金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作。会议指出，城市更新关系城市面貌和居住品质的提升，是扩大内需的重要抓手。要加快推进城镇老旧小区、街区、厂区和城中村等改造，加强城市基础设施建设改造，完善城市功能。要加强用地、资金等要素保障，盘活利用存量低效用地，统筹用好财政、金融资源，完善市场化融资模式，吸引社会资本参与城市更新。 2.央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.国家发改委：2025年将增加超长期特别国债发行规模，拓展“两重”建设支持范围，进一步提高国债资金对项目的支持比例；高水平调动社会投资，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，滚动接续向民间资本推介项目，拓展民间投资发展空间，筛选重点民间投资项目深化投贷联动合作，推动更多PPP新机制项目落地实施，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 4.中国12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。中国12月官方非制造业PMI为52.2，环比上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 5.央行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。 6.央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，12月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。12月以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。具体为，3个月期7000亿元，6个月期7000亿元。 7.据中指研究院，2024年12月百城二手住宅平均价格为14203元/平方米，环比跌幅继续收窄至0.53%，其中成都、深圳分别涨0.1%和0.05%。百城新建住宅平均价格为16654元/平方米，受部分优质改善项目入市带动，12月新房价格环比结构性涨0.37%，同比涨2.68%。全国50个城市住宅平均租金为35.4元/平方米/月，环比跌0.55%，同比跌3.25%。 8.美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人；四周均值22.325万人，前值22.65万人。截至2024年12月21日当周续请失业金人数184.4万人，预期189万人，前值191万人。 9.美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3，预期48.4，前值48.4。 10.美联储巴尔金称，希望利率在更长时期内具有限制性；仍然对核心通胀前景保持乐观预期；必须看到通胀处于2%或走软，才会要求FOMC降息的需求；很难知晓企业是否会将当选总统特朗普的关税主张转嫁到价格上；美国消费者在价格问题上承受沉重的压力；就业市场健康，处于正常水平；零售销售行业感受到更多的消费者价格敏感性。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场破位下行，上证50指数一周跌4.24%，沪深300指数跌5.17%，中证500指数跌7.99%，中证1000指数跌8.85%。沪深两市合计成交5.28万亿元，日均成交较上周下降3.2%。 股指期货随现货下跌，主力合约IH2501一周跌4.29%，IF2501跌5.13%，IC2501跌7.83%，IM2501跌8.58%。IC、IF、IH和IM日均成交分别增加27%、32.8%、29.9%和21.9%；日均持仓分别增加5.2%、5.5%、6.7%和7%。 本周适逢元旦假期，虽然只有4个交易日，但岁末年初行情清淡，让市场情绪明显降温。上半周临近年末，投资者希望的跨年红包并没有出现，周一小阳线后周二市场逆转。新年首日，市场更出现了普跌走势，周五下跌趋势仍不止。从板块看，周一微小盘股跌幅居前，周二起权重股领跌市场，周四微小盘股一度反弹，周五早盘也出现一些买盘，但午后跌势加大。可以看到，盘中市场虽有心组织反攻，但板块轮翻下挫，拖累指数。券商板块横盘已久，本周破位下行，大幅下挫是拖累股指、挫伤投资者信心的重要因素。此外，计算机、国防军工、传媒互联网、电信等板块纷纷位于跌幅前列，人气板块走势疲弱，使市场走弱。 市场下跌的原因主要在于资金面的变化。年末部分机构考核之后，有重新调整持仓的要求，从股票型ETF周度净买入额为-237亿元可见一斑。其次，融资余额保持高位，自9月末快速增长以来，市场认为春节前有偿还压力。再次，国债市场的火爆使资金流向产生变化，加之美元指数走强、人民币汇率面临压力、央行初年后净回笼资金，使投资者担忧资金面和北向流出。