市场行情回顾
现货市场行情回顾：A股宽幅震荡上行，成交活跃度创历史新高
2024年，A股市场整体呈震荡走强的态势。全年成交额为257万亿，创历史新高，日均成交额达1.06万亿。三大指数年度涨幅分别为上证指数12.67%、深证成指9.34%、创业板指13.23%。市场风格分化显著，大盘股强于小盘股，价值股强于成长股。银行业涨幅最高，四大行股价创历史新高。
主要阶段
- 1月大幅下跌
- 2月超跌反弹
- 4月短期反弹后调整
- 9月末政策刺激下的暴力反弹
- 10月高开低走后的震荡
市场风格与行业
- 大类板块除消费外均上涨，金融板块上涨34%，稳定板块上涨18%。
- 大盘股显著强于小盘股，价值股显著强于成长股。
- 申万一级行业中21个行业上涨，银行业涨幅最高34%，医药生物跌幅最大-14%。
期货市场行情回顾：期指端交投情绪向好，年内基差波动加剧
期指成交量与持仓量
- 日均成交量显著上升，IM合约持仓量创历史新高。
- IH及IC合约持仓量下行，IF及IM合约上升。
基差与对冲成本
- 基差呈宽幅震荡，IH及IF由升水转为贴水，IC及IM贴水扩大。
- 年末年化基差率显著下降，均位于历史均值及-1倍标准差之间。
- 基差波动加剧，多次突破历史均值3倍标准差。
- 空头展期收益率下降，IM合约对冲成本上升幅度最大。
年度市场展望
估值水平
- 上证50、沪深300、中证500及中证1000的PE、PB估值水平有所抬升。
- 股权风险溢价ERP均位于近十年中位数以上水平。
- PB端除上证50外均位于近十年中位数以下水平，PE端除中证1000外均位于近十年中位数以上水平。
盈利水平
- 2024年Q3全A归母净利润累计同比增速为-0.6%，剔除金融及石油石化后为-7.6%。
- 盈利能力ROE（TTM）较去年末下行。
- 11月工业企业利润数据显示盈利水平边际未见明显改善。
- 预计后续A股盈利水平有望随着政策效应释放逐步提升。
流动性及资金面
- 长短期国债收益率震荡下行，10年期国债收益率下行88BP，1年期国债收益率下行102BP。
- 人民币兑美元贬值，年末离岸汇率为7.337。
- A股融资净买入额为2748亿元，市场加杠杆情绪上升。
- 股票型ETF资金净流入额为1.02万亿，总规模达2.89万亿。
宏观经济基本面
生产端
- 工业增加值平稳运行，11月累计同比为5.8%。
- PPI下行拖累下，工业企业利润总额累计同比为-4.7%。
- 预计后续企业盈利水平有望回升。
投资端
- 固投完成额累计同比为3.3%，制造业投资为主要支撑项。
- 基建投资下半年支撑力度增强，房地产投资是主要拖累项。
- 房地产销售端数据在促地产政策支持下显著回暖。
消费端
- 社会消费品零售总额累计增长3.5%，消费市场修复缓慢。
- 以旧换新政策对家电、文化办公等行业的消费数据有明显促进。
出口端
- 以美元计价的出口总值累计同比为5.4%，先抑后扬。
- 对新兴经济体出口比重加大，出口结构优化。
宏观经济政策面
重要会议回顾
- 9月国新办新闻发布会出台降准、降息、房地产支持等政策。
- 9月政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度。
- 11月人大常委会批准“10+2”万亿地方化债方案。
- 12月政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
- 12月中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策。
宏观政策分析
- 货币政策：累计调降法定存款准备金率1个百分点，多次下调利率。
- 财政政策：安排财政赤字4.06万亿元，发行1万亿超长期特别国债。
- 2025年政策定调：提高财政赤字率，加大财政支出，实施适度宽松的货币政策。
年度市场观点
- 2025年宏观政策环境预计将持续宽松，流动性、资金面活跃。
- 投资者关注点将逐步从流动性转移至企业基本面，盈利水平边际变动成为关键变量。
- 预计A股盈利水平有望逐步提升，盈利端改善将提振A股投资价值。
风险提示
- 政策效果不及预期
- 中美贸易摩擦升级
- 地缘政治风险升级
