一揽子化债方案实施一年多以来，城投市场呈现以下变化：
观察一：特殊再融资债券的重启与扩量
- 2023年10月重启特殊再融资债券，规模远超前轮，12个重点省份发行占比48.48%，其中贵州、天津、云南发行规模较大。
- 特殊再融资债券发行带动城投债提前兑付高潮，2023年11月至2024年1月提前兑付规模达650.10亿元，主要集中于高息债（发行成本≥5%）和AA及以下主体。
- 2024年11月增量化债政策落地，特殊再融资专项债券发行高峰，27个省份发行2.01万亿元，重点与非重点省份区分不明显。
观察二：境内外债券发行“此消彼长”
- 境内城投债审核收紧，12个重点省份多呈净偿还，贵州、天津净偿还规模较大；非重点省份中江苏、湖南净偿还规模较大。
- 境外债发行起势，1年期以下短期债券占比较高，发行成本中位数7.5%（高于1年期以上5.5%），反映资金面压力。
- 2024年7月叫停境外“364”，非重点省份山东、福建、江苏等发行规模较大，高息债券占比较高。
观察三：城投债“统借统还”试水
- 贵州率先试点“统借统还”，通过强资质平台为弱资质平台承接债券发行额度，降低利息成本，形成区域信用捆绑。
- 潍坊成为首个非重点省份试点，为其他区域提供债务化解模式。
观察四：非标债务负面舆情仍频发
- 2023年10月以来城投非标风险事件83起，山东、贵州显著高于其他区域，主要涉及信托和定向融资。
- 35号文要求压降非标债务，多期非标产品打折兑付，主要集中于贵州。
观察五：城投拿地有望迎来后续置换
- 2021-2024年城投企业土地成交占比22%，但开工率仅22%，闲置地块占用资金。
- 政策支持收回闲置土地，城投拿地规模大的江浙、山东、四川、湖北等区域有望获得土储专项债倾斜。
观察六：退平台遇新进展
- 3899名单锁定涉隐主体，仅限借新还旧，12个重点省份市场化经营主体占比仅5%。
- 150号文明确退平台要求，2027年6月前完成，已退平台88家，主要分布在江浙及山东、湖南等发达省份。
核心结论：化债政策有效缓释城投债风险，但非标债务、闲置土地等问题仍存，退平台进程加速，区域分化明显。
