股指策略专题报告：期权增厚的股指网格交易策略

海证期货研究所2024年12月25日 Ø网格交易策略是震荡性基础交易策略的一种，该策略最早由信息论创始人“香农”在1949年的《贸易的数学理论》一书中提出，其最初的策略模型为等比例仓位模型，即“香农半仓”策略。后面逐渐发展为对称等差、对称等比、金字塔网格等各种交易模型。该策略本质是基于价格波动的量化交易策略，它巧妙地利用市场价格的起伏震荡，通过持续地低买高卖操作来实现差价收益的获取。对于中低风险偏好投资者而言，该策略为其长期持有高风险资产开辟了一条行之有效的途径。 Ø在网格交易策略层面，当选取权益市场宽基指数（上证50、沪深300、中证500）作为网格交易标的时，在原始策略基础上，可以根据预设网格边界加入虚值看涨期权卖权和虚值看跌期权卖权的方式锁定网格交易价格。相比原始网格交易策略，加入虚值期权卖权的方式，一方面可以在原始策略基础上获取权利金收入以增厚产品的收益，另一方面可以降低投资组合在二级市场上的交易频率。 Ø通过对不同风格的宽基指数ETF进行网格交易策略回测可以得到：1）、相比直接持有ETF，网格交易策略能够在一定程度提升投资组合的年化收益，同时降低组合波动及最大回撤；2）、加入期权双卖后的网格交易策略能够进一步提升投资组合的收益风险比，同时相比加入1档期权卖权，多档期权双卖策略下投资组合有更高的年化收益以及更低的年化波动及最大回撤；3）、对比不同指数ETF下网格交易策略（加入期权卖权），上证50指数网格交易策略具备更高的收益风险比，从指数自身的收益风险特征来看，上证50指数震荡特征更为明显，更适于网格交易策略。 第一部分网格交易策略概述 一、网格交易策略概述：策略基本信息 Ø策略基本思想：网格交易策略本质是基于价格波动的量化交易策略，该策略的基本思想为将资产价格波动范围划分成若干个等间距或不等间距的“网格”，当价格触及一个网格边界时即进行买卖操作，通过反复的低买高卖来获取差价收益。 Ø策略适用环境：该策略适用于震荡型市场环境，当市场波动率大幅上升时，策略会面临“破网卖飞”等风险，通过加入量化手段等方式进行策略改善能够在一定程度上降低策略风险，同时保留策略长期收益。 Ø策略细分类别：网格交易策略最早由信息论创始人“香农”在1949年的《贸易的数学理论》一书中提出，其最初的策略模型为等比例仓位模型，即“香农半仓”策略。后面逐渐发展为对称等差、对称等比、金字塔网格等各种交易模型，策略主要在网格划分、仓位配比、交易触发条件等方面进行了改进。 一、网格交易策略概述：策略实现步骤 Ø底层标的选择：综合标的资产价格波动性、资产交易手续费、退市风险等关键参数选择策略标的。通常选择价格波动性适中，单边趋势性特征不明显，交易手续费低，且没有退市风险的标的进行交易。在二级市场可交易资产中，权益类宽基指数期货以及对应的ETF具备此类交易特征。 Ø网格边界设置：根据标的资产的历史价值极值，以及价格波动特征，确定价格上下限。同时，设定历史数据参考区间，确定价格上下限再平衡频率。 Ø网格间距设置：根据价格波动特征确定网格间距，通常波动高的资产对应的网格间距大，波动低的资产对应的网格间距小。在具体实现过程中，可以采用标准差、真实波幅等指标来确定资产的波动率。 Ø资金配置计划：根据预期观点，采用等差/等比/金字塔等方式设置资金配置方式。为了提高资金使用效率，可以将资金配置于多个底层资产网格交易策略。 Ø策略风险管理：通过仓位上下限设置来规避“破网卖飞”的网格交易风险。 一、网格交易策略概述：香农半仓策略回测 回测条件设置： 1）、交易品种：选择基准指数对应的宽基ETF作为底层股指交易资产，上证50、沪深300、中证500对应的ETF分别为510050.SH、510300.SH、510500.SH；现金类资产以银华日利ETF（511880.SH）为交易对象。 