长曲线。 逻辑二：低空算力方面，公司以天强空、以算制空，通过低空云实现降维打击 （1）行业：赛迪顾问预计2026年我国低空经济规模有望突破万亿元并成为中国经济新的增长点——机制层面，2024年末，国家发改委专门成立低空司来协调各方资源；资金层面，12月，国务院《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》指出将低空经济、商业航天等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围；试点方面，中央空管委划定了合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个eVTOL试点城市进行产业探索； （2）公司：基于天基数据+超算算力+GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造低空云产品体系，公司具备基于超算的大规模飞行器低空安全实时计算技术，可以实现大规模飞行器碰撞预测与冲突解脱、无人机航迹规划、地理围栏进入告警、障碍物接近预警、空域安全置信度分析、高度层安全分析等功能，并且GEOVIS数智低空大脑，可以面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案，在合肥、浙江衢州、济南、九江等地逐步落地。 逻辑三：商业航天方面，公司直接持股星图测控34.77%股权，具备国有背景的自主可控国产化洞察者系列产品 （1）星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”，为特种领域、民用航天、商业航天领域客户提供航天测控管理与航天数字仿真领域的航天综合解决方案； （2）星图测控的核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，并且公司研发了具备自主知识产权、自主可控、全国产化的洞察者系列产品，引领了国内空间信息分析技术的突破，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代，已得到特种领域、民用航天、商业航天客户的认可，为国家太空战略资产管理提供了国产化技术支撑。 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为35.69/53.82/83.65亿元，同比增长41.86%/50.82%/55.41%，归母净利润分别为4.38/6.96/11.57亿元，同比增长27.98%/58.75%/66.23%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI商业化进展不及预期、低空经济产业政策及订单落地节奏不及预期、关键客户订单节奏不及预期、国际局势风险、国内宏观经济压力等。 主要财务数据及预测 股票数据 1.脱胎于中科院的天基数字地球国家队龙头 1.1.中科院+中科曙光+数字地球，国内空天大数据王者 公司成立于2006年，是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业。中科星图将大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，自主研发了覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节的GEOVIS数字地球产品。同时，公司依托GEOVIS Online在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了数字地球应用模式从传统的线下向线上转型突破，为数字地球产业生态的可持续发展及全新的数字地球应用生态建设奠定了良好的基础。在“集团化、生态化、国际化”发展战略下，公司面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务，形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块。 图1：中科星图发展历程 1.2.产品：GEOVIS线下数字地球为基，开拓线上第二曲线 公司长期专注数字地球行业，持续研发数字地球相关产品和核心技术，陆续推出GEOVIS数字地球基础软件系列产品，在此基础上，形成以特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的GEOVIS数字地球应用软件系列产品，为特种领域、政府、企业等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务。通过GEOVIS Earth星图地球系列在线数字地球产品和服务研发，实现数据上云、计算上云和应用上云，稳步推进传统线下业务向线上业务转型，开拓更广泛的业务应用场景与市场增长空间，形成了在线数字地球的服务运营模式。 经过多年的技术积累，公司已建立并完善了一套完整的面向线下交付的产品体系。这一体系包括一体化云资源管理及数据服务底座、基于北斗网格引擎的数字地球基础平台、大数据共性应用中台以及多个行业应用系统。公司通过不断优化，进一步提升了GEOVIS数字地球产品体系的开放性和兼容性，为数字地球在2B和2G领域的应用以及产品生态系统的构建奠定了坚实的技术基础。 图2：公司线下数字地球产品 在国家大力发展数字经济的背景下，公司全面开启生态化建设，通过加大研发投入快速推进GEOVIS在线数字地球建设，着力打造第二增长曲线。