我们认为市场调整的主要原因还是在于概念板块连续大涨之后做多动力下降，高股息板块年前大涨后兑现压力加大，活跃资金交易下降，临近春节和特朗普就职，投资者谨慎心态上升。 短期市场连续大跌之后，做空动能释放，技术性反弹动力增强，证监会发言人在周四晚间澄清市场传闻表明态度。因此，短期市场仍将震荡，不必过度悲观。 金融期权：本周A股市场缩量普跌，市场日均成交额不足1.5万亿元。宽基指数方面，大市值类指数韧性相对较强。 期权方面，本周标的普跌，标的实际波动有所放大，期权日均成交量有所反弹，但幅度有限。隐波方面，本周隐波震荡走高。波动率卖方策略上，多数品种波动率卖方策略录得负收益，其中创业板ETF期权卖权策略表现偏弱。 本周所有A股市场震荡走低，隐波有所反弹，但隐波溢价依然较高，买权性价比有限。 国债期货：本周期债盘面继续走强，截至周五收盘，30年期主力合约周+1.50%，10年期主力合约周+0.55%，5年期主力合约周+0.39%，2年期主力合约+0.15%。现券方面，5Y国债活跃券收益率报1.3150%，7Y国债活跃券收益率报1.4950%，10Y国债活跃券收益率报1.6000%，30Y国债活跃券收益率报1.8600%。TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为0.8267%、1.1234%、1.8674%、1.7892%。 数据方面，12月官方制造业PMI录得50.1，较上月回落0.2个百分点，表现不及预期。不过结构上看，PMI读数回落主要是受制造业生产扩张速度放缓和逆指数配送时间缩短的影响。抢出口效应影响下，需求指数升至51.0，扩张动能反而有所加强。 我们认为相较于综合指数的回落，更值得留意的是在需求扩张的情况下，价格指数仍显低迷。制造业出厂价格和主要原材料购进价格分别录得46.7、48.2，较上月分别回落1.0、1.6个百分点。价格指标缺乏弹性，通缩环境改善有限这对债市而言较为友好。 流动性方面，12月末央行发布公告表示，月内开展了14000亿元买断式逆回购操作，并净买入国债3000亿元。叠加续作3000亿元MLF，央行合计向银行体系注入中长期流动性2万亿元。考虑到同期1.45万亿MLF到期，合计净投放中长期流动性5500亿元，大致相当于降准0.25个百分点。 央行流动性投放延续暖意，这对债市情绪也有所提振。叠加财政支出加快，从实际情况来看，2024年跨年资金相当宽松，DR001和DR007仅分别上行至1.66%、1.98%附近，非银流动性分层也相对有限。不过跨年之后，银行间市场资金面转松幅度不及预期，银行融出资金规模相对偏低，短端资金价格先下后上。其原因可能与同业存款自律机制实施执行导致银行负债端稍有承压，以及年初信贷需求相对较为旺盛有关。 消息面上，周五央行发布货币政策委员会四季度例会相关信息。从通稿上看，央行再度明确将择机降准降息，我们认为一季度落地概率较高，首次降息幅度或将在20-30bp，降准幅度为0.5个百分点。 与此同时，通稿新增“防范资金空转”相关表述，并再次强调“关注长期收益率的变化”，我们认为这可能是在长债收益率快速下行的环境中，出于防范部分低息贷款流入固收类资管 产品从而形成空转沉淀的考量。 此外，央行还将三季度的“强化预期引导，增强汇率弹性”调整为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期”，并在“防止形成单边一致性预期并自我强化”和“防范汇率超调风险”表述前增加“坚决”二字。我们认为这体现出，虽然随着外部不确定性的上升，后续人民币适度贬值对冲潜在关税影响的概率在上升，但如若汇率超出央行合意区间，政策引导措施可能也将随之加码。外部约束对国内货币政策的约束减弱，但并非完全消失。 综合来看，通胀读数和私人部门信贷需求明显修复前，我们认为债市走势仍难言反转。资产荒改善有限的情况下，久期策略驱动收益率曲线斜率也存在平坦化趋势。但一方面，市场对于后续货币政策加码已提前有所定价，本周10Y国债活跃券收益率一度跌破1.6%关口，30Y国债活跃券收益率也一度触及1.8%，已定价了至少40bp的降息幅度，抢跑较为严重。另一方面，周五市场传言央行再度约谈部分机构，提示利率风险，受此影响长端收益率下行动能也有所减弱。 因此，操作上，单边建议投资者暂观望为主，谨慎参与追高行情。套利方面，跨品种套利同样建议暂观望；跨期套利，建议投资者可考虑择机参与做阔当季-下季跨期价差；期限套利，当前TL主力合约贴水幅度较大，且与30Y活跃券相比，CTD券流动性溢价偏高，后续可能将有所修复，建议投资者可考虑尝试利用TL主力合约和30Y活跃券进行期现反套。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，做阔跨期价差，关注TL反套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货