2）、资金配置：账户初始资金设置为1000万，宽基ETF与货币ETF的仓位设置为50%、50%，当基准指数价格变动5%时，进行仓位再平衡操作。 策略回测结果： 1）、从回测结果来看，2014年以来，各基准指数对应的ETF网格交易策略年化收益分布在5%左右，年化波动在10%左右。 2）、在既定回测区间内，不同基准指数对应的香农半仓网格交易策略均实现了在年化波动和最大回撤大幅降低的同时，年化收益略微提升的效果。 注：数据统计期为2014/01/01至2024/11/29； 数据来源：同花顺，海证期货研究所 第二部分金融期权应用概述 Ø目前国内交易所中金融期权主要包括股指期权和ETF期权，其中股指期权在中金所上市交易，ETF期权在上交所及深交所上市交易。 Ø目前已上市的金融期权共有12个品种，对大盘、中盘、小盘宽基指数均有所覆盖，中金所覆盖了上证50、沪深300及中证1000指数，上交所覆盖了上证50、沪深300、中证500及科创50指数ETF，深交所覆盖了深证100、沪深300、中证500及创业板指数ETF。 Ø考虑到合约乘数，相比股指期权，ETF期权1张对应的标的资产合约价值更小，交易更灵活。 数据来源：同花顺，海证期货研究所 二、金融期权应用概述：金融期权成交活跃度 Ø从金融期权日均权利金成交额来看，以上证50、沪深300、中证500以及中证1000指数及ETF为标的的金融期权活跃度较高。 Ø分交易所来看，上交所上市交易的上证50、沪深300、中证500ETF期权交易活跃度相对较高，中金所上市交易的沪深300、中证1000指数期权交易活跃度较高。 Ø2024年，上交所上市交易的上证50、沪深300、中证500 ETF期权日均权利金成交额分别为5.5亿元、6.6亿元、10.9亿元。中金所上市交易的上证50、沪深300、中证1000指数期权日均权利金成交额分别为2.0亿元、7.2亿元、18.7亿元。 注：数据统计期截至2024/11/29； 数据来源：同花顺，海证期货研究所 二、金融期权应用概述：金融期权在网格交易中的应用 Ø在网格交易策略层面，当选取权益市场宽基指数（上证50、沪深300、中证500）作为网格交易标的时，在原始策略基础上，可以根据预设网格边界加入虚值看涨期权卖权和虚值看跌期权卖权的方式锁定网格交易价格。 11Ø相比原始网格交易策略，加入虚值期权卖权的方式，可以在原始策略基础上获取权利金收入以增厚产品的收益，另一方面可以降低投资组合在二级市场上的交易频率。 二、金融期权应用概述：金融期权在网格交易中的应用 Ø期权卖权收益来源：期权的卖方通过承担未来可能履行某项交易义务的风险来赚取收益，对于虚值期权，合约的内在价值为0，时间价值是虚值期权卖方的主要收入来源。其中，时间价值是指期权合约到期前，合约价格超过内在价值的部分，时间价值通常会受到合约剩余期限、标的资产价格波动率、无风险利率等因素的影响。对于期权卖方而言，当其他条件既定时，在资产价格波动率处于相对高位时进行合约卖出操作，可能获得的收益会相应提高。 Ø网格交易收益增厚：加入期权卖权交易后，网格交易策略的收益一方面来源于标的资产价格在既定价格区间内触发低买高卖交易操作带来的收益，另一方面来源于虚值期权卖权的收益。虚值期权卖权的加入，可以实现在资产价格波动处于非常低的时期（未触发网格交易信号），投资组合仍有收益来源，一定程度上解决资金利用效率过低的风险。 Ø网格交易价格观察期：金融期权合约的行权方式为欧式期权，即期权买方只能在合约到期时进行行权操作。当在网格交易策略中加入金融期权卖权时，在期权合约对应的行权日需要进行价格观察，若期权买方行权，卖方则需要以执行价格进行相应标的资产份额买入或卖出操作。在期权行权日以外的时期，若价格触及网格交易，需要考虑期权卖权带来的资产份额预期变动，当份额变动超过卖权中份额变动时，可以直接进行标的资产二级市场买卖操作。期权卖权的加入不会降低网格交易的价格观察频率。 