公司依托GEOVIS Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。 图3：公司线上数字地球产品体系 1.3.背靠空天院和中科曙光，集团化策略六大子公司承载主营业务 公司实控人为中科院空天院，中科曙光为第二大股东，二者分别为公司提供领先技术和强劲算力支持。公司第一第二大股东分别为中科九度和中科曙光，截至2024年12月30日，分别持股28.26%、15.7%。中科院空天院通过间接持股的方式为公司的实际控制人，空天院一致行动人包括九度领英、邵宗有等；此外，由于星图群英行使所持发行人股份表决权实际上与中科院空天院保持一致，故星图群英与中科院空天院构成一致行动关系： 1）空天院由中国科学院电子学研究所、遥感与数字地球研究所、光电研究院整合组建，于2020年3月正式成立。空天院聚焦国家战略需求，以重大产出和支撑国家实验室建设为目标，已基本形成了空天信息领域高起点、大格局、全链条布局的研究方向。 2）中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高端计算优势，布局云计算、大数据、人工智能等领域的技术研发，打造先进计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。 图4：公司股权结构（截至2024-12-30） 公司高管多为中科曙光（先进计算）、中科院（空天数据）硕博出身，实现了算力及数据的有机融合。例如，公司总经理邵宗有曾任曙光信息产业股份有限公司副总裁，电子政务云国家工程实验室副理事长，国家高性能计算机工程技术研究中心常务副主任，其间曾主持“863”重大专项，核高基专项，国家发改委安全专项，工信部电子基金等12项课题研发；以第一发明人申请专利79项，其中已授权41项；参与制定国家电子行业相关标准5项。 表1：公司部分董事会及高管情况 公司管理和激励机制较为市场化，并具备强大的赋能能力，“集团化、生态化”战略成果显著，硕果累累。“十四五”初期，中科星图制定集团化、生态化、国际化发展战略，形成以特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源、线上业务六大板块，积极培育子公司，赋能各行业应用。当下，以星图空间、星图地球、星图测控、星图维天信等为代表的子公司正逐步成长为各领域的领军企业，目前星图测控已在北交所上市 表2：公司六大子公司情况 1.4.集团化战略成果显著，业绩高速增长，经营质量持续提升 在赛马机制下，公司近几年营收和利润保持持续高速增长态势。2024年前三季度，公司分别实现营收和归母净利润20.07、1.46亿元，同比增长43.4%、41.27%。 2019-2023年，公司营收和归母净利润CAGR分别为50.6%、35.1%。 图5：公司营业收入（亿元）及增速 图6：公司归母净利润（亿元）及增速 分业务看，技术开发与服务为公司第一大营收业务，2024H1占比71.8%。 公司主要通过向用户提供GEOVIS软件销售与数据服务、GEOVIS技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务实现盈利。随着Geovis Earth在线数字地球项目的推进，探索了数字地球业务的在线化运营，完成了云服务的业务模式构建和场景验证，实现了更广泛的用户触达，并提前进入收获阶段。 分行业来看，特种领域为公司第一大营收，2023年占比33.23%，智慧政府、气象生态、企业能源等业务重要性亦逐年提升。 图7：公司收入结构（按业务拆分） 图8：公司收入结构（按行业拆分） 随着公司不断开拓新业务，毛利率和归母净利率近些年略有下滑。2024年前三季度，公司分别实现毛利率和归母净利率47.5%、7.3%，同比下降1.3pct、0.1p Ct 。 分业务来看，2023年，公司技术开发与服务、专用设备及系统集成、软件销售与数据服务毛利率分别为55.44%、23.91%、70.93%。 图9：公司毛利率及归母净利率情况 图10：公司分业务毛利率情况 公司以研发驱动成长，注重研发投入，近几年研发费用率温和上升。2019-2023年，随着公司规模效应显现，销售费用率和管理费用率呈下降趋势；另一方面，为夯实公司产品竞争力，公司注重研发投入，研发费用率呈上升趋势。2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.4%、8.0%、14.1%，同比变化-1.3pct、-0.3pct、+0.7pct。 经营性现金流边际向好。2024Q3，公司经营性现金流净额为0.16亿，同比转正，公司整体经营性现金流呈边际改善趋势。 图11：公司费用率情况 图12：公司经营活动现金流情况 2.AI应用：对标PLTR，打造星图云第二增长曲线 2.1.大模型具备初步商业化能力，2025年或为AI应用爆发元年 我们认为，当前以OpenAI为代表的大模型厂商在模型能力、应用生态丰富度和模型成本方面均有显著进步，预示着AI应用爆发时刻或将到来。 1）模型能力方面，AI大模型朝着增强推理和多模态能力前进，有望打开更多AI应用场景。2024年12月，OpenAI开启了连续12个工作日的发布会。发布会中，满血o1亮相Day1发布会，推理能力更强更快且支持多模态，复杂问题错误率减少34%、推理速度提升50%，o1实用性大大增强，未来在医学影像、工程设计等多领域具有应用前景。发布会最后一日，OpenAI亮相王炸产品o3系列模型
