家电行业2025年1月投资策略：全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放

优于大市 全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 本月跟踪与思考：12月底以来，已有约20个省市宣布2025年家电以旧换新跨年度衔接政策。2024年以旧换新政策对家电销售带动效果明显，2025年以旧换新政策延续，有望持续拉动家电换新需求的释放，带动家电业绩增长。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放。截至1月5日，据不完全统计，全国已有19个省市宣布延续2024年家电以旧换新政策，其中电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机八大品类均继续被覆盖；部分地区如湖北，将空调产品的补贴资格增加至3次，并将77类其他家电产品纳入补贴范围。1月3日，国家发展改革委在新闻发布会上表示，将加力扩围实施新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，加大家装消费品换新的支持力度。预计2025年全国范围内的家电以旧换新政策有望延续，并在品类上有所扩充，进一步支撑家电需求的增长。 2024年以旧换新成效显著，已带动家电销售超2000亿。以旧换新政策实施以来，我国家电消费表现显著改善，政策效果明显。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月19日，3330万名消费者购买8大类家电5210万台，带动销售约2390.9亿元，其中一级能效产品销售额占比超90%。以2023年我国家电内销额7736亿元计算，以旧换新带动销售额占比达到30.9%。根据奥维云网的数据，以旧换新政策实施前（以1月1日-8月25日代表），国补的七大类家电（电视、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器）线上线下零售额增速分别为+3.5%/-6.3%；国补实施后，8月26日-12月29日，上述七大类家电线上线下零售额增速分别为+25.0%/+66.5%，增速环比分别提升21.5pct/72.8pct，对线下的刺激效果更为明显。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第52周）-1-2月白电排产迎来开门红，11月美国家电及地产需求回暖》——2024-12-30《家电行业2025年年度策略：内需政策托底，把握2025年估值切换行情》——2024-12-27《家电行业周报（24年第51周）-11月空调产销量增长超40%，内外销高景气延续》——2024-12-23《家电行业周报（24年第50周）-11月家电零售需求增长向好，中央提及明年扩围实施“两新”政策》——2024-12-16《家电行业周报（24年第49周）-以旧换新带动家电销售超2000亿，石头科技黑五增长靓丽》——2024-12-09 11月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气。产业在线数据显示，11月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+28.7%/+2.3%/+8.0%/+4.9%/+16.8%/+15.0%，中央空调内销额下降0.4%；11月 家 用 空 调/冰 箱/洗 衣 机/电 视/油 烟 机/燃 气 灶 外 销 量 同 比 分 别+59.1%/+10.0%/+1.8%/+20.8%/+6.2%/+18.0%，中央空调外销额同比增长32.0%。11月内销在以旧换新政策的持续拉动下，主要大家电品类出货量表现均延续良好增势，其中空调、油烟机、燃气灶增长最快，冰洗、电视等增长稳健。11月大家电外销依然维持高景气，家空及央空增长靓丽。 重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：12月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.9%、-1.8%；冷轧板价格月环比+0.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别+6.73%/+1.08%/+10.11%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放................................52.22024年以旧换新成效显著，已带动家电销售超2000亿..................................72.311月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气.................................8 3.1市场表现回顾......................................................................93.2原材料价格跟踪....................................................................93.3海运价格跟踪.....................................................................10 4、重点公司公告与行业动态....................................................11 4.1公司公告.........................................................................114.2行业动态.........................................................................11 图表目录 图1：以旧换新政策带动家电销售额超2000亿元...............................................8图2：国补7大类家电产品以旧换新政策开始后增速明显改善....................................8图3：11月空调、烟灶内销量增长较快........................................................8图4：11月空调、电视等外销量增长较快......................................................8图5：12月家电板块实现正相对收益..........................................................9图6：长期：LME3个月铜价高位震荡..........................................................9图7：短期：LME3个月铜价震荡回落..........................................................9图8：长期：LME3个月铝价回调后震荡回升...................................................10图9：短期：LME3个月铝价震荡回升.........................................................10图10：长期：冷轧板价格高位回落后触底反弹................................................10图11：短期：冷轧板价格有所回升..........................................................10图12：海运价格触底回升后震荡............................................................11 表1：全国已有约20个省市发布2025年家电以旧换新衔接政策..................................5表2：重点公司盈利预测及估值.............................................................13 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本月研究跟踪与投资思考 2024年12月底国家家电以旧换新政策截止以来，已有约20个省市宣布2