第三部分金融期权增厚下的网格交易策略 三、金融期权增厚下的网格交易策略：上证50ETF期权行权价分布 注：1）、上证50ETF此处特指510050.SH；2）、统计期为2015年3月至2024年11月； Ø上证50ETF期权当月合约行权价主要分布在偏离现货价-20%至20%之间，行权价分布具有右偏特征。 Ø上证50ETF期权的权利成交额主要分布在平值期权附近，对于看涨和看跌期权，虚实程度在-2%至2%之间的行权价成交额占比达50%以上，是主要交易标的。 Ø对于上证50ETF看涨期权和看跌期权，相比虚值期权，实值期权的权利金成交额更高。 三、金融期权增厚下的网格交易策略：上证50ETF网格交易策略回测结果 策略回测设置： Ø1）、策略构建：网格交易（基础策略）根据现货资产滚动历史极值（剔除近期行情）确定网格交易边界，以资产涨跌幅作为网格交易间距，月度至少进行一次资产权重再平衡。在网格交易基础上分别对1档期权双卖复合策略和多档期权双卖复合策略进行回测。 Ø2）、回测条件：产品初始规模设置为1000万，ETF交易手续费为万1，期权交易手续费为7元/张。期权的成交量设置为不超过合约当日成交量的10%。 策略回测结果： 注：策略回测区间为2014年1月1日至2024年11月29日； 1）、对于上证50ETF，回测以来，网格交易策略能够在一定程度提升投资组合的年化收益，同时降低组合波动及最大回撤。 2）、加入期权双卖后的网格交易策略能够进一步提升投资组合的收益风险比。 3）、2015年3月以来，相对加入1档期权卖权，多档期权双卖策略表现更优。相比基础网格交易策略，加入多档期权双卖策略，年化收益可提升2.5%。 数据来源：同花顺，海证期货研究所 三、金融期权增厚下的网格交易策略：上证50ETF网格交易策略回测结果 Ø从持有1年期收益率大于0的交易日占比来看，加入期权双卖后的网格交易策略为88%，上证50ETF为53%。相比直接持有ETF，网格交易策略在降低赔率的同时，提升了胜率。 Ø从滚动1年期收益率相关性来看，期权双卖网格交易策略与ETF的收益率具有较强的相关性（78%）。即网格交易策略在资产价格处于向上的趋势时，能够获得更高的收益；在资产价格处于持续下跌的趋势行情里，也会承受一定的亏损。 Ø从分年度业绩指标来看，当市场处于长期震荡向下的市场环境下（2021-2023年），网格交易策略表现较弱；当市场处于震荡上行或者宽幅震荡（2015-2016）的市场环境下，网格交易策略表现较强。 Ø结合持有期收益率、分年度业绩指标以及策略收益风险比来看，相比直接持有ETF现货，加入期权双卖的网格交易策略能够大幅提升资产持有体验，有利于中低风险偏好投资者长期持有高风险资产。 注：策略回测区间为2014年1月1日至2024年11月29日； 数据来源：同花顺，海证期货研究所 三、金融期权增厚下的网格交易策略：沪深300ETF期权行权价分布 注：1）、沪深300ETF此处特指510300.SH；2）、统计期为2020年2月至2024年11月； Ø沪深300ETF期权当月合约行权价主要分布在偏离现货价-20%至20%之间，行权价分布具有右偏特征。 Ø沪深300ETF期权的权利成交额主要分布在平值期权附近，对于看涨和看跌期权，虚实程度在-2%至2%之间的行权价成交额占比达50%以上，是主要交易标的。 Ø对于沪深300ETF看涨期权和看跌期权，相比虚值期权，实值期权的权利金成交额更高。 三、金融期权增厚下的网格交易策略：沪深300ETF网格交易策略回测结果 策略回测结果： 1）、在与上证50ETF回测条件保持一致下，对于沪深300ETF，回测以来，网格交易策略能够在一定程度提升投资组合的年化收益，同时降低组合波动及最大回撤。 2）、同上证50ETF网格交易策略一致，加入期权双卖后的网格交易策略能够进一步提升投资组合的收益风险比。 3）、2020年2月以来，相对加入1档期权卖权，多档期权双卖策略表现更优。相比基础网格交易策略，加