即将走出集采阴霾的著名医疗耗材生产商

山东威高（1066 HK） 首次覆盖：买入 目标价：5.60港元 即将走出集采阴霾的著名医疗耗材生产商 拥有广阔销售网络的著名医疗耗材生产商 公司为著名医疗耗材生产商，主要产品：1）临床应用广泛的注射器、输液器、留置针等医疗器械；2）预灌封注射器与预充式冲管注射器等药品包装类产品：前者常用于生物制剂等的注射，后者常用于静脉输液的冲封管流程；3）脊柱、关节、创伤修复等骨科产品；4）肿瘤活检针与清栓产品等介入产品；5）血站采血等用的血液管理产品。公司销售网络广阔，2023年底共覆盖5,000多家医院与400多家血站。 现价4.57港元总市值20,667.06百万港元流通股比例53.54 %已发行总股本4,522.33百万52周价格区间3.6-7.7港元3个月日均成交额52.64百万港元主要股东威高集团（占46.43%） 预计2024-26E药品包装业务收入将实现较快增长，骨科产品收入2024年起将重拾增长 我们预计公司药品包装板块的2023-26E CAGR将达10.3%，基于：1）预灌封注射器无污染，可避免人工配药的剂量误差，广泛用于生物制剂与医美产品，需求广阔。该产品2024年上半年销量同比增加21%，未来也将受益于需求的增加。2）预充式冲管注射器能显著降低血流感染、堵管和静脉炎发生率，预计未来将逐步从三甲医院渗透到基层医院。该产品2024年上半年销量同比增加7%，预计2024-26E收入将稳健增长。公司骨科业务收入2022-23年受集采影响收入下跌，但截止上半年骨科集采已基本完成。集采降价后，2024年前三季度公司脊柱、创伤、关节产品的销量均快速增加，表明终端需求在扩大，预计2024年起骨科业务收入将重拾增长，2023-26ECAGR达11.8%。 介入业务收入将维持稳健增长，医疗器械板块即将走出集采阴霾 公司的介入产品由全球著名的美国爱琅医疗生产，2021-24年上半年收入均保持稳健增长。由于活检针与取栓设备在肿瘤与血栓治疗中需求广泛，而爱琅医疗的产品全球认可度较高，因此我们认为公司的介入业务收入将维持稳健增长，2023-26E收入CAGR为5.3%。医疗器械板块方面，由于国内大力推进低值耗材集采，该板块2023-24年收入受影响，但预计2025年起该板块将重拾增长，基于：1）2024年以来国内医院诊疗人次与病床使用率回升，因此常用医疗耗材需求在增加，公司留置针、输液器、注射器上半年销量分别增加5-11%，预计该态势将持续。2）多数省份低值耗材集采已完成，未来降价空间已很小。 来源：彭博、中泰国际研究部 2025年起业绩增速将加快，首予“买入”评级，目标价5.60港元 综合以上情况，预计2024年收入与股东净利润进分别微增0.4%、1.1%，但2025年后增速将加快。目前股价对应9.0倍2025E PER，显著低于行业平均及过去三年历史平均，我们认为主要是医疗器械板块的集采压制估值。目前大部分地区集采已完成，预计未来随着业绩增速的回暖，估值也将回升，按11.0倍2025E PER给予5.60港元目标价和“买入”评级。 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854scarlett.shi@ztsc.com.hk 风险提示：(一)医疗器械集采降价幅度超预期；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）新产品可能研发不成功。 内容 国内著名医疗耗材生产商..........................................................................................................................................................4药品包装板块收入将快速增长..................................................................................................................................................5预灌封注射器收入将快速增加.....................................................................................................................................................5预充式冲管注射器收入将稳健增长.............................................................................................................................................5预计药品包装板块2023-26E收入CAGR为10.3%......................................................................................................................6骨科产品集采影响已反映，未来将重拾增长...........................................................................................................................6介入业务收入将稳健增长..........................................................................................................................................................7医疗器械板块即将走出集采阴霾，高值耗材将增加新亮点.....................................................................................................8低值耗材将逐步走出集采阴霾.....................................................................................................................................................8高值耗材将逐步注入新亮点.......................................................................................................................................................10预计2025年起医疗器械板块收入将重拾增长.........................................................................................................................10血液管理业务短期内预计将基本保持平稳.............................................................................................................................11盈利预测..................................................................................................................................................................................11预计2023-26E收入CAGR为3.6%..............................................................................................................................................11预计2023-26E股东净利润CAGR为5.2%..................................................................................................................................11首次覆盖并给予“买入”评级，目标价5.60港元.....................................................................................................................12风险因素..................................................................................................................................................................................15历史建议和目标价...................................................................................................................................................................16公司及行业评级定义...............................................................................................................................................................17重要声明..................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：公司发展史..........................................................................................................................................................................4图表2：公司收入与利润（单位：百万人民币）...........................................................................................................................4图表3：中枢神经领域产品收入预测（单位：百万人民币）................